内部收益率：为什么高 IRR 不一定代表项目更好
仅供教育参考，不构成投资建议
**内部收益率（IRR）**是使一组现金流净现值等于零的折现率。
0 = CF0 + CF1 / (1 + IRR) + CF2 / (1 + IRR)^2 + ... + CFn / (1 + IRR)^n
IRR 有用，因为它把现金流预测转成百分比回报。但它不是保证，高 IRR 也不一定代表项目更好。项目规模、风险、现金流时间、再投资假设、杠杆和非常规现金流结构，都会扭曲解读。
净现值把未来现金流折回今天。对常规项目来说，现金流通常先是流出，之后主要是流入。随着折现率上升，NPV 通常下降。NPV 穿过零点的折现率，就是 IRR。
公司常把 IRR 与门槛收益率、项目专属资本成本或 WACC 比较。如果 IRR 高于合适门槛，常规项目通常 NPV 为正；如果低于门槛，NPV 通常为负。
“合适”很关键。低风险受监管公用事业项目和尚未验证的技术项目，不应使用同一个门槛收益率。IRR 如果不配合 NPV，也会忽略项目规模。小项目可以有很高百分比回报，但增加的绝对价值低于 IRR 较低的大项目。
项目 A 今天需要投入 $10 million，预计未来三年末分别回收 $4 million、$4.5 million 和 $5 million。IRR 约为 15%。
如果项目专属门槛收益率是 10%，它的 NPV 约为：
$4m / 1.10 + $4.5m / 1.10^2 + $5m / 1.10^3 - $10m ≈ $1.11m
这表示在预测成立时，项目相对 10% 门槛创造约 $1.11 million 现值。它不表示项目保证每年赚 15%。
再比较两个一年期项目。项目 B 投入 $1 million，收回 $1.3 million，IRR 为 30%。项目 C 投入 $10 million，收回 $12 million，IRR 为 20%。在 10% 折现率下，项目 C 创造的美元 NPV 更多，尽管 IRR 更低。
- 规模风险： IRR 可能偏好小而快的项目，而忽略创造更多价值的大项目。
- 多重 IRR 风险： 多次正负号切换的现金流可能产生多个 IRR，或没有有用 IRR。
- 再投资风险： 极高 IRR 可能隐含中间现金流可按不现实的高收益再投资。
- 时间风险： 提前回款或推迟成本可能改善 IRR，却未必改善项目质量。
- 杠杆风险： 债务可以提高股权 IRR，同时增加违约和再融资风险。
- 预测风险： 销量、利润率、税务、营运资本、终值和退出时间决定结果。
IRR 不等于保证年化收益。
IRR 更高不一定优于 IRR 更低。NPV、资本约束、风险和项目规模都重要。
IRR 不能替代现金流审查。如果现金流假设薄弱，精确百分比也不可靠。
对不规则日期，XIRR 或按日期建模通常比强行把所有现金流放到年末更准确。
- SEC：财务报表和 10-K 现金流背景。
- 公司金融与估值资料：NPV、IRR、门槛收益率和折现现金流分析。