الانتقال إلى المحتوى
Financial Context Wiki

توزيعات الأرباح وتسعير الخيارات: العقود الآجلة والتكافؤ والممارسة المبكرة

سعّر الخيارات الحساسة لتوزيعات الأرباح باستخدام تكلفة حمل متسقة، سواء بتوزيعات نقدية منفصلة أو بعائد مستمر، وتكافؤ أوروبي، ومقارنات قابلة للتنفيذ لممارسة الخيار الأمريكي، وقواعد التعديل، وسجلات دورة الحياة.

آخر تحديث

لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.

إجابة مباشرة

تخفض توزيعات الأرباح المتوقعة القيمة الحالية المدفوعة مقدما للعقد الآجل على السهم، ومع ثبات المدخلات الأخرى تخفض عموما قيمة خيارات الشراء مقارنة بخيارات البيع. ولا يحصل حامل الخيار على توزيعات أرباح السهم العادية لمجرد امتلاك الخيار. بل يحتاج إلى امتلاك أسهم مستحقة للتوزيع وفقا للجدول الزمني المطبق؛ كما أن خيار المؤشر أو المطالبة المسواة نقدا لا ينشئ حقا في توزيعات أسهم المكونات.

يزيل تاريخ الاستحقاق السابق للتوزيع حق الحصول على التوزيع المقبل من الحقوق المرفقة بشراء جديد للسهم، لكن سعر السوق الفعلي ليس ملزما بالانخفاض بمقدار التوزيع تماما. فالأخبار وتحركات السوق الليلية والضرائب والاقتراض وظروف التداول مؤثرة أيضا. وتواريخ الإعلان والاستحقاق السابق والتسجيل والدفع أحداث مختلفة.

سجل متسق لتكلفة الحمل ودورة الحياة

للخيارات الأوروبية المتطابقة ذات سعر التنفيذ K والاستحقاق T، وتوزيعات نقدية حتمية D_j في الأوقات t_j <= T، ومعامل الخصم DF(0,t)، عرّف PV_D = sum_j D_j x DF(0,t_j). تكون القيمة الحالية المدفوعة مقدما للعقد الآجل S_0 - PV_D، والسعر الآجل F_0,T = (S_0 - PV_D) / DF(0,T)، والتكافؤ C_E - P_E = S_0 - PV_D - K x DF(0,T).

في نموذج منفصل ذي عائد توزيعات مستمر وثابت، يكون F_0,T = S_0 e^((r-q)T) وC_E - P_E = S_0 e^(-qT) - K e^(-rT). لا تخصم كلا من التوزيعات النقدية المتوقعة وq عن التوزيعات نفسها. وتتضمن الخيارات الأمريكية حقوق الممارسة المبكرة، لذلك لا يجوز فرض معادلة التكافؤ الأوروبية عليها مباشرة.

  1. ثبّت الأصل الأساسي والسلسلة المحددة وسعر التنفيذ والاستحقاق والمضاعف والأصل القابل للتسليم حاليا والعملة ونمط الممارسة والتسوية المادية أو النقدية والطابع الزمني للتقييم، وما إذا كان إجراء شركة قد عدل العقد.
  2. أنشئ جدولا زمنيا للإعلان والاستحقاق السابق والتسجيل والدفع وآخر تداول والموعد النهائي للممارسة والتسوية والانقضاء. وافصل التوزيعات المعلنة عن المتوقعة، والتوزيعات النقدية العادية عن التوزيعات التي قد تستوجب تعديلا.
  3. جمّد مبالغ التوزيعات وعملاتها واتفاقية الضريبة الإجمالية أو الصافية ومنحنى الخصم وطريقة عد الأيام والاقتراض ومعالجة إقراض الأسهم ومدخلات السعر الآجل وأوزان المؤشر وتاريخ البيانات.
  4. اختر نموذجا متسقا واحدا لتكلفة الحمل: توزيعات نقدية منفصلة أو عائد مستمر. احسب القيمة الحالية المدفوعة مقدما والسعر F_0,T والتكافؤ الأوروبي وحدود السعر وحساسية التوزيعات؛ ولا تحتسب أثر التوزيعات مرتين في كل من السعر الآجل ومدخلات التقلب.
  5. بالنسبة إلى الخيارات الأمريكية، قارن قيمة الاستمرار بالممارسة عند كل عقدة ذات صلة. وعمليا قارن مسارات الاحتفاظ والممارسة وبيع الخيار مع شراء السهم أو بيعه بأسعار قابلة للتنفيذ، مستخدما أسعار الشراء والبيع وتمويل سعر التنفيذ والقيمة الزمنية والرسوم والضريبة والاقتراض والمواعيد النهائية للوسيط.
  6. اكتب مسبقا فروع ممارسة الحامل الطويل وتعيين البائع القصير وتسليم الأسهم وتمويل سعر التنفيذ والتسوية النقدية الرسمية والتعليمات المخالفة والتحرك قرب سعر التنفيذ وبعد ساعات التداول والقوة الشرائية والضريبة وتعديلات OCC. ولا يمارس الخيار الطويل تلقائيا لمقابلة تعيين خيار قصير.
  7. طابق العلاوة وإغلاق الخيار والأسهم ونقد سعر التنفيذ واستحقاق التوزيع ودفعه والتمويل والاقتراض والرسوم والاستقطاع والضريبة وتعديلات العقد والنقد النهائي والمراكز المتبقية وسجلات الوسيط.

لا تغير توزيعات الأرباح النقدية العادية عموما سعر التنفيذ أو الأصل القابل للتسليم في خيار سهم مدرج قياسي. ولا تخضع التوزيعات غير الروتينية لشعار مثل «كل توزيع خاص يستوجب تعديلا»؛ إذ تحكم سياسة OCC ومذكرة المعلومات الخاصة بالحدث. وغالبا ما تمثل خيارات الأسهم القياسية 100 سهم، لكن العقود المعدلة قد تكون لها أصول قابلة للتسليم مختلفة.

أمثلة محلولة

  • تكافؤ أوروبي مع توزيع نقدي منفصل. افترض S_0 = $100 وK = $100 ومعدل فائدة مركبا باستمرار r = 5% وT = 0.5، وتوزيعا معلنا واحدا D = $2 عند t_D = 0.25. عندئذ PV_D = 2e^(-0.05 x 0.25) = $1.975156 وPV_K = 100e^(-0.05 x 0.5) = $97.530991 وC_E - P_E = $0.493853. وإذا كان P_E = $4.20، يعطي التكافؤ C_E = $4.693853 ضمن هذه الافتراضات.
  • عائد التوزيعات المستمر نموذج مختلف. افترض S_0 = $100 وK = $105 وr = 4% وq = 1.8% وT = 0.75. عندئذ F_0,T = 100e^((0.04-0.018) x 0.75) = $101.663688 وS_0e^(-qT) = $98.659072 وKe^(-rT) = $101.896781 وC_E - P_E = -$3.237709. ولا يخصم توزيع نقدي منفصل مرة أخرى.
  • الممارسة مقابل بديل قابل للتنفيذ. لخيار شراء أمريكي K = $90؛ سعر السهم $112.00 bid / $112.05 ask؛ وسعر شراء الخيار $22.55؛ وتوزيع الغد $1.40/share. تشتري الممارسة السهم بسعر $90.00/share. أما بيع الخيار بسعر الشراء وشراء السهم بسعر البيع فيكلف 112.05 - 22.55 = $89.50/share؛ ويمنح المساران ملكية السهم لاستحقاق التوزيع، لكن البديل القابل للتنفيذ يوفر $0.50/share، أو $50 لعقد قياسي من 100 سهم، قبل الرسوم والضريبة. ولا تكفي مقارنة التوزيع بالقيمة الزمنية وحدها لاختيار المسار.
  • تعديل توقع التوزيع يحرك السعر الآجل والتكافؤ. افترض r = 4% وT = 0.5 وt_D = 0.25؛ وارفع التوزيع المتوقع من $1.20 إلى $1.80. ترتفع قيمته الحالية بمقدار 0.60e^(-0.04 x 0.25) = $0.594030، ولذلك ينخفض C_E - P_E الأوروبي بالمقدار نفسه. وينخفض السعر الآجل بمقدار 0.60e^(0.04 x (0.5-0.25)) = $0.606030. ولا يثبت ذلك أن خيار الشراء وحده يجب أن ينخفض بهذا المقدار، لأن خيار البيع والسطح والمدخلات الأخرى قد تتحرك أيضا.

المخاطر والضوابط

  • يغير اختيار أصل أو رمز أساسي أو سلسلة أو سعر تنفيذ أو استحقاق أو مضاعف أو أصل قابل للتسليم غير صحيح المطالبة.
  • قد يكون مبلغ التوزيع أو عملته أو تاريخ التوقع أو حالة الإعلان أو الإلغاء غير صحيح.
  • قد تختلط تواريخ الاستحقاق السابق والتسجيل والدفع والممارسة والتسوية والانقضاء.
  • قد تغفل توزيعات متعددة قبل الاستحقاق أو تنسب إلى التاريخ الخطأ.
  • قد تختلف معاملة التعديل بين التوزيعات النقدية العادية وغير الروتينية.
  • قد تحتسب التوزيعات المنفصلة والعائد المستمر مرتين أو تعاير بصورة غير متسقة.
  • قد تختلف منحنيات الخصم وعد الأيام والتمويل واقتراض الأسهم وإيراد الإقراض والضريبة.
  • قد يستخدم تجميع توزيعات المؤشر أوزانا أو مكونات أو عملات أو توقيتات دفع قديمة.
  • قد يطبق التكافؤ الأوروبي خطأ على خيارات أمريكية أو عقود غير متطابقة.
  • قد تكون أسعار الأسهم والخيارات قديمة أو غير متزامنة أو نقاطا وسطية فقط أو بأحجام لا تكفي للتنفيذ.
  • قد تعكس فروق أسعار الشراء والبيع والرسوم والضرائب والتمويل وأثر السهم نتيجة مقارنة الممارسة.
  • قد تحتسب القيمة الزمنية ومنفعة التمويل المضمنة في الخيار مرتين.
  • قد تختلف مواعيد الوسيط النهائية للممارسة وإجراءات التعليمات المخالفة عن تواريخ البورصة.
  • قد تتعرض الخيارات القصيرة للتعيين مبكرا أو جزئيا أو قبل اكتمال إغلاق مخطط.
  • قد يفشل تسليم الأسهم أو تمويل سعر التنفيذ أو الهامش أو القوة الشرائية عند وصول التعيين.
  • قد تسلم العقود المعدلة شيئا غير 100 سهم عادي.
  • تنشئ التسوية المادية لخيارات الأسهم والتسوية النقدية لخيارات المؤشر حقوقا مختلفة في التوزيعات والمخزون.
  • قد تتحرك التقلبات والانحراف والفائدة والتوزيعات والاقتراض وحدود الممارسة معا.
  • قد تغير قواعد الاستقطاع والقطع الضريبية والمدفوعات البديلة للتوزيعات والولاية صافي الاقتصاد.
  • قد تفشل سجلات التوزيعات والخيارات والأسهم والنقد والتعديلات والوسيط في التطابق.

مفاهيم خاطئة شائعة

  • “يحصل حامل الخيار على توزيعات السهم.” لا ينشئ امتلاك الخيار وحده حقا في توزيعات الأسهم العادية.
  • “يخلق تاريخ الاستحقاق السابق صفقة مجانية أو انخفاضا سعريا دقيقا.” يتغير الحق آليا، لكن الأسعار وأسطح الخيارات تعكس معلومات أخرى أيضا.
  • “إذا تجاوز التوزيع القيمة الزمنية فالممارسة هي الأفضل دائما.” تظل بدائل بيع الخيار وشراء السهم القابلة للتنفيذ والتمويل والرسوم والضريبة والمواعيد النهائية مهمة.
  • “كل توزيع يغير سعر التنفيذ.” تحكم سياسة OCC والقرار الخاص بالحدث تعديلات التوزيعات غير الروتينية.
  • “ينطبق التكافؤ الأوروبي من دون تغيير على الخيارات الأمريكية، أو تؤثر التوزيعات في خيارات الشراء وحدها.” حقوق الممارسة المبكرة مهمة، ويربط التكافؤ اقتصاديات خياري الشراء والبيع.

موضوعات ذات صلة

مصادر موثوقة

التنقل

ابحث في الويكي...