À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.
Réponse directe
Les taux d’intérêt affectent les actions car ils influencent la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs, le coût de la dette, la demande des consommateurs et des entreprises, les effets de change, les conditions de crédit et l’attrait relatif des obligations par rapport aux actions.
La règle simple selon laquelle « les hausses de taux sont mauvaises et les baisses de taux sont bonnes » est incomplète. Les marchés réagissent généralement à l’évolution future attendue des taux et à la question de savoir si les nouvelles informations diffèrent des prix déjà supposés.
Un taux est le prix de l’emprunt ou la rémunération du prêt pour une devise, une échéance, un crédit et un contrat donnés; aucun taux unique ne convient à tous les calculs.
Comment ça marche
Il n’existe pas qu’un seul taux d’intérêt. La fourchette cible des fonds fédéraux est un outil politique à court terme. Les rendements du Trésor reflètent les attentes du marché sur toutes les échéances. Les coûts d’emprunt des entreprises comprennent les rendements du Trésor ainsi que les spreads de crédit. Les taux des prêts à la consommation et les taux hypothécaires dépendent également de la durée, des garanties et du crédit de l’emprunteur.
Les taux affectent les actions à travers plusieurs canaux :
- taux d’actualisation : des rendements requis plus élevés réduisent la valeur actuelle des mêmes flux de trésorerie futurs ;
- coût de financement : la dette à taux variable et le refinancement peuvent augmenter les frais d’intérêt ;
- demande : des taux d’emprunt plus élevés peuvent réduire le logement, l’automobile, les dépenses en capital et les achats discrétionnaires ;
- substitution d’actifs : des rendements du Trésor plus élevés peuvent rendre les actifs sans risque ou à faible risque plus compétitifs ;
- devise : des taux relatifs américains plus élevés peuvent soutenir le dollar et affecter la conversion des revenus des multinationales ;
- secteur financier : les banques, les assureurs, les REIT et les prêteurs réagissent différemment en fonction des actifs, des passifs, des pertes sur créances et de la structure des échéances.
- valeur du bilan : une hausse des rendements réduit la valeur des titres à taux fixe; le classement comptable n’efface pas l’exposition économique ou de liquidité.
- anticipations : une décision attendue peut peu agir, tandis qu’une guidance ou trajectoire surprise déplace plusieurs échéances.
Les actions de croissance sont souvent jugées plus sensibles, car leur valeur peut davantage dépendre de flux de trésorerie éloignés. Ces catégories restent toutefois approximatives. Une entreprise de croissance rentable disposant de trésorerie nette peut être moins exposée qu’une société value très endettée devant se refinancer.
Le FOMC fixe une fourchette cible pour le taux des fonds fédéraux au jour le jour, pas directement le Treasury dix ans, le prêt immobilier, l’obligation d’entreprise, le dépôt ou le taux d’actualisation des actions. Les taux directeurs influencent les taux courts anticipés; les Treasuries incluent aussi inflation et prime de terme; le coût privé ajoute crédit, liquidité et caractéristiques du titre. Le taux d’actualisation doit correspondre à la devise, l’horizon et la base nominale ou réelle du flux.
Exemple
La valeur actuelle montre les mathématiques de base. Recevoir US$100 en un an vaut environ US$95.24 à un taux de réduction de 5% :
US$100 / 1.05 = US$95.24
Avec un taux de réduction de 8% :
US$100 / 1.08 = US$92.59
Pour les flux de trésorerie dans dix ans, la différence est plus grande :
US$100 / 1.05^10 ≈ US$61.39
US$100 / 1.08^10 ≈ US$46.32
C’est pourquoi les flux de trésorerie attendus à distance peuvent être très sensibles aux variations des taux et des primes de risque.
Le calcul illustre une sensibilité, pas une prévision boursière. Un DCF réel comprend valeur terminale, impôts, réinvestissement, dilution et prime de risque variable; flux nominaux et réels exigent respectivement taux nominal et réel.
Pour une obligation fixe sans option de duration modifiée 7, une hausse parallèle d’un point donne environ -7% au premier ordre, avant convexité, coupon, déformation de courbe, crédit et coûts. La détention jusqu’à échéance n’élimine pas les risques d’opportunité, inflation, liquidité ou émetteur.
Sur 10 milliards USD de dette, dont 2 variables, 3 refinancés sous deux ans et 5 fixes au-delà, un point de hausse ajoute environ 20 millions USD par an immédiatement et 30 millions seulement après refinancement complet. Révisions, planchers, plafonds, couvertures, frais, impôts et spreads modifient le résultat.
Risques
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Risque d’attente : un changement de taux peut déjà être intégré dans le prix.
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Provoquer le risque : la hausse des taux parce que la croissance s’améliore diffère de la hausse des taux parce que le risque d’inflation s’aggrave.
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Risque d’endettement : le refinancement et la dette à taux variable peuvent exercer une pression sur les bénéfices.
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Risque lié aux bénéfices : des baisses de taux peuvent accompagner une récession, de sorte que des taux plus bas pourraient ne pas être utiles si les bénéfices chutent plus rapidement.
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Risque sectoriel : les banques, les services publics, les REIT, la technologie et les entreprises de consommation transmettent les changements de taux différemment.
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Risque de modèle : modifier uniquement le taux d’actualisation tout en laissant inchangés les revenus, les marges, les pertes sur créances et la devise peut produire une fausse précision.
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Risque de courbe non parallèle : les échéances bougent différemment; un changement directeur n’est pas un scénario complet.
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Risque actif-passif bancaire : tester dépôts, duration, moins-values latentes, financement, couvertures, liquidité, capital et crédit.
Cartographiez trésorerie rémunérée, dette variable, échéances, obligations, retraites, locations, financement des clients, devises et duration de valorisation; testez croissance, inflation, récession et stress de crédit.
Idées fausses courantes
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«La Fed fixe tous les taux.» Elle cible le jour le jour; anticipations, terme, crédit, liquidité et contrats façonnent les autres.
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«Une hausse renchérit toute la dette aussitôt.» Le coupon fixe ne change généralement pas; variable, nouveau et refinancé transmettent d’abord.
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«Une baisse fait automatiquement monter les actions.» Bénéfices affaiblis et primes de risque accrues peuvent dominer.
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«Les taux élevés aident toujours les banques.» Coûts des dépôts, duration, pertes, liquidité, couvertures et crédit décident.
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«La croissance baisse toujours plus que la value.» Dette, bénéfices, liquidités, prix et valorisation initiale comptent aussi.
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«Une obligation qui baisse ne paie plus.» Une hausse des rendements suffit à faire baisser un titre fixe.
Sujets connexes
Sources faisant autorite
- The Fed Explained: Monetary Policy - Federal Reserve
- Monetary Policy Tightening and Debt Servicing Costs - Federal Reserve
- Interest Rate Changes and Duration - FINRA
- Interest Rate Risk - FDIC