لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.
الإجابة المباشرة
التدفق النقدي المخصوم، أو DCF، يقوم بتقدير القيمة من خلال التنبؤ بالتدفقات النقدية المستقبلية وخصمها مرة أخرى إلى اليوم.
إنها ليست آلة للتنبؤ بأسعار الأسهم. إنها طريقة منظمة لطرح السؤال التالي: إذا كانت الشركة تنتج تدفقات نقدية في ظل مجموعة من الافتراضات، فما هي قيمة تلك التدفقات النقدية الآن؟
- قيمة الفترة الصريحة
- US$531
- القيمة النهائية
- US$2,008
- قيمة المؤسسة
- US$2,539
- قيمة حقوق الملكية
- US$2,239
- قيمة السهم الواحد
- US$22.39
- حصة القيمة الطرفية
- 79%
آلية العمل
يتكون نموذج DCF المعتاد للشركات من أربع خطوات. أولًا، يُتنبأ بالتدفق النقدي الحر لفترة صريحة تمتد غالبًا من خمس إلى عشر سنوات. ويحدد التوقع كل من نمو الإيرادات والهوامش والضرائب ورأس المال العامل والنفقات الرأسمالية.
ثانيًا، يُختار معدل خصم يتوافق مع نوع التدفق النقدي. فعادةً ما يُخصم التدفق النقدي الحر للمنشأة (FCFF) باستخدام WACC، بينما يُخصم التدفق النقدي الحر للمساهمين باستخدام تكلفة حقوق الملكية.
ثالثًا، تُقدّر القيمة النهائية بعد فترة التنبؤ الصريحة. تستخدم طريقة النمو الدائم معدل نمو طويل الأجل، بينما تطبق طريقة مضاعف الخروج مضاعف تقييم على مؤشر مالي في نهاية فترة التنبؤ.
رابعًا، يُنتقل من قيمة المنشأة إلى قيمة حقوق الملكية بطرح صافي الدين وغيره من المطالبات ذات الأولوية، ثم القسمة على عدد الأسهم المخفف لتقدير قيمة السهم الواحد.
مثال
لنفترض أن شركة يُتوقع أن تولد تدفقات نقدية حرة قدرها 100 و120 و140 و160 و180 مليون دولار خلال السنوات الخمس المقبلة. يستخدم النموذج WACC بنسبة 9% ومعدل نمو طويل الأجل بنسبة 3%.
يقوم المحلل بخصم كل تدفق نقدي سنوي، ويقدر القيمة بعد السنة الخامسة، ويضيف القيم الحالية، ويطرح صافي الدين، ويقسم على الأسهم المخففة.
إذا ارتفع WACC من 9% إلى 10%، أو انخفض النمو طويل الأجل من 3% إلى 2.5%، فقد ينخفض التقييم بصورة ملموسة. وهذه الحساسية ليست خطأ؛ بل توضح أن DCF يعتمد على الافتراضات.
المخاطر
- مخاطر التنبؤ: يمكن أن تتراكم الأخطاء الصغيرة في النمو أو الهوامش أو الضرائب أو الإنفاق الرأسمالي بمرور الوقت.
- مخاطر القيمة النهائية: قد يأتي جزء كبير من القيمة من التدفقات النقدية التي تتجاوز التوقعات الصريحة.
- مخاطر معدل الخصم: يمكن للتغيرات في WACC أو تكلفة حقوق الملكية أن تغير التقييم بصورة جوهرية.
- خطر عدم التطابق: يجب أن يتوافق نوع التدفق النقدي ومعدل الخصم مع الحق الاقتصادي نفسه.
- مخاطر عدد الأسهم: يمكن المبالغة في قيمة السهم الواحد إذا قُدّر عدد الأسهم المخفف بأقل من حقيقته.
مفاهيم خاطئة شائعة
لا يكون DCF تلقائيًا أكثر دقة من مضاعفات السوق؛ فجودة نتائجه تعتمد على المدخلات والافتراضات.
لا يعني إخراج جدول البيانات الدقيق أن القيمة دقيقة. نطاقات السيناريو عادة ما تكون أكثر صدقاً.
يجيب DCF والتقييم النسبي عن سؤالين مختلفين. وعندما تختلف نتائجهما، يجب فحص الافتراضات بدلًا من اختيار الإجابة المفضلة.
مواضيع ذات صلة
المصادر
- SEC (هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية): البيان المالي وإرشادات القراءة 10K.
- الاحتياطي الفيدرالي: بيانات أسعار الفائدة المستخدمة كمدخلات مرجعية في نماذج التقييم.