Piotroski F-Score: reconstruir las nueve señales originales

Reconstruya el Piotroski F-Score con declaraciones anuales point-in-time, las nueve definiciones binarias originales, denominadores de activos exactos, umbrales estrictos, evidencia de emisión de acciones y controles de comparabilidad.

Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento de inversión. Invertir puede ocasionar pérdidas.

Respuesta directa

El Piotroski F-Score suma nueve señales binarias de estados financieros. Cada condición favorable obtiene 1; en otro caso 0, por lo que el total va de 0 a 9. Piotroski lo diseñó para separar empresas financieramente fuertes y débiles dentro de una cartera con elevada ratio book-to-market. No es nota universal de calidad, probabilidad de quiebra, valoración, precio objetivo ni promesa de rentabilidad excedente.

Las señales originales usan datos contables anuales y definiciones exactas. Beneficio neto antes de extraordinarios y flujo operativo se dividen por activos totales al inicio del año; la rotación también. La deuda a largo plazo se divide por activos medios. La liquidez corriente usa activo y pasivo corrientes al cierre. La señal de capital pregunta si se emitieron acciones ordinarias, no si aumentaron las acciones medias diluidas o las acciones netas en circulación.

La puntuación binaria descarta magnitud y causalidad. Una mejora mínima obtiene el mismo punto que una grande, mientras la igualdad recibe 0 cuando la regla exige aumento estricto. El score describe nueve señales históricas después de publicarse la declaración; no explica si la mejora procede de operaciones, adquisiciones, inflación, criterios contables, ventas de activos, timing de capital circulante o un denominador menor.

Cómo funciona

Reconstruya el score en este orden:

Fije fecha de información y perímetro. Use declaración anual y enmiendas disponibles en la fecha de prueba, no reexpresión posterior. Alinee emisor, grupo, duración fiscal, moneda, operaciones, períodos predecesor/sucesor y perímetro de M&A. En el diseño original, la capitalización comenzó al inicio del quinto mes después del cierre; un backtest moderno debe usar horas reales de publicación y regla de ejecución declarada.
Cree denominadores congruentes. Sea el año actual t. Para rentabilidad y rotación originales use Beginning assets_t = Ending assets_(t-1). Calcule ROA_t = Net income before extraordinary items_t / Beginning assets_t, CFO_t = Cash flow from operations_t / Beginning assets_t y TURN_t = Net sales_t / Beginning assets_t. Construya el año anterior igual. No sustituya silenciosamente por activos medios.
Puntúe cuatro señales de rentabilidad. Use F_ROA = 1 if ROA_t > 0, else 0; F_CFO = 1 if CFO_t > 0, else 0; F_DROA = 1 if ROA_t - ROA_(t-1) > 0, else 0; y F_ACCRUAL = 1 if CFO_t > ROA_t, else 0. Como CFO y ROA comparten denominador, la última equivale a CFO actual superior al beneficio definido. Preserve discontinuadas, mapeo histórico de extraordinarios y clasificación de flujos.
Puntúe apalancamiento, liquidez y financiación. Calcule deuda a largo plazo incluida su parte corriente sobre activos totales medios con convención congruente y ponga F_DLEVER = 1 solo si baja. Calcule Current ratio = Current assets / Current liabilities al cierre y ponga F_DLIQUID = 1 solo si sube. Use EQ_OFFER = 1 solo si no se emitieron acciones ordinarias; si se emitieron, 0.
Puntúe dos señales operativas. Calcule MARGIN_t = (Net sales_t - Cost of goods sold_t) / Net sales_t y ponga F_DMARGIN = 1 solo si supera el margen previo. Ponga F_DTURN = 1 solo si la rotación actual supera la previa. Mapee ingresos, coste, partidas pass-through, impuestos especiales, inventarios y presentación de servicios de forma congruente.
Sume sin reponderar. Use F_SCORE = F_ROA + F_CFO + F_DROA + F_ACCRUAL + F_DLEVER + F_DLIQUID + EQ_OFFER + F_DMARGIN + F_DTURN. Los datos ausentes no son automáticamente 0 y un empate no mejora. Si banco, aseguradora, fondo, REIT u otra empresa no admite los datos originales, declare no disponible o etiquete claramente la modificación.
Audite cada punto y backtest. Concilie resultados, balance, flujos, patrimonio, deuda, BPA, adquisiciones, discontinuadas, arrendamientos, financiación de proveedores, factoring y declaraciones posteriores. Preserve delistings, actos societarios, supervivencia, universo point-in-time, costes, liquidez, formación, selección book-to-market, período y benchmark. El resultado original dependía de muestra y reglas.

Las señales se eligieron por implementabilidad en empresas tensionadas de alto book-to-market; el artículo no afirmó que fueran óptimas para todas. Un proveedor puede modificar el score, pero debe revelar cambios en beneficio, denominador, deuda, proxy de emisión, frecuencia y datos ausentes.

Ejemplo

Use una empresa industrial hipotética con años comparables:

Rentabilidad y devengos: beneficio previo -$10.0000 million, activos iniciales previos $900.0000 million, así ROA_(t-1) = -$10.0000 / $900.0000 = -1.1111%. Beneficio actual $30.0000 million, CFO $40.0000 million, activos iniciales $1,000.0000 million; ROA_t = $30.0000 / $1,000.0000 = 3.0000% y CFO_t = $40.0000 / $1,000.0000 = 4.0000%. ROA/CFO positivos, ROA creciente y 4.0000% > 3.0000% ganan 4 puntos.
Apalancamiento, liquidez y emisión: deuda previa $400.0000 million sobre $950.0000 million de activos medios, o $400.0000 / $950.0000 = 42.1053%; actual $360.0000 million sobre $1,050.0000 million, o $360.0000 / $1,050.0000 = 34.2857%, gana punto. Ratio corriente sube de $300.0000 / $200.0000 = 1.5000 a $340.0000 / $200.0000 = 1.7000, gana punto. Sin emisión, EQ_OFFER = 1; grupo 3 puntos.
Eficiencia y total: ventas previas $700.0000 million, coste $455.0000 million, margen ($700.0000 - $455.0000) / $700.0000 = 35.0000%. Ventas actuales $800.0000 million, coste $496.0000 million, margen ($800.0000 - $496.0000) / $800.0000 = 38.0000%. Rotación sube de $700.0000 / $900.0000 = 0.7778 a $800.0000 / $1,000.0000 = 0.8000. Ambas ganan 1; total 4 + 3 + 2 = 9.
Por qué importa descomponer: si emite 1.0000 million shares a empleados y recompra 2.0000 million shares, las netas bajan 1.0000 million, pero la señal es 0 porque hubo emisión. Un split puede aumentar acciones sin financiación. Si la ratio pasa de 1.7000 a 1.7001, gana 1 bajo la regla binaria, sin probar mejora material.

Riesgos

Use versión y datos públicos en la fecha de análisis o formación.
Alinee duración fiscal, moneda, perímetro y períodos predecesor/sucesor.
Concilie reexpresiones, enmiendas, discontinuadas, M&A y divisas.
Use beneficio antes de extraordinarios o documente el mapeo moderno.
Divida ROA, CFO, devengos y rotación originales por activos iniciales.
Use activos medios para deuda a largo plazo y declare convención.
Incluya parte corriente de deuda a largo plazo.
Concilie pagos, reclasificación, arrendamientos, financiación de proveedores, factoring y deuda de adquisiciones.
Construya activo/pasivo corriente congruentemente y examine efectivo restringido y held-for-sale.
Aplique pruebas estrictas: igualdad, ruido de redondeo y faltantes no mejoran.
Identifique emisión en patrimonio y financiación, no por acciones medias diluidas.
Separe emisión primaria, empleados, opciones, conversiones, M&A, splits y recompras.
Mapee ventas netas, coste, pass-through, impuestos y clasificación de forma congruente.
Compruebe si deterioros, ventas, write-downs o adquisiciones alteraron mecánicamente la rotación.
Examine cobros, inventario, pagos, contratos, financiación de proveedores y factoring tras CFO.
No infiera calidad solo de CFO superior al beneficio un año.
Declare no disponible o modificado cuando falten datos originales significativos.
Preserve el contexto original de alto book-to-market al describir evidencia.
Incluya delistings, supervivencia, actos, retrasos, liquidez, costes y benchmark en backtests.
No convierta un score binario en valoración, rating, diagnóstico causal o promesa.

Errores comunes

«El original usa activos medios para todas las ratios». ROA, CFO, devengos y rotación usan activos iniciales; deuda usa activos medios.
«Sin aumento neto de acciones, el punto de emisión es uno». Puede haber emisión y mayores recompras; splits aumentan acciones sin financiación. Examine emisión real.
«Nueve prueba calidad, baratura o rentabilidad futura». Solo nueve condiciones históricas superadas bajo definiciones escogidas.
«CFO mayor que beneficio prueba resultados limpios». Timing, factoring, financiación de proveedores, clasificación, impuestos y flujos puntuales alteran la comparación.
«Todo F-Score de proveedor replica el artículo». Pueden diferir denominadores, deuda, proxies, faltantes, períodos, reexpresiones y fechas.

Temas relacionados

Fuentes autorizadas

Journal of Accounting Research, Value Investing… — muestra, nueve definiciones, compuesto binario, calendario, resultados y límites.
Stanford Graduate School of Business, Joseph D. Piotroski — perfil académico del autor.
Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos, Guía para principiantes — estados, patrimonio, notas, ratios y auditoría.
Investor.gov, Cómo leer un 10-K/10-Q — estructura, estados, notas, MD&A, riesgos, controles y comparaciones.
Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos, Search Filings — acceso point-in-time a declaraciones originales y modificadas.
Financial Accounting Standards Board, ASU 2022-04 — programas de financiación de proveedores, presentación, obligaciones y movimientos.