內部報酬率：為什麼高 IRR 不一定代表項目更好
僅供教育參考，不構成投資建議
**內部報酬率（IRR）**是使一組現金流淨現值等於零的折現率。
0 = CF0 + CF1 / (1 + IRR) + CF2 / (1 + IRR)^2 + ... + CFn / (1 + IRR)^n
IRR 有用，因為它把現金流預測轉成百分比報酬。但它不是保證，高 IRR 也不一定代表項目更好。項目規模、風險、現金流時間、再投資假設、槓桿和非常規現金流結構，都會扭曲解讀。
淨現值把未來現金流折回今天。對常規項目來說，現金流通常先是流出，之後主要是流入。隨著折現率上升，NPV 通常下降。NPV 穿過零點的折現率，就是 IRR。
公司常把 IRR 與門檻報酬率、項目專屬資本成本或 WACC 比較。如果 IRR 高於合適門檻，常規項目通常 NPV 為正；如果低於門檻，NPV 通常為負。
「合適」很關鍵。低風險受監管公用事業項目和尚未驗證的技術項目，不應使用同一個門檻報酬率。IRR 如果不配合 NPV，也會忽略項目規模。小項目可以有很高百分比報酬，但增加的絕對價值低於 IRR 較低的大項目。
項目 A 今天需要投入 $10 million，預計未來三年末分別回收 $4 million、$4.5 million 和 $5 million。IRR 約為 15%。
如果項目專屬門檻報酬率是 10%，它的 NPV 約為：
$4m / 1.10 + $4.5m / 1.10^2 + $5m / 1.10^3 - $10m ≈ $1.11m
這表示在預測成立時，項目相對 10% 門檻創造約 $1.11 million 現值。它不表示項目保證每年賺 15%。
再比較兩個一年期項目。項目 B 投入 $1 million，收回 $1.3 million，IRR 為 30%。項目 C 投入 $10 million，收回 $12 million，IRR 為 20%。在 10% 折現率下，項目 C 創造的美元 NPV 更多，儘管 IRR 更低。
- 規模風險： IRR 可能偏好小而快的項目，而忽略創造更多價值的大項目。
- 多重 IRR 風險： 多次正負號切換的現金流可能產生多個 IRR，或沒有有用 IRR。
- 再投資風險： 極高 IRR 可能隱含中間現金流可按不現實的高報酬再投資。
- 時間風險： 提前回款或推遲成本可能改善 IRR，卻未必改善項目品質。
- 槓桿風險： 債務可以提高股權 IRR，同時增加違約和再融資風險。
- 預測風險： 銷量、利潤率、稅務、營運資本、終值和退出時間決定結果。
IRR 不等於保證年化收益。
IRR 更高不一定優於 IRR 更低。NPV、資本約束、風險和項目規模都重要。
IRR 不能替代現金流審查。如果現金流假設薄弱，精確百分比也不可靠。
對不規則日期，XIRR 或按日期建模通常比強行把所有現金流放到年末更準確。
- SEC：財務報表和 10-K 現金流背景。
- 公司金融與估值資料：NPV、IRR、門檻報酬率和折現現金流分析。