ข้ามไปยังเนื้อหา
Financial Context Wiki

CAPM: เบต้า ผลตอบแทนคาดหวัง และต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น

ใช้ CAPM อย่างรอบคอบเพื่อเชื่อมโยงความเสี่ยงที่เป็นระบบกับผลตอบแทนคาดหวัง ประมาณค่าเบต้าและส่วนชดเชยความเสี่ยงตลาด แยกแอลฟาออกจากความผันผวนของผลตอบแทนจริง และทดสอบปัจจัยนำเข้าของต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น

อัปเดต

จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

คำตอบโดยตรง

แบบจำลองกำหนดราคาสินทรัพย์ทุน (CAPM) เป็นแบบจำลองดุลยภาพที่เชื่อมโยงผลตอบแทนคาดหวังของสินทรัพย์กับความเสี่ยงตลาดที่เป็นระบบ ในรูปแบบมาตรฐาน แบบจำลองกำหนดราคาให้เฉพาะความเสี่ยงเบต้า เพราะสมมติว่านักลงทุนถือพอร์ตที่กระจายความเสี่ยงแล้ว จึงกระจายความเสี่ยงเฉพาะสินทรัพย์ออกไปได้ ผู้ปฏิบัติงานมักใช้ผลตอบแทนจากแบบจำลองเป็นค่าประมาณผลตอบแทนที่ต้องการหรือต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น แต่ค่านี้ไม่ใช่ข้อเท็จจริงที่สังเกตได้หรือการรับประกันผลตอบแทนจริง

สมการเส้นตลาดหลักทรัพย์คือ:

E(Ri) = Rf + βi × [E(Rm) - Rf]

โดย E(Ri) คือผลตอบแทนคาดหวังของสินทรัพย์ i, Rf คืออัตราปลอดความเสี่ยง, βi คือเบต้าตลาดของสินทรัพย์ และ E(Rm) - Rf คือส่วนชดเชยความเสี่ยงตลาดคาดหวัง จุดตัดคืออัตราปลอดความเสี่ยงและความชันคือส่วนชดเชยความเสี่ยงตลาด ภายใต้ CAPM ความสัมพันธ์นี้ใช้กับทั้งสินทรัพย์รายตัวและพอร์ต โดยแกนนอนเป็นเบต้า ไม่ใช่ความผันผวนรวมอย่างในเส้นตลาดทุน

กลไกของแบบจำลอง

เบต้าคือความไวที่อิงความแปรปรวนร่วมกับพอร์ตตลาดที่ระบุ:

βi = Cov(Ri, Rm) / Var(Rm)

เบต้า 1.0 หมายความว่าความไวจากความแปรปรวนร่วมที่ประมาณได้เท่ากับความแปรปรวนของตลาด ไม่ได้หมายความว่าสินทรัพย์จะเคลื่อนไหวตรงกับตลาดทุกครั้ง เบต้า 1.5 ไม่ได้รับประกันว่าจะเคลื่อนไหว 1.5 ต่อ 1 ในทุกช่วงเวลา แต่เป็นค่าประมาณความชันเฉลี่ยซึ่งขึ้นอยู่กับดัชนีอ้างอิง ความถี่ของผลตอบแทน ช่วงตัวอย่าง สกุลเงิน และวิธีคำนวณ เบต้าต่ำกว่า 1.0 แสดงความไวต่อตลาดที่ประมาณได้ต่ำกว่า แต่ไม่ได้แปลว่าความเสี่ยงรวมต่ำกว่าเสมอไป เบต้าศูนย์อาจอยู่ร่วมกับความเสี่ยงที่กระจายได้ในระดับสูง ส่วนเบต้าติดลบจะให้ผลตอบแทนคาดหวังต่ำกว่าอัตราปลอดความเสี่ยงเมื่อส่วนชดเชยความเสี่ยงตลาดเป็นบวกตามแบบจำลอง

ปัจจัยนำเข้าต้องสอดคล้องกัน จับคู่อัตราปลอดความเสี่ยงกับสกุลเงินของกระแสเงินสด ฐานตัวเลขแบบนามธรรมหรือแท้จริง และระยะเวลาที่เกี่ยวข้อง ส่วนชดเชยความเสี่ยงตลาดคาดหวังสังเกตโดยตรงไม่ได้ และอาจประมาณจากข้อมูลย้อนหลัง ราคาที่สะท้อนอนาคต หรือแบบสำรวจ ซึ่งแต่ละวิธีมีความเสี่ยงจากกลุ่มตัวอย่างและการเปลี่ยนแปลงภาวะตลาด พอร์ตตลาดตามทฤษฎีครอบคลุมสินทรัพย์เสี่ยงทั้งหมด ดังนั้นดัชนีหุ้นวงกว้างจึงเป็นเพียงตัวแทน

เบต้าของส่วนผู้ถือหุ้นยังสะท้อนความเสี่ยงด้านการดำเนินงานและการจัดหาเงินทุนด้วย แนวทางอย่างง่ายที่ใช้กันทั่วไปในการถอดและใส่ผลของหนี้กลับเข้าไป โดยสมมติว่าเบต้าหนี้เป็นศูนย์และประโยชน์ทางภาษีมีเสถียรภาพ คือ:

βu = βe / [1 + (1 - T) × D/E]

βe = βu × [1 + (1 - T) × D/E]

สมการเหล่านี้เป็นแนวทางตามแบบแผน ไม่ใช่อัตลักษณ์ที่ใช้ได้กับทุกโครงสร้างเงินทุน ความเสี่ยงของหนี้ เงินสด หุ้นบุริมสิทธิ สัญญาเช่า ประโยชน์ทางภาษีที่เปลี่ยนแปลง วัฏจักรธุรกิจ และระดับหนี้เป้าหมายเทียบกับปัจจุบันอาจต้องใช้แบบจำลองที่ครบถ้วนกว่า ควรใช้เบต้าของบริษัทเทียบเคียงหลังจากปรับธุรกิจ ภูมิศาสตร์ การบัญชี ระดับหนี้ และวิธีวัดให้สอดคล้องกันแล้วเท่านั้น

ตัวอย่างคำนวณ

สมมติว่าอัตราปลอดความเสี่ยงคือ 4% ผลตอบแทนตลาดคาดหวังคือ 9% จึงมีส่วนชดเชยความเสี่ยงตลาดคาดหวัง 5% สำหรับหุ้นที่มีเบต้า 1.2:

CAPM expected return = 4% + 1.2 × (9% - 4%) = 10%

ผลตอบแทน 10% นี้เป็นค่าประมาณจากแบบจำลอง ไม่ได้หมายความว่าหุ้นจะให้ผลตอบแทน 10% ในปีหน้า และ CAPM มาตรฐานไม่ได้รวมส่วนชดเชยแยกต่างหากสำหรับความเสี่ยงเฉพาะบริษัท

ต่อไปเปรียบเทียบบริษัทสองแห่งที่มีกระแสเงินสดคาดหวังเท่ากัน แต่มีเบต้าส่วนผู้ถือหุ้นที่ประมาณได้ต่างกัน บริษัท A มีเบต้า 0.8 ส่วนบริษัท B มีเบต้า 1.6:

A expected return = 4% + 0.8 × 5% = 8%

B expected return = 4% + 1.6 × 5% = 12%

หากแต่ละบริษัทคาดว่าจะจ่ายกระแสเงินสดครั้งเดียว $100 ในอีกห้าปี และใช้ CAPM เป็นอัตราคิดลดทั้งหมด:

A present value = $100 / (1 + 8%)^5 = approximately $68.06

B present value = $100 / (1 + 12%)^5 = approximately $56.74

มูลค่าของ B ที่ต่ำกว่าเกิดจากอัตราคิดลดตามแบบจำลองที่สูงกว่า ไม่ใช่หลักฐานว่า B เป็นการลงทุนที่แย่กว่า การตัดสินใจยังขึ้นอยู่กับราคา ความไม่แน่นอนของกระแสเงินสด ระดับหนี้ และความเหมาะสมของ CAPM

สมมติว่าหุ้นเบต้า 1.2 ให้ผลตอบแทนจริง 14% ในช่วงหนึ่ง ขณะที่ผลตอบแทนอ้างอิง CAPM ในช่วงเดียวกันคือ 10% ผลต่างย้อนหลังอย่างง่ายคือ:

simple CAPM alpha = 14% - 10% = 4%

ผลต่างเพียงช่วงเดียวไม่ได้พิสูจน์ทักษะหรือการกำหนดราคาผิดอย่างต่อเนื่อง แต่อาจเกิดจากความคลาดเคลื่อนในการประมาณ ปัจจัยเสี่ยงที่ตกหล่น เบต้าที่เปลี่ยนไป จังหวะเวลา ระดับหนี้ ค่าธรรมเนียม ภาษี หรือความไม่แน่นอนของผลตอบแทนจริง

รายการตรวจสอบเชิงปฏิบัติ

  • ระบุว่าใช้ CAPM เพื่อหาผลตอบแทนคาดหวัง ผลตอบแทนที่ต้องการ การระบุที่มาของผลการดำเนินงาน หรือต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นในการประเมินมูลค่า
  • จับคู่อัตราปลอดความเสี่ยงกับสกุลเงิน ระยะเวลา การทบต้น และกระแสเงินสดแบบนามธรรมหรือแท้จริง
  • กำหนดพอร์ตตลาดตามทฤษฎีและดัชนีตัวแทนที่ใช้จริง พร้อมเปิดเผยสินทรัพย์สำคัญที่ไม่รวมอยู่
  • ใช้ส่วนชดเชยความเสี่ยงตลาดที่สอดคล้องกับอัตราปลอดความเสี่ยง สกุลเงิน ระยะเวลา และวิธีคำนวณแบบเลขคณิตหรือเรขาคณิต
  • ระบุว่าส่วนชดเชยมาจากข้อมูลย้อนหลัง ค่าที่ตลาดสะท้อน แบบสำรวจ หรือหลายวิธีรวมกัน และทดสอบเป็นช่วงแทนค่าจุดที่ดูแม่นยำเกินจริง
  • บันทึกแหล่งเบต้า ดัชนีอ้างอิง ชุดข้อมูลผลตอบแทนจากราคาหรือผลตอบแทนรวม ความถี่ ช่วงตัวอย่าง การจัดการซื้อขายที่ไม่พร้อมกัน และวิธีปรับค่า
  • ตรวจสอบความเหมาะสมของสมการถดถอย ค่าคลาดเคลื่อนมาตรฐาน ช่วงความเชื่อมั่น ค่าผิดปกติ การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง และเสถียรภาพของเบต้าในช่วงย่อย
  • แยกเบต้าส่วนผู้ถือหุ้น เบต้าสินทรัพย์หรือเบต้าที่ถอดผลหนี้ เบต้าหนี้ และเบต้าโครงการออกจากกัน
  • เมื่อใช้บริษัทเทียบเคียง ให้ปรับสัดส่วนธุรกิจ วัฏจักร ภูมิศาสตร์ สกุลเงิน การบัญชี ภาระต้นทุนคงที่ และโครงสร้างเงินทุนให้สอดคล้องกัน
  • กระทบยอดหนี้ เงินสด สัญญาเช่า หุ้นบุริมสิทธิ บำนาญ ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม และสมมติฐานภาษีก่อนถอดหรือใส่ผลของหนี้กลับ
  • อย่าเพิ่มส่วนชดเชยเฉพาะบริษัทโดยไม่อธิบายว่าเป็นการนับความเสี่ยงซ้ำกับเบต้า กระแสเงินสด หรือส่วนชดเชยอื่นหรือไม่
  • จับคู่อัตราคิดลดกับสิทธิในกระแสเงินสด: ใช้ต้นทุนส่วนผู้ถือหุ้นกับกระแสเงินสดของผู้ถือหุ้น และใช้ WACC ที่สร้างอย่างเหมาะสมกับกระแสเงินสดของกิจการก่อนภาระหนี้
  • อย่าคิดลดกระแสเงินสดที่แน่นอนกับกระแสเงินสดที่ไม่แน่นอนสูงด้วยอัตราเดียวกันเพียงเพราะผู้ออกมีเบต้าเท่ากัน
  • ทดสอบความไวต่ออัตราปลอดความเสี่ยง ส่วนชดเชยตลาด เบต้า ระดับหนี้ การเติบโตระยะยาว และสถานการณ์กระแสเงินสด
  • แยกแอลฟาคาดหวังก่อนเกิดเหตุออกจากแอลฟาที่เกิดขึ้นจริงภายหลัง และระบุดัชนีอ้างอิงกับช่วงเวลาวัดผล
  • ปรับการเปรียบเทียบผลการดำเนินงานด้วยค่าธรรมเนียม ต้นทุนธุรกรรม ภาษี ระดับหนี้ ราคาที่ไม่เคลื่อนไหว อคติจากการอยู่รอด และความเสี่ยงจากปัจจัยต่างๆ
  • มองเบต้าต่ำว่าเป็นความไวต่อความเสี่ยงที่เป็นระบบซึ่งประมาณได้ต่ำ ไม่ใช่ความปลอดภัย การขาดทุนจากจุดสูงสุดต่ำ ความเสี่ยงผิดนัดต่ำ หรือความผันผวนรวมต่ำ
  • มองเบต้าสูงว่าเป็นเกณฑ์ผลตอบแทนตามแบบจำลองที่สูงขึ้น ไม่ใช่คำสัญญาว่าผลตอบแทนจริงจะสูงขึ้นหรือหลักฐานว่าราคาต่ำกว่ามูลค่า
  • เปรียบเทียบ CAPM กับแบบจำลองหลายปัจจัย ผลตอบแทนที่ตลาดสะท้อน อัตราผลตอบแทนพันธบัตร หลักฐานจากธุรกรรม และความไวของมูลค่าตามความเหมาะสม
  • บันทึกสมมติฐานและช่วงสำหรับการตัดสินใจ อย่าให้ผลลัพธ์ CAPM เพียงค่าเดียวสร้างความแม่นยำลวงในการประเมินมูลค่า

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

“CAPM ทำนายผลตอบแทนหุ้นในปีหน้า” CAPM อธิบายความสัมพันธ์ของผลตอบแทนคาดหวังในภาวะดุลยภาพภายใต้สมมติฐาน ผลตอบแทนจริงในหนึ่งปีอาจสูงหรือต่ำกว่าค่าประมาณมาก

“เบต้าวัดความเสี่ยงทั้งหมด” เบต้าวัดความไวจากความแปรปรวนร่วมกับตัวแทนตลาดที่เลือก แต่ไม่ครอบคลุมความเสี่ยงที่กระจายได้ สภาพคล่อง การผิดนัด เหตุการณ์ปลายหาง แบบจำลอง และความเสี่ยงอีกหลายประเภทที่ขึ้นอยู่กับเส้นทาง

“เบต้า 1.5 หมายความว่าหุ้นจะขยับ 1.5% ทุกครั้งที่ตลาดขยับ 1%” เบต้าเป็นค่าประมาณความชันของสมการถดถอย ไม่ใช่ตัวคูณตายตัว จุดตัด ค่าคงเหลือ ความเสี่ยงที่เปลี่ยนไป และวิธีเลือกตัวอย่างล้วนมีผล

“แอลฟา CAPM ในอดีตที่เป็นบวกพิสูจน์ฝีมือผู้จัดการ” แอลฟาขึ้นอยู่กับดัชนีอ้างอิง ปัจจัยนำเข้า ช่วงเวลา ความเสี่ยง ต้นทุน และความไม่แน่นอนทางสถิติ การพิสูจน์ความต่อเนื่องต้องมีหลักฐานกว้างกว่าและการทดสอบนอกกลุ่มตัวอย่าง

หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

แหล่งข้อมูลอ้างอิง

การนำทาง

ค้นหาในวิกิ...