จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้
คำตอบโดยตรง
การประเมินมูลค่าด้วยกระแสเงินสดคิดลด หรือ DCF ประมาณการมูลค่าจากกระแสเงินสดในอนาคตที่คิดลดกลับมาเป็นมูลค่าในปัจจุบัน
DCF ไม่ใช่เครื่องมือทำนายราคาหุ้น แต่เป็นกรอบวิเคราะห์อย่างเป็นระบบว่า หากบริษัทสร้างกระแสเงินสดได้ตามสมมติฐานที่กำหนด กระแสเงินสดเหล่านั้นควรมีมูลค่าเท่าใดในวันนี้
- มูลค่าช่วงประมาณการโดยละเอียด
- US$531
- มูลค่าปลายงวด
- US$2,008
- มูลค่าองค์กร
- US$2,539
- มูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้น
- US$2,239
- มูลค่าต่อหุ้น
- US$22.39
- สัดส่วนมูลค่าปลายงวด
- 79%
มันทำงานอย่างไร
การทำ DCF สำหรับบริษัทโดยทั่วไปมีสี่ขั้นตอน ขั้นแรก ประมาณการกระแสเงินสดอิสระในช่วงประมาณการโดยละเอียด ซึ่งมักครอบคลุมห้าถึงสิบปี โดยมีการเติบโตของรายได้ อัตรากำไร ภาษี เงินทุนหมุนเวียน และรายจ่ายลงทุนเป็นปัจจัยสำคัญ
ขั้นที่สอง เลือกอัตราคิดลดให้สอดคล้องกับประเภทกระแสเงินสด โดยทั่วไปกระแสเงินสดอิสระของกิจการ (FCFF) จะคิดลดด้วยต้นทุนเงินทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก (WACC) ส่วนกระแสเงินสดของผู้ถือหุ้นควรใช้อัตราต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น
ขั้นที่สาม ประมาณการมูลค่าปลายงวดหลังสิ้นสุดช่วงประมาณการโดยละเอียด วิธีอัตราการเติบโตคงที่ใช้สมมติฐานการเติบโตระยะยาว ส่วนวิธีตัวคูณ ณ ปีสุดท้าย (exit multiple) ใช้ตัวคูณมูลค่าในอนาคต
ขั้นที่สี่ ปรับจากมูลค่ากิจการเป็นมูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้น โดยหักหนี้สินสุทธิและสิทธิเรียกร้องที่มีลำดับเหนือผู้ถือหุ้นรายการอื่น แล้วหารด้วยจำนวนหุ้นปรับลดเพื่อประมาณมูลค่าต่อหุ้น
ตัวอย่าง
สมมติว่าบริษัทคาดว่าจะสร้างกระแสเงินสดอิสระ 100, 120, 140, 160 และ 180 ล้านดอลลาร์สหรัฐในแต่ละปีตลอดห้าปีข้างหน้า แบบจำลองใช้ WACC 9% และอัตราการเติบโตระยะยาว 3%
นักวิเคราะห์คิดลดกระแสเงินสดของแต่ละปีกลับมาเป็นมูลค่าปัจจุบัน ประมาณมูลค่าปลายงวดหลังปีที่ห้า รวมมูลค่าปัจจุบันทั้งหมด หักหนี้สินสุทธิ แล้วหารด้วยจำนวนหุ้นปรับลด
หาก WACC เพิ่มจาก 9% เป็น 10% หรืออัตราการเติบโตระยะยาวลดจาก 3% เป็น 2.5% มูลค่าที่ประเมินได้อาจลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ความอ่อนไหวนี้ไม่ใช่ข้อบกพร่อง แต่สะท้อนว่า DCF ขึ้นอยู่กับสมมติฐาน
ความเสี่ยง
- ความเสี่ยงจากการประมาณการ: ความคลาดเคลื่อนเพียงเล็กน้อยของการเติบโต อัตรากำไร ภาษี หรือรายจ่ายลงทุนอาจสะสมมากขึ้นตามระยะเวลา
- ความเสี่ยงจากมูลค่าปลายงวด: มูลค่าส่วนใหญ่อาจมาจากกระแสเงินสดหลังช่วงประมาณการโดยละเอียด
- ความเสี่ยงจากอัตราคิดลด: การเปลี่ยนแปลง WACC หรือต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นอาจกระทบมูลค่าที่ประเมินได้อย่างมาก
- ความเสี่ยงจากการจับคู่ไม่สอดคล้อง: ประเภทกระแสเงินสดและอัตราคิดลดต้องอ้างอิงสิทธิเรียกร้องประเภทเดียวกัน
- ความเสี่ยงจากจำนวนหุ้น: มูลค่าต่อหุ้นอาจสูงเกินจริงหากใช้จำนวนหุ้นปรับลดต่ำกว่าความเป็นจริง
ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย
DCF ไม่ได้แม่นยำกว่าวิธีตัวคูณตลาดโดยอัตโนมัติ คุณภาพของผลลัพธ์ขึ้นอยู่กับข้อมูลและสมมติฐานที่ป้อนเข้าไป
ตัวเลขในสเปรดชีตที่แสดงทศนิยมอย่างละเอียดไม่ได้หมายความว่ามูลค่าที่ประเมินจะแม่นยำ การนำเสนอเป็นช่วงภายใต้หลายสถานการณ์มักสะท้อนความไม่แน่นอนได้ตรงกว่า
DCF และการประเมินมูลค่าเชิงเปรียบเทียบตอบคำถามต่างกัน เมื่อผลลัพธ์ไม่สอดคล้องกัน ควรตรวจสอบสมมติฐานแทนการเลือกเฉพาะคำตอบที่ตนต้องการ
หัวข้อที่เกี่ยวข้อง
แหล่งที่มา
- SEC: งบการเงินและคำแนะนำในการอ่าน 10-K
- Federal Reserve: ข้อมูลอัตราดอกเบี้ยที่ใช้เป็นข้อมูลอ้างอิงในแบบจำลองการประเมินมูลค่า