Piotroski F-Score: reconstrua os nove sinais originais

Reconstrua o F-Score com documentos anuais point-in-time, nove definições binárias originais, denominadores exatos, limites estritos, evidência de emissão de ações e controles de comparabilidade.

Somente para fins educacionais; não constitui recomendação nem aconselhamento de investimento. Investir pode causar perdas.

Resposta direta

O F-Score soma nove sinais binários. Cada condição favorável recebe 1; caso contrário, 0, totalizando de 0 a 9. Piotroski o criou para separar empresas financeiramente fortes das fracas numa carteira de alto book-to-market. Não é nota universal, probabilidade de falência, avaliação, preço-alvo nem promessa de retorno excedente.

Os sinais originais usam dados anuais e definições exatas. Lucro antes de itens extraordinários, CFO e giro usam ativos totais no início do ano; dívida de longo prazo usa ativos médios. Liquidez corrente usa ativo e passivo correntes no fim do exercício. O sinal de capital pergunta se houve emissão de ações ordinárias, não aumento de ações médias diluídas ou ações líquidas em circulação.

A pontuação descarta magnitude e causalidade. Melhora mínima vale o mesmo que grande melhora; empate recebe 0 sob regra estritamente positiva. O score descreve sinais históricos após a divulgação, sem explicar operações, aquisições, inflação, escolhas contábeis, vendas, timing de capital de giro ou denominador mais fraco.

Como funciona

Reconstrua nesta ordem:

Fixe data e perímetro. Use documento anual e alterações disponíveis na data, não reapresentação posterior. Alinhe emissor, grupo, duração fiscal, moeda, operações, antecessor/sucessor e perímetro de M&A. No desenho original, a composição começava no quinto mês após o fechamento; backtest moderno deve usar timestamps reais e regra declarada.
Crie denominadores consistentes. Seja o ano t. Use Beginning assets_t = Ending assets_(t-1). Calcule ROA_t = Net income before extraordinary items_t / Beginning assets_t, CFO_t = Cash flow from operations_t / Beginning assets_t e TURN_t = Net sales_t / Beginning assets_t. Faça o ano anterior igual. Não substitua por ativos médios.
Pontue rentabilidade. Use F_ROA = 1 if ROA_t > 0, else 0; F_CFO = 1 if CFO_t > 0, else 0; F_DROA = 1 if ROA_t - ROA_(t-1) > 0, else 0; F_ACCRUAL = 1 if CFO_t > ROA_t, else 0. Como compartilham denominador, a última equivale a CFO maior que lucro definido. Preserve descontinuadas, extraordinários e classificação de caixa.
Pontue alavancagem, liquidez e funding. Dívida de longo prazo incluindo parcela corrente sobre ativos médios: F_DLEVER = 1 só se cair. Calcule Current ratio = Current assets / Current liabilities no fechamento e F_DLIQUID = 1 só se subir. EQ_OFFER = 1 apenas se não houve emissão; caso contrário 0.
Pontue eficiência. Calcule MARGIN_t = (Net sales_t - Cost of goods sold_t) / Net sales_t; F_DMARGIN = 1 só se superar o anterior. F_DTURN = 1 só se giro atual superar anterior. Mapeie receita, custo, pass-through, impostos, estoque e serviços consistentemente.
Some sem reponderar. Use F_SCORE = F_ROA + F_CFO + F_DROA + F_ACCRUAL + F_DLEVER + F_DLIQUID + EQ_OFFER + F_DMARGIN + F_DTURN. Dado ausente não é automaticamente 0; empate não melhora. Para banco, seguradora, fundo, REIT ou modelo sem inputs significativos, reporte indisponível ou modificado.
Audite pontos e backtest. Concilie resultado, balanço, caixa, patrimônio, dívida, LPA, M&A, descontinuadas, leasing, financiamento de fornecedores, factoring e documentos posteriores. Preserve delistings, eventos, sobrevivência, universo point-in-time, custos, liquidez, composição, seleção book-to-market, período e benchmark.

Os sinais foram escolhidos pela implementabilidade em empresas pressionadas de alto book-to-market; o artigo não afirmou otimalidade universal. Provedor modificado deve revelar lucro, denominador, dívida, proxy de emissão, frequência e tratamento de ausentes.

Exemplo

Empresa industrial hipotética:

Rentabilidade e accruals: lucro anterior -$10.0000 million, ativos iniciais $900.0000 million, então ROA_(t-1) = -$10.0000 / $900.0000 = -1.1111%. Lucro atual $30.0000 million, CFO $40.0000 million, ativos iniciais $1,000.0000 million; ROA_t = $30.0000 / $1,000.0000 = 3.0000% e CFO_t = $40.0000 / $1,000.0000 = 4.0000%. ROA/CFO positivos, ROA maior e 4.0000% > 3.0000% rendem 4 pontos.
Alavancagem, liquidez e emissão: dívida anterior $400.0000 million sobre $950.0000 million, ou $400.0000 / $950.0000 = 42.1053%; atual $360.0000 million sobre $1,050.0000 million, ou $360.0000 / $1,050.0000 = 34.2857%, ganha ponto. Liquidez sobe de $300.0000 / $200.0000 = 1.5000 a $340.0000 / $200.0000 = 1.7000. Sem emissão, EQ_OFFER = 1; grupo 3.
Eficiência e total: vendas anteriores $700.0000 million, custo $455.0000 million, margem ($700.0000 - $455.0000) / $700.0000 = 35.0000%. Atuais $800.0000 million, custo $496.0000 million, margem ($800.0000 - $496.0000) / $800.0000 = 38.0000%. Giro sobe de $700.0000 / $900.0000 = 0.7778 a $800.0000 / $1,000.0000 = 0.8000. Cada uma ganha 1; total 4 + 3 + 2 = 9.
Decomposição: emite 1.0000 million shares a empregados e recompra 2.0000 million shares. Ações líquidas caem 1.0000 million, mas sinal é 0 porque houve emissão. Split pode aumentar ações sem financiamento. Se liquidez passa de 1.7000 a 1.7001, ganha 1, sem provar melhora material.

Riscos

Use versão e dados públicos no timestamp de análise/formação.
Alinhe duração fiscal, moeda, perímetro e antecessor/sucessor.
Concilie reapresentações, alterações, descontinuadas, M&A e câmbio.
Use lucro antes de extraordinários ou documente mapeamento moderno.
Escale ROA, CFO, accrual e giro originais por ativos iniciais.
Use ativos médios para dívida e declare convenção.
Inclua parcela corrente da dívida de longo prazo.
Concilie pagamento, reclassificação, leasing, supplier finance, factoring e dívida de aquisição.
Construa ativos/passivos correntes consistentemente e examine caixa restrito/held-for-sale.
Aplique testes estritos; empate, arredondamento e ausentes não melhoram.
Identifique emissão em registros de patrimônio/financiamento, não ações médias diluídas.
Separe emissão primária, empregados, opções, conversões, M&A, splits e recompras.
Mapeie vendas, custo, pass-through, impostos e classificação consistentemente.
Verifique se impairments, vendas, baixas ou M&A mudaram mecanicamente o giro.
Examine recebíveis, estoque, pagamentos, contratos, supplier finance e factoring no CFO.
Não infira qualidade apenas de CFO maior que lucro em um ano.
Reporte indisponível ou modificado quando faltarem inputs originais.
Preserve o contexto de alto book-to-market da evidência original.
Inclua delistings, sobrevivência, eventos, atrasos, liquidez, custos e benchmark.
Não transforme score binário em avaliação, rating, causa ou promessa.

Equívocos comuns

“O original usa ativos médios em toda razão.” ROA, CFO, accrual e giro usam ativos iniciais; dívida usa ativos médios.
“Sem aumento líquido de ações, o ponto de emissão é um.” Pode haver emissão com recompra maior; splits aumentam ações sem financiamento. Examine emissão real.
“Nove prova qualidade, barateza ou retorno futuro.” Só nove condições históricas passaram sob as definições.
“CFO acima do lucro prova resultado limpo.” Timing, factoring, supplier finance, classificação, tributos e fluxos únicos alteram a comparação.
“Todo F-Score de fornecedor replica o artigo.” Denominadores, dívida, proxies, ausentes, períodos, reapresentações e timestamps variam.

Tópicos relacionados

Fontes oficiais

Journal of Accounting Research, Value Investing… — amostra, definições, score, timing, resultados e limites.
Stanford Graduate School of Business, Joseph D. Piotroski — perfil acadêmico do autor.
Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos, Guia para iniciantes — demonstrações, patrimônio, notas, índices e auditoria.
Investor.gov, Como ler um 10-K/10-Q — estrutura, demonstrações, notas, MD&A, riscos e controles.
Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos, Search Filings — acesso point-in-time a documentos originais e alterados.
Financial Accounting Standards Board, ASU 2022-04 — programas de financiamento de fornecedores, apresentação, obrigações e movimentação.