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Call Ladder: 중간 이익 상한과 무제한 상승 위험

교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다

직접 답변

섹션 제목: “직접 답변”

일반적인 Call Ladder는 같은 만기와 세 개의 상승하는 행사가를 사용합니다. K₁ Call 한 계약을 매수하고 K₂ Call과 K₃ Call을 각각 한 계약 매도하며 K₁ < K₂ < K₃입니다. 불 Call 스프레드에 더 높은 행사가의 무담보 매도 Call을 추가한 것으로 볼 수 있습니다.

추가 매도는 최초 차변을 줄이거나 없앨 수 있지만 제한 위험 수직 스프레드를 기초자산 상승 시 이론상 손실이 무제한인 포지션으로 바꿉니다. 중간 또는 높은 행사가 구간까지 완만하게 상승하되 큰 폭으로 오르지 않는 좁은 전망에 맞습니다. 단순히 “강세”라고 하면 불완전합니다.

명칭은 완전히 표준화되지 않아 다른 수량이나 네 레그 제한 위험 구조를 Ladder라 부르는 플랫폼도 있습니다. 이름보다 각 레그를 먼저 확인합니다.

구간별 만기 손익

섹션 제목: “구간별 만기 손익”

K₁ 매수 Call, K₂와 K₃ 매도 Call, 순차변 D의 주당 만기 이익은:

Π(S_T) = max(S_T−K₁,0) − max(S_T−K₂,0) − max(S_T−K₃,0) − D

  • S_T ≤ K₁: 모두 무가치 만기되어 손실은 D입니다.
  • K₁ < S_T ≤ K₂: 이익이 1달러씩 늘며 하단 손익분기점은 K₁ + D입니다.
  • K₂ < S_T ≤ K₃: 첫 수직 스프레드가 상한에 도달하고 두 번째 매도는 외가격이며 이익은 K₂ − K₁ − D입니다.
  • S_T > K₃: 무담보 매도 Call로 현물이 1달러 더 오를 때마다 1달러씩 손실이며 상단 손익분기점은 K₂ + K₃ − K₁ − D입니다.

순신용이라면 D를 음수로 사용합니다. 만기 전에는 Delta, Gamma, IV, 시간, 배당과 대차가 가치를 바꿉니다. 최고 행사가 매도는 음의 볼록성을 만들어 급등 때 손실을 가속합니다.

100/105/110 Call Ladder

섹션 제목: “100/105/110 Call Ladder”

기초자산이 100 부근이라고 가정합니다. 같은 만기로 100 Call 한 계약을 매수하고 105 Call과 110 Call을 각각 한 계약 매도하며 1.00 순차변을 지급합니다.

하단 손익분기점은 100 + 1 = 101입니다. 105와 110 사이의 만기 이익은 5포인트 수직 스프레드에서 1포인트 차변을 뺀 주당 4.00, 표준 100주 승수로 400달러입니다.

110 위에서 이익은 114 − S_T로 감소하므로 상단 손익분기점은 114입니다. 120에서는 주당 6.00, 수수료 전 600달러 손실이며 150에서는 주당 36.00 손실입니다. 100 아래의 하락 손실은 1.00 차변뿐이지만 상승 손실에는 고정 상한이 없습니다.

이 수치는 만기 결제를 가정하고 비용을 제외합니다. 만기 전 IV 상승은 두 매도 Call의 가치를 올리고 증거금이 확대되며 다중 레그 실행 가격이 이론 중간값에서 크게 벗어날 수 있습니다.

위험 및 실행 점검표

섹션 제목: “위험 및 실행 점검표”
  • 계좌가 무담보 Call 매도를 승인받고 충분한 자금이 있는지 확인합니다. 많은 계좌는 이 구조를 보유할 수 없습니다.
  • 두 손익분기점과 K₃를 크게 넘는 손실을 계산하고 K₂와 K₃ 사이의 매력적인 평탄 구간만 보지 않습니다.
  • 갭, IV 상승, 호가 확대, 증거금 증가와 세 레그 동시 청산 불가능을 스트레스 테스트합니다.
  • 다중 레그 지정가를 사용하고 차변·신용 부호를 확인합니다. 개별 체결은 의도하지 않은 무담보 노출을 남깁니다.
  • 미국형 매도 Call의 조기 배정을 특히 배당락일 부근과 외재가치가 작을 때 감시합니다.
  • K₁ 매수 한 계약이 두 매도를 모두 커버한다고 가정하지 않습니다. 한 계약만 상쇄합니다.
  • 두 매도 행사가 부근의 만기와 핀 위험, 시간 외 행사 결정과 결과 주식 포지션을 계획합니다.
  • 상승 손실을 제한하려면 더 높은 행사가의 Call을 매수할 수 있지만 경제성이 다른 네 레그 제한 위험 구조가 됩니다.

흔한 오해

섹션 제목: “흔한 오해”
  • “세 번째 Call 매도는 비용만 낮춘다.” 무담보 상승 위험도 만듭니다.
  • “Call Ladder는 모든 상승에서 이익이다.” 충분히 큰 상승에서는 손실이 계속 커집니다.
  • “최대 손실은 최초 차변이다.” 하락에만 해당하며 이 세 레그 구조의 상승 손실은 무제한입니다.
  • “세 행사가면 위험이 제한된다.” 경계는 행사가 수가 아니라 수량과 매매 방향으로 결정됩니다.
  • “매수 Call 한 계약이 매도 두 계약을 커버한다.” 동시에 둘을 커버할 수 없습니다.
  • “저비용 또는 신용 진입은 무료 보호다.” 최초 현금흐름은 꼬리 손실과 증거금 요구를 보여주지 않습니다.

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권위 있는 출처

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