Piotroski F-Score: สร้างสัญญาณดั้งเดิม 9 ข้อใหม่

สร้าง Piotroski F-Score จากรายงานประจำปี ณ เวลานั้น โดยใช้คำนิยามทวิภาค 9 ข้อดั้งเดิม ตัวหารสินทรัพย์ที่ถูกต้อง เกณฑ์เคร่งครัด หลักฐานการออกหุ้น และการควบคุมความเปรียบเทียบได้

จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

คำตอบโดยตรง

Piotroski F-Score รวมสัญญาณจากงบการเงินแบบทวิภาค 9 ข้อ เงื่อนไขที่ดีแต่ละข้อได้ 1 มิฉะนั้นได้ 0 ทำให้คะแนนรวมอยู่ระหว่าง 0 ถึง 9 Joseph Piotroski ออกแบบคะแนนเพื่อแยกบริษัทที่แข็งแรงและอ่อนแอกว่าทางการเงินภายในกลุ่มบริษัทที่มีอัตรามูลค่าตามบัญชีต่อมูลค่าตลาดสูง คะแนนนี้ไม่ใช่เกรดคุณภาพสากล ความน่าจะเป็นล้มละลาย มูลค่าประเมิน ราคาเป้าหมาย หรือคำรับประกันผลตอบแทนส่วนเกิน

สัญญาณดั้งเดิมใช้ข้อมูลบัญชีรายปีและคำนิยามที่แน่นอน กำไรสุทธิก่อนรายการพิเศษและกระแสเงินสดจากการดำเนินงานหารด้วยสินทรัพย์รวมต้นปี อัตราหมุนเวียนสินทรัพย์ใช้ตัวหารเดียวกัน หนี้ระยะยาวหารด้วยสินทรัพย์รวมเฉลี่ย สภาพคล่องใช้สินทรัพย์และหนี้สินหมุนเวียน ณ สิ้นปีบัญชี ส่วนสัญญาณหุ้นถามว่ามีการออกหุ้นสามัญจริงหรือไม่ ไม่ใช่ว่าหุ้นถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักปรับลดหรือหุ้นสุทธิคงค้างเพิ่มขึ้นหรือไม่

การให้คะแนนทวิภาคละทิ้งขนาดและเหตุผล อัตราที่ดีขึ้นเพียงเล็กน้อยได้คะแนนเท่าการดีขึ้นมาก ขณะที่ค่าที่เท่ากันได้ 0 ภายใต้กฎการเปลี่ยนแปลงเป็นบวกอย่างเคร่งครัด คะแนนบรรยายสัญญาณย้อนหลังหลังรายงานพร้อมใช้ ไม่อธิบายว่าการดีขึ้นมาจากการดำเนินงาน การซื้อกิจการ เงินเฟ้อ การเลือกวิธีบัญชี การขายสินทรัพย์ จังหวะเงินทุนหมุนเวียน หรือตัวหารที่อ่อนลง

กลไกการทำงาน

สร้างคะแนนดั้งเดิมตามลำดับดังนี้:

กำหนดวันที่ข้อมูลและขอบเขตบริษัท ใช้รายงานประจำปีต้นฉบับและฉบับแก้ไขที่มี ณ วันที่ทดสอบ ไม่ใช่การปรับย้อนหลังหรือฐานข้อมูลที่อัปเดตภายหลัง จัดผู้ออก กลุ่มรวม ความยาวปี สกุลเงิน การดำเนินงานต่อเนื่อง ช่วงของกิจการเดิมหรือผู้รับช่วง และขอบเขตซื้อหรือขายกิจการให้ตรงกัน งานดั้งเดิมเริ่มทบต้นต้นเดือนที่ 5 หลังสิ้นปีเพื่อรอข้อมูล ส่วน backtest สมัยใหม่ควรใช้เวลายื่นจริงและกฎดำเนินการที่ระบุ
สร้างตัวหารสินทรัพย์ให้สอดคล้อง ให้ปีปัจจุบันเป็น t สำหรับสัญญาณดั้งเดิมใช้ Beginning assets_t = Ending assets_(t-1) คำนวณ ROA_t = Net income before extraordinary items_t / Beginning assets_t, CFO_t = Cash flow from operations_t / Beginning assets_t และ TURN_t = Net sales_t / Beginning assets_t สร้างค่าปีก่อนบนฐานเดียวกัน อย่าเปลี่ยนเป็นสินทรัพย์เฉลี่ยเพียงเพราะผู้ขายข้อมูลทำเช่นนั้น
ให้คะแนนสัญญาณกำไร 4 ข้อ กำหนด F_ROA = 1 if ROA_t > 0, else 0; F_CFO = 1 if CFO_t > 0, else 0; F_DROA = 1 if ROA_t - ROA_(t-1) > 0, else 0; และ F_ACCRUAL = 1 if CFO_t > ROA_t, else 0 เพราะ CFO และ ROA ใช้สินทรัพย์ต้นปีเดียวกัน ข้อสุดท้ายเทียบเท่า CFO ปัจจุบันมากกว่ากำไรสุทธิปัจจุบันบนฐานนี้ รักษาการจัดการส่วนงานยุติ รายการพิเศษแบบเดิม และการจัดประเภทกระแสเงินสด
ให้คะแนน leverage สภาพคล่อง และเงินทุน คำนวณหนี้ระยะยาวรวมส่วนหมุนเวียนหารสินทรัพย์เฉลี่ยอย่างสม่ำเสมอ และให้ F_DLEVER = 1 เฉพาะเมื่ออัตราลดลง คำนวณ Current ratio = Current assets / Current liabilities ณ สิ้นปีแต่ละปี และให้ F_DLIQUID = 1 เฉพาะเมื่อเพิ่มขึ้น ให้ EQ_OFFER = 1 เฉพาะเมื่อบริษัทไม่ได้ออกหุ้นสามัญระหว่างปี มิฉะนั้นให้ 0
ให้คะแนนประสิทธิภาพดำเนินงาน 2 ข้อ คำนวณ MARGIN_t = (Net sales_t - Cost of goods sold_t) / Net sales_t และให้ F_DMARGIN = 1 เฉพาะเมื่ออัตราปัจจุบันสูงกว่าปีก่อน ให้ F_DTURN = 1 เฉพาะเมื่ออัตราหมุนเวียนปัจจุบันสูงกว่า จัดยอดขาย ต้นทุน รายได้ผ่านทาง ภาษีสรรพสามิต วิธีสินค้าคงเหลือ และการนำเสนอบริษัทบริการให้สอดคล้อง
รวมโดยไม่ถ่วงน้ำหนักใหม่ ใช้ F_SCORE = F_ROA + F_CFO + F_DROA + F_ACCRUAL + F_DLEVER + F_DLIQUID + EQ_OFFER + F_DMARGIN + F_DTURN ข้อมูลขาดไม่ได้เท่ากับ 0 โดยอัตโนมัติ และค่าเท่ากันไม่ใช่การดีขึ้น หากธนาคาร บริษัทประกัน กองทุน REIT หรือบริษัทที่ไม่มีอัตรากำไรหรือ current ratio ที่มีความหมายไม่รองรับข้อมูลดั้งเดิม ให้รายงานว่าใช้ไม่ได้หรือระบุว่าเป็นแบบดัดแปลง
ตรวจทุกคะแนนและ backtest กระทบยอดงบกำไรขาดทุน งบดุล กระแสเงินสด ส่วนผู้ถือหุ้น หนี้ EPS การซื้อกิจการ ส่วนงานยุติ สัญญาเช่า การจัดหาเงินจากผู้ขาย แฟ็กเตอริง และรายงานภายหลัง รักษาข้อมูลเพิกถอน องค์กรที่รอด การดำเนินการของบริษัท สมาชิก universe ณ เวลานั้น ต้นทุน สภาพคล่อง การสร้างพอร์ต การเลือก book-to-market ระยะถือครอง และ benchmark ผลเดิมขึ้นกับตัวอย่างและกฎ ไม่ใช่คำรับประกันถาวร

สัญญาณในงานวิจัยเลือกเพราะนำไปใช้ได้และเหมาะกับบริษัท high book-to-market ที่มีภาวะกดดัน โดยไม่ได้อ้างว่าเหมาะที่สุดสำหรับทุกบริษัท ผู้ให้บริการอาจมีคะแนนดัดแปลงที่มีประโยชน์ แต่ต้องระบุความต่างด้านกำไร ตัวหาร หนี้ ตัวแทนการออกหุ้น ความถี่ และข้อมูลขาด

ตัวอย่าง

ใช้บริษัทอุตสาหกรรมสมมติที่มีรายงานรายปีเทียบกันได้:

กำไรและรายการคงค้าง: กำไรสุทธิปีก่อนก่อนรายการพิเศษ -$10.0000 million และสินทรัพย์ต้นปีก่อน $900.0000 million จึงได้ ROA_(t-1) = -$10.0000 / $900.0000 = -1.1111% กำไรปัจจุบัน $30.0000 million CFO $40.0000 million และสินทรัพย์ต้นปี $1,000.0000 million ดังนั้น ROA_t = $30.0000 / $1,000.0000 = 3.0000% และ CFO_t = $40.0000 / $1,000.0000 = 4.0000% ROA บวก CFO บวก ROA ดีขึ้น และ 4.0000% > 3.0000% ได้ 4 คะแนน
Leverage สภาพคล่อง และออกหุ้น: หนี้เดิม $400.0000 million ต่อสินทรัพย์เฉลี่ย $950.0000 million หรือ $400.0000 / $950.0000 = 42.1053% หนี้ปัจจุบัน $360.0000 million ต่อ $1,050.0000 million หรือ $360.0000 / $1,050.0000 = 34.2857% ได้คะแนน leverage current ratio เพิ่มจาก $300.0000 / $200.0000 = 1.5000 เป็น $340.0000 / $200.0000 = 1.7000 ได้คะแนนสภาพคล่อง ไม่พบการออกหุ้นสามัญ จึง EQ_OFFER = 1 กลุ่มนี้ได้ 3
ประสิทธิภาพและรวม: ยอดขายเดิม $700.0000 million ต้นทุน $455.0000 million ทำให้อัตรากำไร ($700.0000 - $455.0000) / $700.0000 = 35.0000% ยอดขายปัจจุบัน $800.0000 million ต้นทุน $496.0000 million ทำให้อัตรา ($800.0000 - $496.0000) / $800.0000 = 38.0000% อัตราหมุนเวียนเพิ่มจาก $700.0000 / $900.0000 = 0.7778 เป็น $800.0000 / $1,000.0000 = 0.8000 ทั้งสองได้ 1 และรวม 4 + 3 + 2 = 9
เหตุผลที่ต้องแยกองค์ประกอบ: บริษัทออก 1.0000 million shares ให้พนักงานแต่ซื้อคืน 2.0000 million shares หุ้นสุทธิลด 1.0000 million แต่สัญญาณ no-offering เดิมคือ 0 เพราะมีการออกหุ้น การแตกหุ้นเพิ่มจำนวนได้โดยไม่มีเงินเข้า หาก current ratio ขยับเพียง 1.7000 เป็น 1.7001 ก็ยังได้ 1 ตามกฎทวิภาค แต่ไม่ได้พิสูจน์ว่าสภาพคล่องดีขึ้นอย่างมีสาระ

ความเสี่ยง

ใช้ฉบับรายงานและข้อมูลที่เปิดเผย ณ เวลาวิเคราะห์หรือสร้างพอร์ต
จัดความยาวปี สกุลเงิน ขอบเขตกิจการ และช่วงกิจการเดิมหรือผู้รับช่วงให้ตรง
กระทบยอดการปรับย้อนหลัง ฉบับแก้ไข ส่วนงานยุติ ซื้อขายกิจการ และเงินตราต่างประเทศ
ใช้กำไรก่อนรายการพิเศษหรือบันทึกการเทียบสมัยใหม่ อย่าผสมนิยามกำไร
หาร ROA, CFO, accrual และ turnover ดั้งเดิมด้วยสินทรัพย์รวมต้นปี
ใช้สินทรัพย์รวมเฉลี่ยสำหรับอัตราหนี้ดั้งเดิมและระบุวิธีเฉลี่ย
รวมหนี้ระยะยาวส่วนหมุนเวียนเมื่อสร้าง leverage ดั้งเดิม
กระทบยอดชำระหนี้ จัดประเภท สัญญาเช่า การเงินผู้ขาย แฟ็กเตอริง และหนี้ซื้อกิจการ
สร้างสินทรัพย์และหนี้สินหมุนเวียนสอดคล้อง และตรวจเงินสดจำกัดกับ held-for-sale
ใช้การทดสอบบวกอย่างเคร่งครัด ค่าเท่ากัน เสียงจากการปัด และข้อมูลขาดไม่ใช่การดีขึ้น
ระบุการออกหุ้นจากงบส่วนผู้ถือหุ้นและการจัดหาเงิน ไม่ใช่หุ้นถัวเฉลี่ยปรับลด
แยกการออกหลัก การให้หุ้น ออปชัน แปลงสภาพ หุ้นซื้อกิจการ แตกหุ้น และซื้อคืน
จัดยอดขาย ต้นทุน รายได้ผ่านทาง ภาษีสรรพสามิต และการจัดประเภทให้สอดคล้อง
ตรวจว่าการด้อยค่า ขายสินทรัพย์ ลดมูลค่า หรือซื้อกิจการเปลี่ยน turnover เชิงกลหรือไม่
ตรวจลูกหนี้ สินค้าคงเหลือ เจ้าหนี้ สัญญา การเงินผู้ขาย และแฟ็กเตอริงเบื้องหลัง CFO
อย่าสรุปคุณภาพกำไรจาก CFO สูงกว่ากำไรสุทธิในปีเดียว
รายงานว่าใช้ไม่ได้หรือดัดแปลงสำหรับธุรกิจที่ไม่มีข้อมูลดั้งเดิมมีความหมาย
รักษาบริบท high book-to-market เมื่ออธิบายหลักฐานประวัติศาสตร์
รวมการเพิกถอน survivorship การดำเนินการ lag รายงาน สภาพคล่อง ต้นทุน และ benchmark ใน backtest
อย่าเปลี่ยนคะแนนย้อนหลังแบบทวิภาคเป็นมูลค่า อันดับเครดิต การวินิจฉัยเหตุ หรือคำสัญญาผลตอบแทน

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

“F-Score ดั้งเดิมใช้สินทรัพย์เฉลี่ยทุกอัตรา” ROA, CFO, accrual และ turnover ใช้สินทรัพย์ต้นปี ส่วนอัตราหนี้ใช้สินทรัพย์เฉลี่ย
“หุ้นสุทธิไม่เพิ่มหมายถึงคะแนนการออกหุ้นเป็นหนึ่ง” อาจออกหุ้นพร้อมซื้อคืนมากกว่า และแตกหุ้นอาจเพิ่มจำนวนโดยไม่มีเงินทุน ต้องตรวจการออกจริง
“คะแนนเก้าพิสูจน์คุณภาพ ราคาถูก หรือผลตอบแทนอนาคต” หมายถึงผ่านเงื่อนไขย้อนหลัง 9 ข้อตามนิยาม ไม่ใช่ว่ามูลค่าหรือความเสี่ยงดี
“CFO สูงกว่ากำไรสุทธิพิสูจน์ว่ากำไรสะอาด” จังหวะเงินทุนหมุนเวียน แฟ็กเตอริง การเงินผู้ขาย การจัดประเภท ภาษี และกระแสครั้งเดียวเปลี่ยนการเทียบได้
“F-Score ของผู้ให้บริการทุกแห่งเหมือนบทความ” ตัวหาร หนี้ ตัวแทนหุ้น กฎข้อมูลขาด งวด การปรับย้อนหลัง และเวลาอาจต่างกัน

หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้

Journal of Accounting Research, Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers — ตัวอย่าง นิยาม 9 ข้อ คะแนนทวิภาค เวลา ผล และข้อจำกัดดั้งเดิม
Stanford Graduate School of Business, Joseph D. Piotroski — ประวัติผู้เขียนและงานวิจัย
สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ, คู่มือเริ่มต้นงบการเงิน — งบกำไรขาดทุน งบดุล กระแสเงินสด ทุน หมายเหตุ อัตราส่วน และการตรวจสอบ
Investor.gov, วิธีอ่าน 10-K/10-Q — โครงสร้าง งบ หมายเหตุ MD&A ความเสี่ยง การควบคุม เอกสารแนบ และบริบทเปรียบเทียบ
สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ, ค้นหารายงาน — การเข้าถึงรายงานต้นฉบับและแก้ไข ณ เวลาใดเวลาหนึ่งผ่าน EDGAR
Financial Accounting Standards Board, ASU 2022-04: Disclosure of Supplier Finance Program Obligations — เงื่อนไข การแสดง ภาระคงค้าง และการเปลี่ยนแปลงรายปีสำหรับตรวจ CFO และ leverage