Call Ladder：中間收益封頂與無限上行風險

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

一種常見的 Call Ladder 使用同一到期日和三個遞增執行價：買入一張 K₁ Call，賣出一張 K₂ Call，再賣出一張 K₃ Call，其中 K₁ < K₂ < K₃。它可以理解為牛市 Call 價差再疊加一張更高執行價的裸賣 Call。

額外賣出腿會降低甚至消除建倉借方，但也把有限風險垂直價差改成標的上漲時理論虧損無限的倉位。它通常匹配一個很窄的觀點：溫和上漲到中間或較高執行價區域，但不能大幅上漲。只說「看多」並不完整。

該名稱並非完全標準化；有些平台會把其他數量比例或四腿有限風險結構也稱為 Ladder。分析前必須逐腿確認。

對於一張多頭 K₁ Call、一張空頭 K₂ Call、一張空頭 K₃ Call 和淨借方 D，每股到期利潤為：

Π(S_T) = max(S_T−K₁,0) − max(S_T−K₂,0) − max(S_T−K₃,0) − D

形成四個區域：

若以淨信用建倉，可把 D 視為負數，公式會自動調整。到期前，Delta、Gamma、IV、時間、股息和借券都會影響價值。最高執行價空頭產生負凸性，急漲時虧損可能加速。

假設標的接近 100，使用同一到期日：買入一張 100 Call、賣出一張 105 Call、賣出一張 110 Call，支付 1.00 淨借方。

下方盈虧平衡為 100 + 1 = 101。標的在 105 至 110 之間時，到期利潤是第一組 5 點垂直價差減去 1 點借方，即每股 4.00；標準 100 股乘數下為 400 美元。

高於 110 後，利潤按 114 − S_T 下降，所以上方盈虧平衡為 114。標的在 120 時，每股虧 6.00，即費用前 600 美元；在 150 時，每股虧 36.00。100 以下的下行損失只有 1.00 借方，但上行虧損沒有固定上限。

這些數值假設持有至到期且忽略費用。到期前，IV 上升可能推高兩張空頭的價值，保證金可能擴大，多腿可成交價格也可能顯著偏離理論中間價。