Piotroski F-Score: die ursprünglichen neun Signale rekonstruieren

Rekonstruieren Sie den F-Score aus zeitpunktbezogenen Jahresabschlüssen mit neun binären Originaldefinitionen, exakten Vermögensnennern, strengen Schwellen, Emissionsnachweisen und Vergleichbarkeitskontrollen.

Nur zu Bildungszwecken; stellt keine Anlageberatung oder Anlageempfehlung dar. Anlagen können zu Verlusten führen.

Direkte Antwort

Der Piotroski F-Score summiert neun binäre Abschlusssignale. Jede günstige Bedingung erhält 1, sonst 0; die Summe reicht von 0 bis 9. Er sollte finanziell stärkere von schwächeren Unternehmen innerhalb eines Portfolios mit hohem Buchwert-Marktwert-Verhältnis trennen. Er ist weder universelle Qualitätsnote noch Insolvenzrisiko, Bewertung, Kursziel oder Renditeversprechen.

Die Originalsignale verwenden Jahresdaten und exakte Definitionen. Ergebnis vor außerordentlichen Posten, operativer Cashflow und Vermögensumschlag werden durch das Gesamtvermögen zu Jahresbeginn geteilt; langfristige Schulden durch durchschnittliches Gesamtvermögen. Liquidität nutzt kurzfristige Vermögenswerte/Verbindlichkeiten zum Jahresende. Das Eigenkapitalsignal fragt nach tatsächlicher Stammaktienausgabe, nicht nach einem Anstieg verwässerter Durchschnitts- oder Nettoaktien.

Binäre Bewertung verwirft Ausmaß und Ursache. Eine minimale Verbesserung erhält denselben Punkt wie eine große; Gleichheit erhält bei strikt positiver Regel 0. Der Score beschreibt historische Signale nach Veröffentlichung und erklärt nicht, ob operative Entwicklung, Akquisitionen, Inflation, Bilanzierung, Verkäufe, Working-Capital-Timing oder ein schwächerer Nenner ursächlich waren.

Funktionsweise

Rekonstruieren Sie in dieser Reihenfolge:

Informationsdatum und Umfang festlegen. Verwenden Sie damals verfügbare Jahresabschlüsse und Änderungen, keine spätere Neudarstellung. Stimmen Sie Emittent, Gruppe, Geschäftsjahreslänge, Währung, Aktivitäten, Vorgänger/Nachfolger und M&A-Umfang ab. Original begann die Renditebildung im fünften Monat nach Jahresende; Backtests sollten echte Veröffentlichungszeiten und eine Ausführungsregel verwenden.
Konsistente Nenner bilden. Sei das aktuelle Jahr t. Verwenden Sie Beginning assets_t = Ending assets_(t-1). Berechnen Sie ROA_t = Net income before extraordinary items_t / Beginning assets_t, CFO_t = Cash flow from operations_t / Beginning assets_t und TURN_t = Net sales_t / Beginning assets_t; Vorjahr gleich. Durchschnittsvermögen nicht stillschweigend einsetzen.
Vier Profitabilitätssignale bewerten. F_ROA = 1 if ROA_t > 0, else 0; F_CFO = 1 if CFO_t > 0, else 0; F_DROA = 1 if ROA_t - ROA_(t-1) > 0, else 0; F_ACCRUAL = 1 if CFO_t > ROA_t, else 0. Durch gleichen Nenner entspricht Letzteres CFO größer als definiertes Ergebnis. Aufgegebene Aktivitäten, außerordentliche Posten und Cashflowklassifizierung erhalten.
Verschuldung, Liquidität und Finanzierung bewerten. Langfristige Schulden einschließlich kurzfristigem Anteil durch Durchschnittsvermögen; F_DLEVER = 1 nur bei Rückgang. Current ratio = Current assets / Current liabilities zum Jahresende; F_DLIQUID = 1 nur bei Anstieg. EQ_OFFER = 1 nur ohne Stammaktienausgabe, sonst 0.
Effizienzsignale bewerten. MARGIN_t = (Net sales_t - Cost of goods sold_t) / Net sales_t; F_DMARGIN = 1 nur bei höherer aktueller Marge. F_DTURN = 1 nur bei höherem Umsatz. Erlöse, Kosten, Durchlaufposten, Verbrauchsteuern, Inventurmethoden und Dienstleistungsdarstellung konsistent abbilden.
Ohne Neugewichtung summieren. F_SCORE = F_ROA + F_CFO + F_DROA + F_ACCRUAL + F_DLEVER + F_DLIQUID + EQ_OFFER + F_DMARGIN + F_DTURN. Fehlende Daten sind nicht automatisch 0; Gleichstand ist keine Verbesserung. Bei Banken, Versicherern, Fonds, REITs oder ungeeigneten Inputs nicht verfügbar oder modifiziert melden.
Jeden Punkt und Backtest prüfen. Stimmen Sie Erfolgsrechnung, Bilanz, Cashflow, Eigenkapital, Schulden, EPS, M&A, aufgegebene Aktivitäten, Leasing, Lieferantenfinanzierung, Factoring und Folgeunterlagen ab. Erhalten Sie Delistings, Kapitalmaßnahmen, Survivorship, Point-in-time-Universum, Kosten, Liquidität, Portfoliobildung, Book-to-market-Auswahl, Haltedauer und Benchmark.

Die Signale wurden für Umsetzbarkeit bei belasteten High-Book-to-market-Unternehmen gewählt, nicht als universelles Optimum. Modifizierte Anbieterwerte müssen Abweichungen bei Ergebnis, Nenner, Schulden, Emissionsproxy, Frequenz und fehlenden Daten ausweisen.

Beispiel

Hypothetisches Industrieunternehmen:

Profitabilität/Accruals: Vorjahresergebnis -$10.0000 million, Anfangsvermögen $900.0000 million, also ROA_(t-1) = -$10.0000 / $900.0000 = -1.1111%. Aktuelles Ergebnis $30.0000 million, CFO $40.0000 million, Anfangsvermögen $1,000.0000 million; ROA_t = $30.0000 / $1,000.0000 = 3.0000%, CFO_t = $40.0000 / $1,000.0000 = 4.0000%. Positive Werte, Verbesserung und 4.0000% > 3.0000% ergeben 4 Punkte.
Verschuldung/Liquidität/Ausgabe: Vorjahresschulden $400.0000 million auf $950.0000 million, also $400.0000 / $950.0000 = 42.1053%; aktuell $360.0000 million auf $1,050.0000 million, also $360.0000 / $1,050.0000 = 34.2857%, ein Punkt. Liquidität steigt von $300.0000 / $200.0000 = 1.5000 auf $340.0000 / $200.0000 = 1.7000. Ohne Ausgabe gilt EQ_OFFER = 1; Gruppe 3 Punkte.
Effizienz/Gesamt: Vorjahresumsatz $700.0000 million, Kosten $455.0000 million, Marge ($700.0000 - $455.0000) / $700.0000 = 35.0000%. Aktuell $800.0000 million, Kosten $496.0000 million, Marge ($800.0000 - $496.0000) / $800.0000 = 38.0000%. Umschlag steigt von $700.0000 / $900.0000 = 0.7778 auf $800.0000 / $1,000.0000 = 0.8000. Beide 1; Gesamt 4 + 3 + 2 = 9.
Zerlegung: Ausgabe 1.0000 million shares an Mitarbeiter und Rückkauf 2.0000 million shares; Nettoaktien sinken 1.0000 million, Signal dennoch 0. Split kann Aktien ohne Finanzierung erhöhen. Steigt Liquidität nur von 1.7000 auf 1.7001, erhält sie 1, ohne materiellen Nachweis.

Risiken

Zum Analysezeitpunkt öffentliche Abschlussversion und Daten verwenden.
Geschäftsjahr, Währung, Umfang und Vorgänger/Nachfolger abstimmen.
Neudarstellungen, Änderungen, aufgegebene Aktivitäten, M&A und FX abstimmen.
Ergebnis vor außerordentlichen Posten verwenden oder moderne Zuordnung dokumentieren.
Original-ROA, CFO, Accrual und Umschlag durch Anfangsvermögen teilen.
Durchschnittsvermögen für langfristige Schulden verwenden und Konvention angeben.
Kurzfristigen Anteil langfristiger Schulden einschließen.
Tilgung, Umgliederung, Leasing, Lieferantenfinanzierung, Factoring und Akquisitionsschulden abstimmen.
Kurzfristige Vermögenswerte/Verbindlichkeiten konsistent bilden und gesperrte/Veräußerungsbestände prüfen.
Strikt positive Tests anwenden; Gleichheit, Rundung und fehlende Werte verbessern nicht.
Stammaktienausgabe aus Eigenkapital-/Finanzierungsunterlagen statt verwässerten Durchschnittsaktien bestimmen.
Primärausgabe, Mitarbeiter, Optionen, Wandlungen, M&A, Splits und Rückkäufe trennen.
Nettoumsatz, Umsatzkosten, Durchlaufposten, Steuern und Klassifizierung konsistent abbilden.
Prüfen, ob Wertminderung, Verkauf, Abschreibung oder M&A Umschlag mechanisch änderten.
Forderungen, Vorräte, Verbindlichkeiten, Verträge, Lieferantenfinanzierung und Factoring hinter CFO prüfen.
Ergebnisqualität nicht allein aus CFO über Ergebnis eines Jahres ableiten.
Bei fehlenden Originalinputs nicht verfügbar oder modifiziert melden.
High-Book-to-market-Kontext der historischen Evidenz erhalten.
Delistings, Survivorship, Kapitalmaßnahmen, Meldeverzug, Liquidität, Kosten und Benchmark einbeziehen.
Binären Score nicht in Bewertung, Rating, Kausaldiagnose oder Versprechen verwandeln.

Häufige Fehlannahmen

„Original nutzt Durchschnittsvermögen für alle Kennzahlen.“ ROA, CFO, Accrual und Umschlag nutzen Anfangsvermögen; Schulden Durchschnittsvermögen.
„Ohne Nettoanstieg ist der Emissionspunkt eins.“ Ausgabe kann neben größerem Rückkauf erfolgen; Splits erhöhen Aktien ohne Finanzierung. Tatsächliche Ausgabe prüfen.
„Neun beweist Qualität, Günstigkeit oder künftige Überrendite.“ Nur neun historische binäre Bedingungen wurden erfüllt.
„CFO über Ergebnis beweist saubere Gewinne.“ Timing, Factoring, Lieferantenfinanzierung, Klassifizierung, Steuern und Einmalflüsse verändern den Vergleich.
„Jeder Anbieterwert repliziert das Paper.“ Nenner, Schuldenfelder, Proxys, Fehlwerte, Perioden, Neudarstellungen und Zeitpunkte können abweichen.

Maßgebliche Quellen

Journal of Accounting Research, Value Investing… — Stichprobe, Definitionen, Score, Timing, Ergebnisse und Grenzen.
Stanford Graduate School of Business, Joseph D. Piotroski — Autoren- und Forschungsprofil.
US-Börsenaufsicht SEC, Einsteigerleitfaden — Abschlüsse, Eigenkapital, Anhänge, Kennzahlen und Prüfung.
Investor.gov, Anleitung zum Lesen eines 10-K/10-Q — Struktur, Abschlüsse, Anhänge, MD&A, Risiken und Kontrollen.
US-Börsenaufsicht SEC, Search Filings — Point-in-time-Zugang zu ursprünglichen/geänderten Unterlagen.
Financial Accounting Standards Board, ASU 2022-04 — Lieferantenfinanzierungsprogramme, Darstellung, Verpflichtungen und Entwicklung.