Влияние процентной ставки: почему ставки влияют на оценку акций

Поймите, как процентные ставки влияют на акции через ставки дисконтирования, затраты на финансирование, потребительский спрос, банковскую маржу, доходность облигаций и рыночные ожидания.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Процентные ставки влияют на акции, поскольку они влияют на текущую стоимость будущих денежных потоков, стоимость долга, потребительский и деловой спрос, валютные эффекты, условия кредитования и относительную привлекательность облигаций по сравнению с акциями.

Простое правило «повышение ставок – это плохо, а снижение ставок – это хорошо» является неполным. Рынки обычно реагируют на ожидаемое будущее движение ставок и на то, отличается ли новая информация от уже принятых цен.

Процентная ставка — цена займа или вознаграждение кредитора для заданной валюты, срока, качества и договора; единой ставки для всех расчётов нет.

Как это работает

Существует не одна процентная ставка. Целевой диапазон федеральных фондов является краткосрочным инструментом политики. Доходность казначейских облигаций отражает рыночные ожидания по срокам погашения. Затраты по корпоративным займам включают доходность казначейских облигаций плюс кредитные спреды. Ставки по потребительским кредитам и ставки по ипотечным кредитам также зависят от срока, залога и кредита заемщика.

Ставки влияют на акции по нескольким каналам:

ставка дисконтирования: более высокие требуемые доходы уменьшают текущую стоимость тех же будущих денежных потоков;
стоимость финансирования: долг с плавающей ставкой и рефинансирование могут привести к увеличению процентных расходов;
спрос: более высокие ставки по кредитам могут сократить расходы на жилье, автомобили, капитальные расходы и дискреционные покупки;
замещение активов: более высокая доходность казначейских облигаций может сделать безрисковые или менее рискованные активы более конкурентоспособными;
валюта: более высокие относительные ставки в США могут поддержать доллар и повлиять на пересчет доходов международных компаний;
финансовый сектор: банки, страховщики, REIT и кредиторы реагируют по-разному в зависимости от активов, обязательств, кредитных потерь и структуры сроков погашения.
стоимость баланса: рост рыночной доходности снижает цену фиксированных бумаг; учёт не устраняет экономический риск и риск ликвидности.
ожидания: ожидаемое решение может мало влиять, а неожиданные ориентиры или траектория двигают несколько сроков.

Акции роста часто считают более чувствительными к ставкам, поскольку их стоимость может сильнее зависеть от отдалённых денежных потоков. Однако эти категории лишь приблизительны. Прибыльная растущая компания с чистой денежной позицией может быть менее уязвимой, чем сильно закредитованная стоимостная компания перед рефинансированием.

FOMC задаёт диапазон целевой ставки по федеральным фондам овернайт, а не напрямую десятилетнюю Treasury, ипотеку, корпоративную облигацию, депозит или ставку дисконтирования акций. Политика влияет на ожидаемые короткие ставки; Treasury включает инфляцию и срочную премию; частная стоимость добавляет кредитные, ликвидные и инструментальные спреды. Ставка дисконтирования должна соответствовать валюте, горизонту и номинальной или реальной основе потока.

Пример

Текущая стоимость показывает базовую математику. Получение 100 $ в течение одного года стоит около 95,24 $ со ставкой дисконтирования 5%:

$100 / 1.05 = $95.24

Со скидкой 8%:

$100 / 1.08 = $92.59

Для денежного потока через десять лет разница еще больше:

$100 / 1.05^10 ≈ $61.39

$100 / 1.08^10 ≈ $46.32

Вот почему отдаленные ожидаемые денежные потоки могут быть очень чувствительны к изменениям ставок и риск-опционных премий.

Расчёт показывает чувствительность, а не прогноз акции. Реальный DCF включает терминальную стоимость, налоги, реинвестиции, разводнение и меняющуюся премию за риск; номинальные потоки требуют номинальной ставки, реальные — реальной.

Для безопционной фиксированной облигации с модифицированной дюрацией 7 параллельный рост на пункт даёт около -7% в первом приближении до выпуклости, купона, формы кривой, кредита и затрат. Удержание до погашения не устраняет риски возможности, инфляции, ликвидности и эмитента.

Из 10 млрд долларов долга пусть 2 млрд плавающие, 3 млрд рефинансируются за два года и 5 млрд фиксированы дольше. Один пункт добавляет около 20 млн долларов годовых процентов сразу и ещё 30 млн лишь после полного рефинансирования. Даты, пределы, хеджирование, комиссии, налоги и спреды меняют итог.

Риски

Риск ожиданий: изменение ставки может уже быть учтено в цене.
Причинный риск: повышение ставок в связи с улучшением экономического роста отличается от повышения ставок в связи с ухудшением риска инфляции.
Долговой риск: рефинансирование и долг с плавающей ставкой могут оказать давление на прибыль.
Риск прибыли: снижение ставок может сопровождать рецессию, поэтому более низкие ставки могут не помочь, если доходы будут падать быстрее.
Секторный риск: банки, коммунальные предприятия, REIT, технологические и потребительские компании по-разному передают информацию об изменениях ставок.
Риск модели: изменение только ставки дисконтирования без изменения выручки, маржи, кредитных убытков и валюты может привести к ложной точности.
Риск непараллельной кривой: сроки движутся по-разному; изменение политики не является полным сценарием.
Риск активов и пассивов банка: проверяйте депозиты, дюрацию, нереализованные убытки, фондирование, хеджи, ликвидность, капитал и кредит.

Отразите по компании процентную наличность, плавающий долг, погашения, облигации, пенсии, аренду, финансирование клиентов, валюты и дюрацию оценки; тестируйте рост, инфляцию, рецессию и кредитный стресс.

Распространённые заблуждения

«ФРС устанавливает все ставки». Цель — овернайт; ожидания, срок, кредит, ликвидность и договоры формируют остальные.
«Повышение сразу удорожает весь долг». Фиксированный купон обычно не меняется; первыми реагируют плавающий, новый и рефинансируемый долг.
«Снижение автоматически поднимает акции». Слабая прибыль и рост премий за риск могут перевесить.
«Высокие ставки всегда помогают банкам». Решают депозиты, дюрация, убытки, ликвидность, хеджи и кредит.
«Рост всегда падает сильнее стоимости». Важны также долг, прибыль, деньги, цены и исходная оценка.
«Падение облигации означает неплатёж». Один рост рыночной доходности снижает цену фиксированной бумаги.

Источники

The Fed Explained: Monetary Policy - Federal Reserve
Monetary Policy Tightening and Debt Servicing Costs - Federal Reserve
Interest Rate Changes and Duration - FINRA
Interest Rate Risk - FDIC