Score F de Piotroski : reconstruire les neuf signaux originaux

Reconstruisez le score depuis les dépôts annuels point-in-time avec neuf définitions binaires, dénominateurs exacts, seuils stricts, preuve d'émission d'actions et contrôles de comparabilité.

À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.

Réponse directe

Le score F additionne neuf signaux binaires. Chaque condition favorable vaut 1, sinon 0, soit un total de 0 à 9. Piotroski l’a conçu pour séparer les sociétés financièrement fortes et faibles dans un portefeuille à ratio valeur comptable/capitalisation élevé. Ce n’est ni note universelle, probabilité de faillite, valorisation, objectif de cours ou promesse de surperformance.

Les signaux originaux utilisent des données annuelles et définitions exactes. Résultat avant éléments extraordinaires, CFO et rotation utilisent les actifs au début de l’exercice ; dette longue les actifs moyens. La liquidité utilise actifs/passifs courants de clôture. Le signal de capitaux propres demande si des actions ordinaires ont été émises, non si les actions moyennes diluées ou nettes ont augmenté.

Le binaire ignore ampleur et cause. Une faible amélioration vaut une forte ; l’égalité obtient 0 sous une règle strictement positive. Le score décrit des signaux historiques après publication, sans expliquer opérations, acquisitions, inflation, choix comptables, cessions, calendrier du BFR ou dénominateur affaibli.

Fonctionnement

Reconstruisez dans cet ordre :

Fixer date et périmètre. Utilisez le dépôt annuel et ses modifications disponibles à la date, non un retraitement ultérieur. Alignez émetteur, groupe, durée, devise, activités, prédécesseur/successeur et M&A. L’étude composait au cinquième mois après clôture ; un backtest moderne doit utiliser les horodatages réels et sa règle d’exécution.
Créer des dénominateurs cohérents. Soit l’année t. Utilisez Beginning assets_t = Ending assets_(t-1). Calculez ROA_t = Net income before extraordinary items_t / Beginning assets_t, CFO_t = Cash flow from operations_t / Beginning assets_t, TURN_t = Net sales_t / Beginning assets_t; année précédente identique. Ne substituez pas les actifs moyens.
Noter la rentabilité. F_ROA = 1 if ROA_t > 0, else 0; F_CFO = 1 if CFO_t > 0, else 0; F_DROA = 1 if ROA_t - ROA_(t-1) > 0, else 0; F_ACCRUAL = 1 if CFO_t > ROA_t, else 0. Même dénominateur : le dernier équivaut à CFO supérieur au résultat défini. Préservez abandonnées, extraordinaires et classifications.
Noter levier, liquidité et financement. Dette longue, part courante comprise, sur actifs moyens ; F_DLEVER = 1 seulement si elle baisse. Current ratio = Current assets / Current liabilities à la clôture ; F_DLIQUID = 1 seulement s’il augmente. EQ_OFFER = 1 seulement sans émission, sinon 0.
Noter l’efficacité. MARGIN_t = (Net sales_t - Cost of goods sold_t) / Net sales_t; F_DMARGIN = 1 seulement si la marge augmente. F_DTURN = 1 seulement si la rotation augmente. Alignez ventes, coûts, pass-through, accises, stocks et services.
Additionner sans pondérer. F_SCORE = F_ROA + F_CFO + F_DROA + F_ACCRUAL + F_DLEVER + F_DLIQUID + EQ_OFFER + F_DMARGIN + F_DTURN. Une donnée manquante n’est pas automatiquement 0; une égalité n’améliore pas. Signalez indisponible ou modifié si les données originales ne sont pas pertinentes.
Auditer points et backtest. Rapprochez résultat, bilan, flux, capitaux propres, dette, BPA, M&A, abandonnées, locations, financement fournisseur, affacturage et dépôts ultérieurs. Préservez retraits de cote, opérations, survivance, univers point-in-time, coûts, liquidité, formation, sélection book-to-market, détention et benchmark.

Les signaux visaient l’applicabilité aux sociétés fragiles à book-to-market élevé, pas l’optimalité universelle. Toute version modifiée doit indiquer les écarts de résultat, dénominateur, dette, proxy d’émission, fréquence et données manquantes.

Exemple

Société industrielle hypothétique :

Rentabilité/accruals : résultat antérieur -$10.0000 million, actifs initiaux $900.0000 million, donc ROA_(t-1) = -$10.0000 / $900.0000 = -1.1111%. Résultat actuel $30.0000 million, CFO $40.0000 million, actifs $1,000.0000 million ; ROA_t = $30.0000 / $1,000.0000 = 3.0000%, CFO_t = $40.0000 / $1,000.0000 = 4.0000%. Positivité, hausse et 4.0000% > 3.0000% donnent 4 points.
Levier/liquidité/émission : dette antérieure $400.0000 million sur $950.0000 million, soit $400.0000 / $950.0000 = 42.1053% ; actuelle $360.0000 million sur $1,050.0000 million, soit $360.0000 / $1,050.0000 = 34.2857%, un point. Liquidité de $300.0000 / $200.0000 = 1.5000 à $340.0000 / $200.0000 = 1.7000. Sans émission, EQ_OFFER = 1 ; groupe 3.
Efficacité/total : ventes antérieures $700.0000 million, coûts $455.0000 million, marge ($700.0000 - $455.0000) / $700.0000 = 35.0000%. Actuelles $800.0000 million, coûts $496.0000 million, marge ($800.0000 - $496.0000) / $800.0000 = 38.0000%. Rotation de $700.0000 / $900.0000 = 0.7778 à $800.0000 / $1,000.0000 = 0.8000. Chacune 1 ; total 4 + 3 + 2 = 9.
Décomposition : émission de 1.0000 million shares aux salariés et rachat de 2.0000 million shares. Les actions nettes baissent de 1.0000 million, mais signal 0 car émission. Une division peut augmenter les actions sans financement. De 1.7000 à 1.7001, la règle donne 1 sans prouver une amélioration significative.

Risques

Utiliser version et données publiques au moment de l’analyse.
Aligner durée, devise, périmètre et prédécesseur/successeur.
Rapprocher retraitements, modifications, abandonnées, M&A et change.
Utiliser résultat avant extraordinaires ou documenter la transposition moderne.
Diviser ROA, CFO, accrual et rotation originaux par actifs initiaux.
Utiliser actifs moyens pour la dette et préciser la convention.
Inclure la part courante de la dette longue.
Rapprocher remboursement, reclassement, locations, financement fournisseur, affacturage et dette M&A.
Construire actifs/passifs courants avec cohérence et examiner trésorerie affectée/actifs à vendre.
Appliquer les tests stricts ; égalité, arrondi et manquants n’améliorent pas.
Identifier l’émission dans les documents de capitaux propres/financement, non les actions moyennes diluées.
Séparer émission primaire, salariés, options, conversions, M&A, divisions et rachats.
Aligner ventes, coût, pass-through, accises et classifications.
Vérifier si dépréciations, cessions, réductions ou M&A ont mécaniquement changé la rotation.
Examiner créances, stocks, dettes, contrats, financement fournisseur et affacturage derrière le CFO.
Ne pas déduire la qualité du seul CFO supérieur au résultat sur un an.
Signaler indisponible ou modifié si les inputs originaux manquent.
Préserver le contexte book-to-market élevé de l’étude.
Inclure retraits de cote, survivance, opérations, délais, liquidité, coûts et benchmark.
Ne pas transformer un score binaire en valorisation, note, cause ou promesse.

Idées reçues

« L’original utilise les actifs moyens pour chaque ratio. » ROA, CFO, accrual et rotation utilisent les actifs initiaux ; dette les actifs moyens.
« Sans hausse nette des actions, le point d’émission vaut un. » Émission et rachats supérieurs peuvent coexister ; une division augmente les actions sans financement. Vérifiez l’émission réelle.
« Neuf prouve qualité, faible prix ou rendement futur. » Cela signifie seulement neuf conditions historiques satisfaites.
« CFO supérieur au résultat prouve des bénéfices propres. » Calendrier, affacturage, financement fournisseur, classement, fiscalité et flux ponctuels changent la comparaison.
« Tout score fournisseur réplique l’article. » Dénominateurs, dette, proxies, manquants, périodes, retraitements et dates peuvent différer.

Thèmes associés

Sources faisant autorité

Journal of Accounting Research, Value Investing… — échantillon, définitions, score, calendrier, résultats et limites.
Stanford Graduate School of Business, Joseph D. Piotroski — profil académique de l’auteur.
Commission américaine des valeurs mobilières, Guide d’initiation — états, capitaux propres, notes, ratios et audit.
Investor.gov, Comment lire un 10-K/10-Q — structure, états, notes, MD&A, risques et contrôles.
Commission américaine des valeurs mobilières, Search Filings — accès point-in-time aux dépôts originaux et modifiés.
Financial Accounting Standards Board, ASU 2022-04 — financement fournisseur, présentation, obligations et mouvements.