À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.
Réponse directe
La dilution des actions se produit lorsque de nouvelles actions ordinaires ou des droits sur des actions ordinaires réduisent la participation proportionnelle, le droit de vote ou le droit économique par action d’un actionnaire existant. Les sources comprennent les offres publiques, les programmes de vente au fil de l’eau, les acquisitions payées en actions, les attributions aux salariés, les exercices d’options et de bons de souscription, les titres convertibles, les actions privilégiées et les compléments de prix conditionnels.
La dilution ne se mesure pas par un seul décompte universel d’actions. Distinguer les actions ordinaires de fin de période en circulation, les actions moyennes pondérées de base utilisées pour le BPA de base, les actions moyennes pondérées diluées utilisées pour le BPA dilué, les actions autorisées mais non émises, les actions du plan d’actions disponibles pour une attribution future et les actions « entièrement diluées » basées sur des scénarios. Chacun répond à une question différente.
Dilution comptable et dilution économique
Si un investisseur possède 1 million d’actions d’une société qui en compte 100 millions en circulation, sa participation est de 1 %. Si la société émet 20 millions d’actions et que l’investisseur ne participe pas, sa participation devient 1 ÷ 120 = 0,833%. C’est une dilution proportionnelle.
La valeur par action ne diminue pas mécaniquement du même pourcentage parce que l’entreprise reçoit des liquidités, des actifs, une réduction de la dette, des services rendus par ses employés ou une entreprise acquise. La dilution économique dépend de la valeur reçue par rapport à la valeur transférée. L’émission d’actions au-dessus de leur valeur intrinsèque pour financer un projet à haut rendement peut augmenter la valeur par action ancienne ; émettre des actions sous-évaluées pour couvrir des pertes récurrentes peut le détruire.
EPS utilise des dénominateurs pondérés dans le temps :
- Le BNPA de base utilise les actions ordinaires effectivement en circulation au cours de la période, sous réserve des règles d’attribution applicables ;
- le BPA dilué inclut les actions ordinaires potentielles uniquement lorsque leur exercice ou leur conversion présumée réduit le BPA ou augmente la perte par action selon les règles comptables ;
- les options et les bons de souscription utilisent généralement la méthode du rachat d’actions, tandis que les instruments convertibles utilisent généralement la méthode si-converti selon les directives applicables.
Les instruments antidilutifs sont exclus du BPA dilué déclaré. Cette exclusion ne les fait pas disparaître de l’analyse de la propriété future : un cours de l’action plus élevé, le retour à la rentabilité, l’acquisition des droits ou une modification des conditions peuvent les rendre dilutifs ultérieurement.
Trois calculs de dilution
Émission et BPA. Une entreprise gagne 120 millions de dollars sur 100 millions d’actions, soit 1,20 $ par action. Elle émet 20 millions d’actions pour 200 millions de dollars. Si le bénéfice annuel atteint ensuite 150 millions de dollars, le BPA est de US$150m ÷ 120m = US$1.25. La propriété a été diluée, mais le BPA a augmenté parce que le capital ajouté a généré suffisamment de bénéfices. Comparez le rendement réel du produit avec le coût d’émission d’actions, et pas seulement avec l’augmentation du nombre d’actions.
Options. Supposons 10 millions d’options avec un prix d’exercice de 20 $ et un cours moyen de 50 $. Selon une version simplifiée de la méthode des actions propres, l’exercice crée 10 millions d’actions et l’on suppose que les 200 millions de dollars de produit servent à racheter 4 millions d’actions à 50 $. Les actions diluées supplémentaires sont 10m - 4m = 6m. Ce résultat comptable diffère du maximum contractuel de 10 millions d’actions.
Rémunération et rachats. Une société démarre avec 100 millions d’actions, émet 5 millions d’actions nettes au titre des droits acquis et des exercices d’options, et en rachète 3 millions. Elle termine la période avec 102 millions d’actions : une hausse nette de 2 % malgré l’annonce d’un rachat. Comparez les rachats bruts, les émissions brutes, les liquidités dépensées, les charges de rémunération en actions, le coût non comptabilisé des attributions, les attributions en cours et la réserve restante du plan.
Liste de contrôle pour l’examen de la dilution
- Rapprocher les actions ordinaires initiales et finales à l’aide des émissions, des acquisitions de droits, des exercices, des conversions, des acquisitions d’entreprises, des rachats, des annulations, des fractionnements et d’autres changements.
- Comparer les actions de fin de période avec les moyennes pondérées de base et diluées ; ne substituez pas l’un à l’autre.
- Lisez la note BPA pour les ajustements du numérateur, les titres participatifs, les calculs des actions propres, les instruments si convertis, les actions pouvant être émises conditionnellement et les exclusions antidilutives.
- Lisez la note de rémunération en actions pour les UAR non acquises, les options, les primes de performance, les prix d’exercice pondérés, les durées contractuelles, les coûts non comptabilisés et la capacité d’attribution future.
- Examiner les notes sur la dette et les dérivés pour les ratios de conversion, les choix de règlement, les plafonds, les clauses de compensation, les réajustements, les bons de souscription, les options d’achat plafonnées et les couvertures.
- Vérifiez les déclarations d’enregistrement, les suppléments de prospectus, les pièces 8-K, les accords de fusion et les documents de procuration pour connaître les limites d’émission et les approbations des actionnaires.
- Des fractionnements d’actions séparés, qui modifient proportionnellement tous les détenteurs, des émissions qui transfèrent un pourcentage de créance aux nouveaux bénéficiaires.
- Mesurer la dilution nette sur plusieurs années et le revenu par action, le flux de trésorerie disponible et les bénéfices des propriétaires, et pas seulement la croissance au niveau de l’entreprise.
- Évaluer ce que l’entreprise a reçu et comment le produit de l’émission a été utilisé ; la trésorerie au bilan ne constitue pas encore un rendement d’exploitation.
- Élaborez des scénarios de base, d’acquisition, de conversion et de stress plutôt que de présenter un chiffre indéfini « entièrement dilué ».
Idées fausses courantes
- “Chaque émission d’actions détruit de la valeur.” Cela dilue le pourcentage de propriété, tandis que la valeur par action dépend également de la contrepartie reçue et des rendements gagnés.
- “Le BPA dilué inclut toutes les actions futures possibles.” Les créances antidilutives, non acquises, conditionnelles, hors du cours ou autrement exclues peuvent rester en dehors du dénominateur déclaré.
- “La rémunération en actions n’est pas en espèces, elle n’entraîne donc aucun coût pour les actionnaires.” Il peut transférer la propriété et nécessite soit l’acceptation d’une dilution, soit des rachats financés en espèces.
- “Un rachat signifie que le nombre d’actions diminue.” L’émission d’attributions et les conversions peuvent dépasser les actions rachetées.
- « Les actions entièrement diluées constituent un champ GAAP standardisé. » Il s’agit souvent d’un scénario d’analyste dont les inclusions et les prix supposés doivent être définis.
- “Un fractionnement d’actions dilue les propriétaires.” Une répartition proportionnelle modifie les unités et les montants par action, et non le pourcentage d’intérêt de chaque détenteur.
Sujets connexes
Sources faisant autorité
- ASU 2020-06 : Comptabilisation des instruments et contrats convertibles dans les capitaux propres d’une entité - FASB
- Titres convertibles - SEC (Securities and Exchange Commission, autorité américaine de régulation des marchés financiers) Investor.gov
- Divulgation des informations sur le plan de rémunération en actions - SEC