Nur zu Bildungszwecken; stellt keine Anlageberatung oder Anlageempfehlung dar. Anlagen können zu Verlusten führen.
Direkte Antwort
Discounted Cashflow oder DCF schätzt den Wert durch die Prognose zukünftiger Cashflows und deren Diskontierung auf den heutigen Wert.
Es handelt sich nicht um eine Maschine zur Vorhersage von Aktienkursen, sondern um eine strukturierte Fragestellung: Wenn das Unternehmen unter bestimmten Annahmen Cashflows generiert, welchen Wert haben diese Cashflows heute?
- Wert für expliziten Zeitraum
- USD 531
- Terminal Value
- USD 2.008
- Unternehmenswert (Enterprise Value)
- USD 2.539
- Eigenkapitalwert
- USD 2.239
- Wert pro Aktie
- USD 22,39
- Anteil des Terminal Value
- 79 %
Wie es funktioniert
Ein typisches Unternehmens-DCF besteht aus vier Schritten. Zunächst wird der freie Cashflow für einen expliziten Zeitraum von häufig fünf bis zehn Jahren prognostiziert. Umsatzwachstum, Margen, Steuern, Betriebskapital und Investitionsausgaben bestimmen die Prognose.
Zweitens wird ein zum Cashflow passender Diskontierungssatz gewählt. Der Free Cashflow to Firm (FCFF) wird üblicherweise mit dem WACC diskontiert; für den Free Cashflow to Equity sind die Eigenkapitalkosten zu verwenden.
Drittens wird der Terminal Value nach dem expliziten Prognosezeitraum geschätzt. Die ewige Wachstumsformel verwendet eine langfristige Wachstumsrate; die Exit-Multiple-Methode wendet einen Bewertungsmultiplikator auf eine Finanzkennzahl am Ende des Prognosezeitraums an.
Viertens wird vom Unternehmenswert zum Eigenkapitalwert übergeleitet: Nettoverschuldung und andere vorrangige Ansprüche werden abgezogen; anschließend wird durch die verwässerte Aktienzahl geteilt, um den Wert je Aktie zu schätzen.
Beispiel
Angenommen, ein Unternehmen soll in den nächsten fünf Jahren einen freien Cashflow von 100 Millionen US-Dollar, 120 Millionen US-Dollar, 140 Millionen US-Dollar, 160 Millionen US-Dollar und 180 Millionen US-Dollar generieren. Das Modell verwendet einen WACC von 9 % und eine langfristige Wachstumsrate von 3 %.
Der Analyst diskontiert jeden jährlichen Cashflow, schätzt den Terminal Value nach dem fünften Jahr, addiert die Barwerte, subtrahiert die Nettoverschuldung und dividiert durch die verwässerte Aktienzahl.
Wenn der WACC von 9 % auf 10 % steigt oder das langfristige Wachstum von 3 % auf 2,5 % sinkt, kann die Bewertung deutlich sinken. Diese Empfindlichkeit ist kein Fehler; sie zeigt, dass DCF von Annahmen abhängt.
Risiken
- Prognoserisiko: Kleine Fehler bei Wachstum, Margen, Steuern oder Kapitalausgaben können sich im Laufe der Zeit verstärken.
- Terminalwertrisiko: Ein Großteil des Werts kann aus Cashflows resultieren, die über die explizite Prognose hinausgehen.
- Abzinsungsrisiko: Änderungen des WACC oder der Eigenkapitalkosten können die Bewertung erheblich verändern.
- Mismatch-Risiko: Cashflow-Art und Abzinsungssatz müssen denselben Anspruch beschreiben.
- Risiko der Aktienzahl: Der Wert je Aktie kann zu hoch ausgewiesen werden, wenn die verwässerte Aktienzahl zu niedrig angesetzt wird.
Häufige Irrtümer
DCF ist nicht automatisch genauer als Marktmultiplikatoren. Die Qualität hängt von den Eingabedaten und Annahmen ab.
Eine präzise Tabellenausgabe bedeutet nicht, dass der Wert präzise ist. Szenariobereiche sind normalerweise ehrlicher.
DCF und relative Bewertung beantworten unterschiedliche Fragen. Wenn ihre Ergebnisse voneinander abweichen, sollten die Annahmen überprüft werden, anstatt die bevorzugte Antwort auszuwählen.
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Quellen
- SEC (U.S. Securities and Exchange Commission, US-Wertpapieraufsicht): Finanzbericht und 10-K-Leseanleitung.
- Federal Reserve: Zinsdaten, die als Referenzdaten in Bewertungsmodellen verwendet werden.