سلم خيارات الشراء: نطاقات الخصم وذيول الائتمان والمخاطر غير المغطاة

حلل سلم خيارات شراء من ثلاث سيقان بنسبة 1/-1/-1 من خلال التدفق النقدي الموقّع عند الدخول ونطاقات التعادل الصحيحة وأسعار الحزمة القابلة للتنفيذ والتخصيص ومخاطر الصعود غير المحدودة.

لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.

الإجابة المباشرة

تستخدم هذه المقالة مصطلح سلم خيارات الشراء لمركز يضم خيار شراء طويلا عند K₁ وخيار شراء قصيرا عند K₂ وآخر قصيرا عند K₃، بحيث K₁ < K₂ < K₃، وبكميات متطابقة وعلى الأصل والانتهاء وأسلوب الممارسة والتسوية والمضاعف ومحل التسليم نفسها. الاسم غير موحد؛ فقد تستخدمه المنصات لنسب مختلفة أو لبنية من أربع سيقان محدودة الخسارة. الذي يحدد المطالبة هو مخزون السيقان لا التسمية.

ليكن خصم الدخول الموقّع D موجبا للخصم الصافي وسالبا للائتمان الصافي. ربح الانتهاء لكل وحدة من الأصل هو Π(S_T) = max(S_T−K₁,0) − max(S_T−K₂,0) − max(S_T−K₃,0) − D. اضرب في المضاعف الفعلي M وكمية الحزمة Q، ثم أدرج الرسوم والتدفقات النقدية الأخرى. فوق K₃ يكون المركز اقتصاديا قصيرا خيار شراء غير مغطى واحدا: ينخفض الربح واحدا مقابل واحد مع ارتفاع S_T، ولذلك تكون الخسارة غير محدودة نظريا.

نقاط التعادل مشروطة وليست تسميات جبرية تلقائية. فقط عندما 0 < D < K₂−K₁ تكون لحالة الخصم القياسية نقطتا تعادل منفصلتان، K₁+D وK₂+K₃−K₁−D. لا يكون لدخول ائتماني تعادل أدنى لأن منطقة السعر المنخفض مربحة أصلا. وقد يزيل الخصم الكبير منطقة الربح بالكامل.

تحليل السلم في سبع خطوات

ثبّت كل ساق وكل حقل تعاقدي. سجل الأصل ورمز الخيار واتجاه الشراء وأسعار التنفيذ K₁<K₂<K₃ ونسبة +1/−1/−1 والانتهاء والممارسة الأمريكية أو الأوروبية والتسوية النقدية أو المادية والمضاعف ومحل التسليم والعملة والتعديلات. إذا اختلفت الكمية أو الانتهاء أو حقول المطالبة فلا تنطبق صيغ هذه المقالة.
سجل نقد الدخول الموقّع القابل للتنفيذ. استخدم تنفيذ الحزمة المركبة الفعلي. التقدير المحافظ للخصم المشتق من السيقان هو D_exec = Ask(K₁) − Bid(K₂) − Bid(K₃) قبل التكاليف، لكن سجل الأوامر المركبة قد يعرض سعرا صافيا مختلفا. أكد إن كان التنفيذ خصما أم ائتمانا، واضرب في M×Q، وأضف الرسوم واحتفظ بتنفيذ كل ساق؛ نقطة الوسط وآخر صفقة ليستا نقدا.
اشتق مناطق الانتهاء الأربع. عندما S_T≤K₁ يكون الربح −D؛ وعندما K₁<S_T≤K₂ يكون S_T−K₁−D؛ وعندما K₂<S_T≤K₃ يكون K₂−K₁−D؛ وعندما S_T>K₃ يكون K₂+K₃−K₁−D−S_T. استخدم قيمة التسوية الرسمية للعقد لا إغلاقا أو صندوقا متداولا أو عرض عقود آجلة غير ذي صلة.
تحقق من الجذور داخل نطاقاتها. عندما 0<D<K₂−K₁ يقع الجذران الأدنى والأعلى في القطعتين الصحيحتين. عندما D<0 يربح السعر المنخفض الائتمان ويكون الجذر الأعلى وحده صالحا. عندما D=0 تكون منطقة S_T≤K₁ بأكملها صفرا بدلا من نقطة تعادل دنيا منفصلة. وعندما D≥K₂−K₁ افحص هضبة الصفر أو غياب أي ربح بدلا من الإبلاغ عن جذور غير صالحة.
اربط الممارسة والتخصيص والتسوية. قد تخصص خيارات الشراء القصيرة الأمريكية بصورة مستقلة أو جزئية، خصوصا قبل تواريخ الاستبعاد من التوزيع أو قرب الانتهاء. لا يستطيع خيار شراء طويل واحد تغطية خيارين قصيرين ولا يمارس تلقائيا. أما السيقان الأوروبية ذات التسوية النقدية فتنشئ خصومات نقدية عند التسوية الرسمية دون أسهم أو تخصيص مبكر؛ أسلوب الممارسة والتسوية حقلان منفصلان.
اختبر المركز الحي والحساب. أعد التسعير لفجوات السعر وغاما قرب سعر التنفيذ وتقلب كل ساق وانحرافه والزمن والتوزيعات والاقتراض وسيولة الحزمة والتنفيذات الجزئية. اختبر هامش المنشأة أو المحفظة والقيمة الاسمية للأسهم ونقد التنفيذ وإعادة الشراء القسرية وتصفية الوسيط. ائتمان الدخول والهامش التنظيمي ليسا ربحا ولا حدا أقصى للخسارة.
خطط للتنفيذ مسبقا وطابق دورة الحياة. ضع حدود الحزمة وحد خسارة الحساب الأقصى وتواريخ المراجعة واستجابات التخصيص وقرار بيع خيار الشراء الطويل أو ممارسته. طابق التنفيذات والكميات المفتوحة والأسهم ومتحصلات التنفيذ والتسوية النقدية الرسمية والتوزيعات والاقتراض والهامش والرسوم والدفعات الضريبية مع السجلات النهائية. إضافة خيار شراء طويل أعلى عند K₄ تنشئ بنية أخرى من أربع سيقان محدودة الخسارة يجب إعادة حسابها.

أمثلة محلولة

سلم بخصم وجذور صالحة. خذ K₁=100 وK₂=105 وK₃=110 وخصما موقعا D=$1.00 ومضاعفا M=100. الربح لكل سهم −$1.00 عند أو تحت 100، وS_T−101 من 100 إلى 105، و+$4.00 من 105 إلى 110، و114−S_T فوق 110. نقطتا التعادل الصالحتان $101 و$114؛ وربح الهضبة $4.00×100=$400. عند S_T=$120 تكون النتيجة −$6.00×100=−$600؛ وعند $150 تكون −$36.00×100=−$3,600. خسارة حزمة الخيارات في الهبوط $100 قبل التكاليف، أما خسارة الصعود فغير محدودة.
دخول ائتماني وخصم بلا منطقة ربح. مع أسعار التنفيذ نفسها وائتمان صاف قدره $0.50، يكون D=−$0.50. ربح السعر المنخفض +$0.50، والهضبة الوسطى +$5.50، والجزء الأعلى 115.50−S_T؛ لا توجد نقطة تعادل دنيا، أما العليا فهي $115.50. عند S_T=$125 تكون الخسارة −$9.50×100=−$950. في المقابل، إذا كان D=$6.00 فالهضبة −$1.00؛ والمرشحان $106 و$109 خارج القطعتين اللتين أنتجتاهما، فلا تكون للاستراتيجية منطقة انتهاء مربحة.
تدفق نقدي لحزمة قابلة للتنفيذ. افترض أن سعر عرض خيار K₁ الطويل هو $6.20 وأن سعري طلب الساقين القصيرتين $3.10 و$1.30، وأن الحزمة نفذت فعليا بخصم $1.80. النقد الإجمالي عند الفتح $1.80×100=$180؛ وتجعل رسوم فتح ثلاث عقود بقيمة $0.65 الخصم الكلي $181.95. لاحقا يكون طلب الخيار الطويل $7.50 وعرضا الخيارين القصيرين $4.00 و$1.90، فيكون ائتمان الإغلاق المحافظ المشتق من السيقان $7.50−$4.00−$1.90=$1.60، أو $160. بعد رسوم أخرى $1.95 يكون صافي الخروج $158.05 وربح أو خسارة الصفقة كلها $158.05−$181.95=−$23.90. ائتمان الإغلاق ليس ربحا، وقد تكشف التنفيذات المنفصلة ساقا غير مغطاة.
تخصيصان وخيار شراء طويل واحد. خصص خيارا الشراء الأمريكيان القصيران عند $105 و$110 بينما السهم قرب $112، فنتج −200 shares ومتحصلات تنفيذ ($105+$110)×100=$21,500؛ وبقي خيار الشراء الطويل عند $100 مفتوحا. مع عرض السهم $112.20 وطلب الخيار الطويل $12.40، يعطي بيع الخيار الطويل وشراء 200 سهم نقد حدث $21,500+$1,240−$22,440=+$300 قبل نقد السلم الأصلي والرسوم والضريبة. تكلف ممارسة الخيار الطويل $10,000 مقابل 100 سهم وتظل تتطلب شراء 100 سهم مقابل $11,220، فتكون النتيجة $21,500−$10,000−$11,220=+$280. يحافظ البيع على $20 من القيمة الخارجية القابلة للتنفيذ؛ ويُبقي التأخير مخاطر الفجوة والاقتراض والتوزيعات والهامش.

المخاطر وضوابط التحقق

تحقق من السلسلة والانتهاء ونوع الخيار ونسبة الكمية +1/−1/−1 بدقة.
عامل اسم الاستراتيجية غير الموحد على أنه دليل غير كاف على السيقان الفعلية.
افحص أسعار التنفيذ والمضاعف ومحل التسليم والعملة ومذكرات إجراءات الشركة المعدلة.
سجل D الموقّع باتساق كي لا تنعكس حالتا الخصم والائتمان.
استخدم أسعار الحزمة القابلة للتنفيذ والعمق والحدود بدلا من نقاط وسط مواتية.
اضبط التنفيذ الجزئي وتقسيم السيقان اللذين قد يتركان خيارات شراء قصيرة إضافية غير مغطاة.
أدرج الخصم والعمولات ورسوم البورصة والانزلاق والضريبة في ربح أو خسارة النقد.
لا تعامل ائتمان الدخول كحماية أو دخل مكتسب أو أقصى ربح.
اختبر الخسارة غير المحدودة نظريا فوق نقطة التعادل العليا الصالحة.
اختبر فجوات الليل والتوقف وتعذر إعادة شراء خياري الشراء القصيرين.
أعد تسعير كل ساق للسعر والتقلب والانحراف وغاما والزمن والمعدلات والتوزيعات.
احتفظ بقدرة للهامش التنظيمي وهامش الاستراتيجية والمحفظة وهامش المنشأة الأكثر تشددا.
نمذج التخصيص المستقل أو الجزئي لأي من خياري الشراء الأمريكيين القصيرين.
راجع حوافز الاستبعاد من التوزيع والقيمة الخارجية المتبقية والتمويل قبل كل تاريخ.
لا تفترض أن خيار الشراء الطويل الواحد يباع أو يمارس تلقائيا أو يغطي خيارين قصيرين.
خطط للممارسة بالاستثناء والتعليمات المخالفة ومخاطر التثبيت ونتائج ما بعد الساعات.
استخدم التسوية الرسمية وعرف AM أو PM وآخر وقت تداول للمنتجات النقدية.
افصل الممارسة الأمريكية أو الأوروبية عن التسوية المادية أو النقدية.
احتفظ بالأسهم ونقد التنفيذ ومحل الاقتراض والاقتراض والاستدعاء وإعادة الشراء القسرية وقدرة التوزيع.
طابق المراكز النهائية والنقد والهامش والرسوم والدفعات الضريبية بعد كل حدث.

مفاهيم خاطئة شائعة

«خيار الشراء القصير الثالث يخفض التكلفة فقط». يترك خيار شراء صافيا غير مغطى في ذيل الصعود.
«أي ارتفاع يفيد سلم خيارات الشراء». قد يتسطح الربح ثم يتحول إلى خسارة غير محدودة فوق نقطة التعادل العليا.
«أقصى خسارة هي خصم الدخول». يصف ذلك منطقة السعر المنخفض عند الانتهاء فقط، لا ذيل الصعود ولا مسار الحساب.
«ثلاثة أسعار تنفيذ تضمن مخاطرة محددة». تحدد الكمية والاتجاه ما إذا كان ميل السعر المرتفع محدودا.
«خيار شراء طويل واحد يغطي خيارين قصيرين». لا يستطيع مقاصة أكثر من التزام خيار شراء قصير مكافئ للأسهم في وقت واحد.

مصادر موثوقة

انتشار خيارات الشراء القصير بنسبة - التفكيك إلى انتشار شراء صاعد وخيار شراء غير مغطى وسلوك الخسارة غير المحدودة والتقلب والتخصيص؛ يشترك الخياران القصيران فيه في سعر تنفيذ واحد، فلا يثبت اسم هذا السلم مختلف الأسعار أو صيغته.
انتشار خيار الشراء الصاعد - العمودي ذو خيار الشراء الطويل الأدنى وخصمه وعائده المحدود، لا خيار الشراء الثالث غير المغطى.
خيار شراء عار - خسارة الصعود غير المحدودة ومخاطر الهامش والتقلب والتخصيص لخيار الشراء القصير المتبقي، لا المقاصة أو نقاط التعادل الخاصة بالمحفظة.
معالجة الأوامر المركبة - معالجة السعر الصافي في سجل الأوامر المركبة والمزاد وإمكان التحسين لأوامر النسب المؤهلة، لا ضمان التنفيذ أو إثبات اسم الاستراتيجية.
خصائص ومخاطر الخيارات الموحدة - الحقوق والالتزامات والانتشارات والممارسة والتخصيص والتعديلات ومخاطر التحرير غير المغطى، لا الملاءمة أو الضريبة أو هامش المنشأة.
الخيارات - موافقة التجزئة والرافعة ومخاطر الخيارات القصيرة ومتعددة السيقان، لا صيغة هذه الاستراتيجية أو معالجة وسيط بعينه.
تداول الخيارات: فهم التخصيص - آثار التخصيص المبكر وتخصيص ساق واحدة في المراكز متعددة السيقان، لا توقعا أو معالجة تلقائية بالساق الطويلة.
متطلبات الهامش 4210 - الحد الأدنى التنظيمي للهامش وشروط الانتشار محدود المخاطر، لا ضمان هامش المنشأة أو أقصى خسارة لمركز ذي ذيل غير مغطى.