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不履約：選擇權到期時的反向指示

透過券商截止時間、例外履約參考值、可成交經濟價值、實物與現金結算、逐部位指示及最終核對，管理到期選擇權的履約。

更新於

僅供教育用途，不構成投資建議。投資可能導致損失。

直接回答

不履約指示要求券商不要履行某一原本會依例外履約流程處理的到期多頭選擇權。它是反向指示的一種。反方向也屬反向指示：持有人可以明確要求履行未達行政預設門檻的選擇權。

例外履約是 OCC 為結算會員提供的處理便利，不是獲利測試、投資建議或客戶結果保證。客戶向券商而非直接向 OCC 發出指示。券商可能採更早截止時間、不同客戶門檻、特定溝通管道、購買力控制或到期前強制平倉規則。

參考價格、指示與結算台帳

對履約價 K、乘數 m 及適用的例外履約參考值 S_ref，定義 I_call = max(S_ref - K, 0) 與 I_put = max(K - S_ref, 0)。這些數值依適用產品規則劃分行政預設結果；不包含盤後成交、費用、融資、借券、稅務或作業限制。

對按可成交股票價格 S_exec 評價的實物結算買權，簡化增量履約價值為 V_ex,call = m x (S_exec - K) - fees - impact - funding。賣權為 V_ex,put = m x (K - S_exec) - fees - impact - borrow。現金結算請求權使用官方結算值：V_cash = m x max(phi x (SET - K), 0)，買權符號為 phi = +1，賣權符號為 phi = -1。歷史權利金仍計入策略總損益，但對到期時的增量選擇通常是沉沒成本。

  1. 鎖定標的、確切系列、買權或賣權、履約價、乘數、目前交割物、履約型態、實物或現金結算，以及任何調整、FLEX 或產品特定條款。
  2. 建立最後交易、參考價格、券商指示、交易所或自律組織、OCC 處理、履約、指派、結算及融資時間線。記錄每個截止時間的時區及控制來源。
  3. 取得券商針對帳戶與產品的預設門檻、輸入管道、確認方式、購買力規則、風險強制平倉政策，以及遲交、變更或失敗指示的處理。
  4. 依 S_ref 計算行政預設結果，並與盤後可成交股票價格及任何官方現金 SET 分開記錄。較晚的報價可改變經濟價值，但不改變參考值。
  5. 比較履約、不履約、仍可進行的平倉及由此產生的股份或現金部位。納入費用、衝擊、融資、借券、股利、稅務、券源、保證金與隔夜跳空風險；不可重複計算開倉權利金。
  6. 將價差每一組成部位與各帳戶部位分別處理。在券商截止前提交並確認指示，預先設計部分履約、部分指派、指示遭拒、資金不足、暫停交易、調整及強制平倉分支。
  7. 核對權利金、平倉成交、履約或不履約確認、指派、股份、履約價現金、官方結算現金、融資、借券、費用、稅務、擔保品、剩餘部位及券商紀錄。

產品允許選擇時，履約由多頭持有人控制。空頭賣方不能替未知持有人提交 DNE，也不能靠預期消除指派風險。已確認的平倉只會消除已平倉數量後續的指派風險，而且前提是此前沒有履約進入處理程序。

計算範例

  • 買權收盤價內，盤後轉弱。 一份標準買權的 K = $50、S_ref = $50.03、m = 100。行政內含價值為 $3。盤後可成交股票價格為 $49.60；履約支付 $5,000 買入價值 $4,960 的股份，成本前增量帳面價值為 -$40。若有效 DNE 及時送達券商，不履約可避免該 $40 履約損失；開倉權利金仍計入總損益。
  • 買權收盤價外，盤後轉強。 買權的 K = $50、S_ref = $49.98，未達普通價內預設門檻。若適用指示截止前可成交股票價格升至 $50.40，明確履約的毛增量價值為 (50.40 - 50) x 100 = $40，並需 $5,000 履約價資金。若反向履約指示未獲接受，該權利可能到期失效。
  • 少量內含價值低於處置成本。 買權的 K = $100、可成交股票價值 $100.05、m = 100，毛內含價值為 $5。若履約及處置股票成本為 $8，淨增量價值為 5 - 8 = -$3；在此狹義比較中，DNE 好 $3。歷史權利金仍屬完整策略損益。
  • 價差各部位不會自行協調。 一組垂直價差含一份多頭 $100 買權與一份空頭 $105 買權；S_ref = $105.02 使兩者都進入預設流程。若多頭收到 DNE 而空頭被指派，股票為 $105.60 時，空頭股份交割分支為 (105 - 105.60) x 100 = -$60。若多頭也履約，以 $100 買入並以 $105 交付，費用前鎖定 $500。兩種指示結果相差 $560。

風險與控制

  • 代碼根、系列、履約價、類型、到期日或帳戶部位錯誤會指向錯誤權利。
  • 乘數、調整後交割物、現金金額或公司行動條款可能誤讀。
  • 記憶中的例外履約門檻可能過時或不適用於該產品。
  • 收盤價、參考價、官方結算值及可成交股票價格可能不同。
  • 盤後報價可能陳舊、單邊、數量過小或無法成交。
  • 券商客戶截止可能早於交易所、自律組織或 OCC 時限。
  • 線上、電話、交易台或批次指示可能失敗、遭拒、重複或無確認。
  • 變更或取消的指示可能未在截止前生效。
  • 購買力、履約價資金、股份、券源或借券可能不足。
  • 券商風控可能在計畫決策前平倉或強制平倉結果股份。
  • 開倉權利金可能自總損益遺漏，或在增量決策中重複計算。
  • 費用、衝擊、融資、借券、股利、代扣與稅務可能超過少量內含價值。
  • 價差各部位可能分別履約、失效、被指派或結算。
  • 空頭賣方無法控制持有人履約，且可能部分或意外被指派。
  • 平倉可能無法防範確認成交前已提交的履約。
  • 暫停交易與不確定交割物可能改變或取消例外履約處理。
  • 調整後、FLEX、店頭、歐式及產品特定請求權可能使用不同流程。
  • 股票選擇權實物履約產生股份及履約價現金；現金結算不產生股份或股票避險。
  • 到期價附近風險與盤後波動可能留下非預期股份、現金、Delta、保證金或借券曝險。
  • 履約、DNE、指派、股份、現金、稅務、擔保品及券商紀錄可能無法核對一致。

常見迷思

  • 「每份價內選擇權都必須履約。」產品規則允許時，反向指示可改變預設結果。
  • 「例外履約會判斷是否獲利。」它只套用處理門檻，不考慮持有人的完整經濟價值。
  • 「OCC 截止時間就是客戶截止時間。」券商通常要求透過指定管道更早提交。
  • 「空頭賣方可以用 DNE 阻止被指派。」履約屬於多頭持有人；賣方管理的是未平倉義務。
  • 「券商會自動協調價差每一部位。」履約、指派、失效、結算及強制平倉可能分別影響各部位。

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