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DeFi-Kreditschleifen

Eine Kreditschleife leiht wiederholt gegen hinterlegte Sicherheiten und hinterlegt den Erlös erneut. So entstehen Hebel, rekursive Bruttosalden und Liquidationsrisiken, aber kein neues Nettovermögen.

Aktualisiert

Nur zu Bildungszwecken, keine Anlageberatung. Kreditschleifen nutzen Schulden und können liquidiert werden. Zinsen, Preise, Liquidität, Orakeldaten, Protokollparameter und Smart-Contract-Verhalten können sich ändern; Verluste können die scheinbare Rendite übersteigen.

Direkte Antwort

Bei einer DeFi-Kreditschleife hinterlegt ein Nutzer Sicherheiten, leiht dagegen einen anderen Vermögenswert, tauscht oder verpackt ihn in weitere zulässige Sicherheiten, hinterlegt diese und wiederholt den Vorgang. Bruttosicherheiten und Bruttoschulden übersteigen danach das Anfangskapital. Die Strategie erzeugt Hebel, kein neues Nettovermögen.

Der Begriff bezeichnet eine Strategie, keine standardisierte Funktion. Auch gebündelte Abläufe hängen in jeder Runde von zugelassenen Vermögenswerten, LTV, Liquidationsschwelle, Angebots- oder Kreditobergrenze, Orakel, Zinsmodell und verfügbarer Liquidität des konkreten Marktes ab. Bei Aave V3 können hinterlegte Vermögenswerte als Sicherheit weiter Zinsen verdienen; Compound III verleiht einen Basiswert gegen zugelassene Sicherheiten, auf die selbst keine Zinsen anfallen.

Ziele können Richtungsrisiko, Zinsdifferenz, Anreize oder wiederholtes Engagement in Staking- beziehungsweise Ertragstoken sein. Das Leihen und erneute Hinterlegen desselben wirtschaftlichen Werts mindert Preisabweichungen, beseitigt aber weder Zins-, Depeg-, Orakel-, Liquiditäts-, Vertrags- noch Liquidationsrisiko. Ein stabiler Kredit zum Kauf volatiler Sicherheiten schafft ausdrücklich gehebeltes Preisrisiko.

Bruttoangebot, TVL und wirtschaftliches Nettovermögen sind verschieden. Rekursive Salden erhöhen Bruttowerte; Sicherheitenketten können dasselbe Kapital an mehreren Protokollstellen zeigen. Ob ein Datenanbieter Ansprüche addiert oder saldiert, ist eine Methodenfrage. TVL allein misst weder unbelastetes Vermögen noch Verlusttragfähigkeit.

Funktionsweise

P sei das Anfangsvermögen und r der Anteil jeder neuen Einlage, der nach Kreditlimit, Slippage und Gebühren wieder Sicherheit wird, wobei 0 <= r < 1. Nach n Kredit- und Wiedereinlagerunden einschließlich Ersteinlage gilt idealisiert: S_n = P * (1 - r^(n + 1)) / (1 - r) für Bruttosicherheiten und D_n = P * r * (1 - r^n) / (1 - r) für Schulden. Vor Preis-, Zins- und Kostenänderungen ist daher S_n - D_n = P.

Mit wachsendem n nähert sich S_n / P dem Wert 1 / (1 - r) und D_n / P dem Wert r / (1 - r). Das sind Grenzen, keine zugesagten Multiplikatoren. Guthaben, Obergrenzen, Mindestkredit, Rundung, Gebühren, Slippage oder sinkende Faktoren stoppen die Folge. Der maximale LTV als r lässt kaum Puffer für Zins und Preis.

Regeln müssen für Deployment und Block geprüft werden. Bei Aave regelt LTV die anfängliche Kreditkraft, die gewichtete Schwelle die Liquidation; dokumentiert ist HF = collateral value * weighted liquidation threshold / borrow value, liquidierbar unter 1. E-mode setzt je Kategorie LTV, Schwelle, Bonus und Berechtigungen. Bei Compound III bestimmt borrow collateral factor die Anfangskraft, ein separater höherer liquidation collateral factor die Liquidierbarkeit und supplyCap begrenzt Einlagen.

Carry wird auf Bruttosalden berechnet. Eine einfache Jahresschätzung lautet net carry on equity = (S * supply rate - D * borrow rate + rewards - recurring costs) / P. Sie ist nur ein Rechenbuch: Zinsen ändern sich, Prämien enden oder verlieren Wert und manche Sicherheiten bringen keine Einlagezinsen. Gas, Swap-Spread, Slippage, Automatisierung und Ausstieg sind über die tatsächliche Haltedauer umzulegen.

Vor Einstieg sind Chain, Markt und Adressen, Sicherheiten und Schulden, LTV oder Faktor, Liquidationsschwelle, Obergrenzen, Orakel und Einheiten, aktuelle und gestresste Zinsen, Swap-Route, Freigaben und Ausstiegstransaktionen festzuhalten. Einstieg und vollständigen Ausstieg simulieren. Schuldenwachstum, Gesundheitsfaktor oder Liquidität, Parameter, Orakel, entnehmbare Liquidität und Automatisierungsabhängigkeiten überwachen.

Rechenbeispiel

Angenommen P = 10,000, r = 0.70, keine Kosten und drei Runden. Bruttosicherheit: S_3 = 10,000 + 7,000 + 4,900 + 3,430 = 25,330; Schulden: D_3 = 7,000 + 4,900 + 3,430 = 15,330; idealisiertes Nettovermögen: 25,330 - 15,330 = 10,000. Das Bruttoengagement beträgt 2.533x, weniger als die Grenze 1 / (1 - 0.70) = 3.333x.

Bleibt die Schuld wertstabil, fällt die Sicherheit 10% und beträgt die Schwelle 80%, sinkt die Sicherheit auf 22,797, das Nettovermögen auf 22,797 - 15,330 = 7,467: 25.33% Verlust vor Kosten; zugleich HF = 22,797 * 0.80 / 15,330 = 1.1897. HF = 1 wird bei 15,330 / (25,330 * 0.80) = 0.7564 des Einstiegspreises erreicht, etwa 24.36% Rückgang. Zins, Parameter, Orakel und Liquidationskosten verschieben die Grenze.

Bei 4% Einlagezins und 6% Kreditzins sind die Jahreszinsen vor Prämien und Kosten 25,330 * 0.04 - 15,330 * 0.06 = 93.40, also 0.934% des Anfangsvermögens. Kleine Änderungen löschen den Ertrag. APY ist nicht fest; die Rechnung vergütet weder das 2.533x-Engagement noch Extremverluste.

Risiken und Kontrollen

  • Liquidations- und Sprungrisiko: Zins, Sicherheitenverlust oder Schuldanstieg können zwischen Prüfungen die Grenze überschreiten. Stresspuffer statt Maximalwert nutzen.
  • Korrelations- und Depeg-Risiko: Korrelierte Werte können auseinanderlaufen. Preise einzeln sowie Rücknahme, Wrapper-Kurs und Slashing testen.
  • Zins- und Anreizrisiko: Nutzung kann Kreditzinsen erhöhen, Einlagezinsen und Prämien senken. Ungünstige Pfade und Nullprämien modellieren.
  • Orakel- und Parameterrisiko: Alte, begrenzte oder falsche Preise und Governance ändern Kraft oder Liquidation. Feeds, Regeln, Admins und Wirksamkeit prüfen.
  • Liquiditäts- und Ausstiegsrisiko: Einlagen können verliehen und Swaps dünn sein. Manuelle Abbaureihenfolge und Rückzahlungsreserve außerhalb planen.
  • Vertrags- und Integrationsrisiko: Pools, Token, Wrapper, Swaps, Bridges und Automatisierung schaffen Fehler- und Freigabeflächen. Freigaben und Abhängigkeiten begrenzen.
  • Transaktionsrisiko: Stau, fehlgeschlagene Pakete, Slippage und Frontrunning lassen halbe Positionen zurück. Grenzen setzen und Zustand nach jeder Transaktion prüfen.
  • Bilanzrisiko: Bruttoangebot, Schuld, Vermögen, Prämien und TVL werden verwechselt. Bilanz in einer Einheit führen und on-chain abstimmen.

Häufige Irrtümer

  • „Wiederholte Einlagen vermehren Vermögen sofort.“ Sie erhöhen Bruttosicherheit und Schuld; vor Preisen und Kosten bleibt das Anfangsvermögen gleich.
  • „Die theoretische Hebelgrenze ist ausführbar.“ Sie setzt identische Runden ohne Limits, Kosten, Rundung, Änderungen und unendlich viele Transaktionen voraus.
  • „Korrelierte Schleifen sind delta-neutral und nicht liquidierbar.“ Basis-, Depeg-, Wrapper-, Orakel- und Zinsabweichungen bleiben; Protokollregeln entscheiden.
  • „Positive Einlage-APY minus Kredit-APY garantiert Gewinn.“ Zinsen gelten auf verschiedenen Salden, ändern sich und erfordern Prämien, Gas, Slippage und Preisrisiko.
  • „Mehr TVL bedeutet neues Kapital.“ Rekursive Ansprüche erhöhen Bruttowerte ohne gleichen Vermögenszuwachs; maßgeblich ist die Rechnungslegung des Anbieters.

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Quellen

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