Piotroski F-Score: 9개 재무 신호 재계산
교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다
직접 답변
섹션 제목: “직접 답변”Piotroski F-Score는 9개 이진 재무제표 신호를 합산합니다. 조건을 충족하면 1, 아니면 0으로 총점은 0부터 9입니다. Joseph Piotroski는 장부가-시장가 비율이 높은 기업 포트폴리오에서 재무적으로 강한 회사와 약한 회사를 구분하려고 개발했으며 보편적 신용등급이나 독립 가치평가 모형이 아닙니다.
현재 수익성과 현금창출이 양수인지, 수익성과 운영효율이 개선됐는지, 레버리지·유동성·주식조달 변화가 유리한지 묻습니다. 고득점은 측정기간의 지정 회계신호를 설명할 뿐 저평가나 개선 지속을 입증하지 않습니다.
9개 신호
섹션 제목: “9개 신호”비교 가능한 연간 재무제표를 쓰고 정확한 복제 정의를 기록합니다. 일반적 구현은 다음 조건에서 득점합니다.
| 구분 | 1점 조건 |
|---|---|
| 수익성 | ROA > 0 |
| 수익성 | CFO > 0 |
| 수익성 | 현재 ROA > 이전 ROA |
| 수익성 | 일관된 자산척도에서 CFO > 순이익 |
| 레버리지/유동성 | 장기부채 비율 하락 |
| 레버리지/유동성 | 유동비율 상승 |
| 조달 | 연중 보통주 미발행 |
| 효율 | 매출총이익률 상승 |
| 효율 | 자산회전율 상승 |
원연구는 표본의 변수를 정밀하게 정의합니다. 복제에서는 기초·평균자산, 장기부채 필드, 주식발행 대용으로 주식수 변화 등을 달리해 점수가 바뀔 수 있습니다. 공식을 조정하기 전에 서로 다른 제공자의 점수와 기준을 섞지 않습니다.
손익계산서, 재무상태표, 현금흐름표, 자본변동표, EPS·주식수 주석에서 입력을 만듭니다. “주식 미발행”은 조달활동이며 희석가중평균주식수 변화는 옵션, 제한주식, 자사주 매입, 전환, 인수, 시기도 반영하므로 정확한 대용치가 아닙니다.
전체 채점 예시
섹션 제목: “전체 채점 예시”다음과 같은 일관된 연간 계산을 가정합니다.
| 신호 | 이전 연도 | 현재 연도 | 점수 |
|---|---|---|---|
| 순이익 / 평균자산 | -1.0% | 2.9% | 1 |
| CFO | $5m | $40m | 1 |
| ROA 변화 | -1.0% | 2.9% | 1 |
| CFO와 순이익 | $5m 대 -$10m | $40m 대 $30m | 1 |
| 장기부채 / 평균자산 | 40.0% | 33.3% | 1 |
| 유동비율 | 1.50 | 1.70 | 1 |
| 보통주 발행 | 없음 | 없음 | 1 |
| 매출총이익률 | 35% | 38% | 1 |
| 자산회전율 | 0.80 | 0.86 | 1 |
합계 9는 9개 신호 통과만 말하고 이유를 설명하지 않습니다. CFO 증가는 지급연기, 부채감소는 자산매각 후, 마진은 원자재 고점, 회전율 상승은 손상으로 분모가 줄어든 결과일 수 있습니다. 각 점수를 재무제표로 연결해야 합니다.
회사가 주식을 발행하고 유동비율과 자산회전율이 하락하면 세 항목이 0이 되어 총 6입니다. 발행이 고수익 인수 목적이어도 같습니다. 6을 단순히 좋거나 나쁘다고 하는 것보다 분해가 유용합니다.
재계산과 검토 점검표
섹션 제목: “재계산과 검토 점검표”- 연속된 두 연차보고서를 받아 회계연도 길이, 통화, 계속사업과 인수·매각 효과를 일치시킵니다.
- 원시값, 공식, 분모, 비교부호와 각 이진 결과의 이유를 보존합니다.
- CFO와 순이익을 조정하고 채권, 재고, 채무, 이연수익, 팩토링, 공급자금융을 확인합니다.
- 부채변화를 차입, 상환, 유동 재분류, 환율, 리스와 기업결합에 조정합니다.
- 희석EPS 주식수만 추론하지 말고 자본변동표와 재무현금흐름을 읽습니다.
- 마진·회전율의 유기적 변화와 인수, 매각, 손상, 인플레이션, 원자재가격을 구분합니다.
- 고전적 틀은 연간입니다. TTM 사용 시 같은 TTM과 비교하고 수정임을 표시합니다.
- 은행, 보험, 펀드, 많은 REIT는 매출총이익률, 유동비율, 산업부채 정의가 맞지 않습니다.
- 가치평가, 부채만기, 지배구조, 사업품질과 미래위험도 함께 봅니다.
이진 기준은 크기 정보를 버립니다. ROA 0.01%와 20%가 모두 1점이고 유동비율의 미세 상승이 단순합계에서 다른 심각한 악화를 상쇄할 수 있습니다. 인수, 회계변경, 재작성, 결측값도 거짓 정밀성을 만듭니다.
흔한 오해
섹션 제목: “흔한 오해”- “9점이면 초과수익이 보장된다.” 원결과는 특정 표본과 구현 조건의 역사적 포트폴리오 발견입니다.
- “저점수는 곧 파산이다.” 9개 신호이지 부도확률이 아닙니다.
- “모든 산업에서 높을수록 좋다.” 금융회사와 특수구조에 이전하기 어려운 입력이 있습니다.
- “모든 웹사이트가 같은 계산을 한다.” 데이터 매핑과 분모 선택이 다를 수 있습니다.
- “희석주식수가 늘지 않으면 발행이 없다.” 가중평균주식수는 많은 사건과 시점을 반영합니다.
- “CFO가 순이익보다 크면 이익이 깨끗하다.” 운전자본 시점과 분류로 CFO가 일시 상승할 수 있습니다.
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섹션 제목: “권위 있는 출처”- 가치투자: 과거 재무제표 정보로 승자와 패자 구분 - Joseph D. Piotroski, Journal of Accounting Research (2000)
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