교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다. 투자로 손실이 발생할 수 있습니다.
직접 답변
DCF 가치평가, 즉 할인현금흐름 평가는 미래 현금흐름을 예측하고 이를 현재로 할인해 가치를 추정하는 방법입니다.
이는 주가 예측 기계가 아닙니다. 회사가 특정 가정 아래 현금흐름을 만든다면 그 현금흐름이 지금 얼마의 가치가 있는지 묻는 구조화된 방식입니다.
- 명시적 기간 가치
- US$531
- 계속가치
- US$2,008
- 기업가치
- US$2,539
- 주주가치
- US$2,239
- 주당가치
- US$22.39
- 계속가치 비중
- 79%
작동 방식
일반적인 기업 DCF는 네 단계로 구성됩니다. 첫째, 보통 5년에서 10년 정도의 명시적 기간에 대한 잉여현금흐름을 예측합니다. 매출 성장률, 이익률, 세율, 운전자본, 설비투자가 예측을 좌우합니다.
둘째, 현금흐름에 맞는 할인율을 선택합니다. 기업 잉여현금흐름(FCFF)은 보통 WACC로 할인하고, 주주 잉여현금흐름에는 자기자본비용을 사용합니다.
셋째, 명시적 예측 기간 이후의 터미널 가치를 추정합니다. 영구성장법은 장기 성장률을 사용하고, 엑시트 멀티플법은 예측 기간 말의 재무지표에 가치평가 배수를 적용합니다.
넷째, 기업가치에서 주주가치로 조정합니다. 순부채와 기타 선순위 청구권을 차감한 뒤 희석주식수로 나누어 주당 가치를 추정합니다.
예시
어떤 회사가 향후 5년 동안 1억, 1.2억, 1.4억, 1.6억, 1.8억 달러의 잉여현금흐름을 낼 것으로 예상된다고 가정합니다. 모델은 9%의 WACC와 3%의 장기 성장률을 사용합니다.
분석자는 각 연도 현금흐름을 할인하고, 5년 이후의 가치를 추정하고, 현재가치를 합산한 뒤 순부채를 차감하고 희석 주식 수로 나눕니다.
WACC가 9%에서 10%로 오르거나 장기 성장률이 3%에서 2.5%로 낮아지면 가치평가는 크게 내려갈 수 있습니다. 이 민감성은 결함이 아니라 DCF가 가정에 의해 좌우된다는 사실을 보여줍니다.
위험
- 예측 위험: 성장, 이익률, 세율, 설비투자의 작은 오류가 시간이 지나며 커질 수 있습니다.
- 터미널 가치 위험: 가치의 상당 부분이 명시적 예측 기간 이후 현금흐름에서 나올 수 있습니다.
- 할인율 위험: WACC 또는 자기자본비용 변화는 가치평가를 크게 바꿀 수 있습니다.
- 불일치 위험: 현금흐름 유형과 할인율은 같은 청구권을 설명해야 합니다.
- 주식 수 위험: 희석 주식 수를 과소평가하면 주당 가치가 과대평가됩니다.
흔한 오해
DCF가 시장 배수보다 자동으로 더 정확한 것은 아닙니다. 결과의 질은 입력값에 달려 있습니다.
스프레드시트 출력이 정밀하다고 가치가 정말 정밀한 것은 아닙니다. 보통 시나리오 범위가 더 정직합니다.
DCF와 상대가치평가는 서로 다른 질문에 답합니다. 둘이 크게 다르면 원하는 답을 고르기보다 가정을 점검해야 합니다.
관련 주제
출처
- SEC: 재무제표 및 10-K 읽기 자료.
- Federal Reserve: 가치평가 모델의 참고 입력으로 쓰이는 금리 데이터.