CAPM：用 Beta、市場風險和必要收益率連接估值
僅供教育參考，不構成投資建議
CAPM，即資本資產定價模型，用無風險利率、市場風險溢價和資產 beta 估算必要收益率。它的核心思想是：投資者應因系統性市場風險獲得補償，而不是因可以分散掉的風險獲得補償。
公式是：
必要收益率 = Rf + β × (E(Rm) - Rf)
Rf 是無風險利率，β 是 beta，E(Rm) - Rf 是預期市場風險溢價。
模型如何運作
Section titled “模型如何運作”Beta 衡量資產對市場基準的敏感度。Beta 為 1.0 表示資產傾向於和市場同向變動。Beta 為 1.5 表示它歷史上放大市場波動。Beta 低於 1.0 表示市場敏感度較低。
CAPM 把 beta 轉換成必要收益率。如果無風險利率為 4%，預期市場風險溢價為 5%，某股票 beta 為 1.2：
必要收益率 = 4% + 1.2 × 5% = 10%
在估值中，這個必要收益率常被用作股權成本輸入。其他條件相同，必要收益率越高，未來現金流現值越低。
比較兩家公司，預期現金流相同，但 beta 不同：
- 公司 A beta：
0.8 - 公司 B beta：
1.6 - 無風險利率：
4% - 市場風險溢價：
5%
A 必要收益率 = 4% + 0.8 × 5% = 8%
B 必要收益率 = 4% + 1.6 × 5% = 12%
CAPM 會給公司 B 更高的股權成本，因為它的市場敏感度更高。這不表示公司 B 一定是差投資，而是說明它需要更高的預期收益門檻。
- 讓無風險利率與現金流期限和幣種匹配。
- 檢查 beta 使用的基準和估計窗口。
- 對市場風險溢價使用區間；它不能直接觀察。
- 記住 beta 會因槓桿、業務結構或產業環境變化而改變。
- 不要忽略公司特定風險，例如債務、客戶集中、訴訟或流動性。
- 將 CAPM 與其他估值方法和敏感性分析交叉驗證。
CAPM 本身不是選股信號。
低 beta 不等於低總風險。公司特定風險仍可能很大。
高 beta 不保證高實際收益。它只是在模型中意味著更高必要收益率。
這個簡潔公式依賴許多現實中不完全成立的假設，包括穩定 beta、無摩擦市場和明確的市場組合。
- Sharpe, “Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk.”
- Fama and French, “The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence.”
- Investor.gov, “Risk and Return.”