À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.
Réponse directe
Les actions privilégiées sont un titre de capital dont les documents constitutifs lui confèrent des droits spécifiés avant les actions ordinaires, généralement pour les dividendes et les distributions de liquidation. Il se classe généralement en dessous de toutes les créances des créanciers et au-dessus des capitaux propres ordinaires. Il peut avoir des droits de vote limités, aucune échéance indiquée et une formule de dividende fixe, variable ou rajustée.
« Préféré » ne signifie pas garanti ou à capital protégé. L’émetteur peut subir des pertes, les dividendes peuvent être omis selon les conditions du titre, la valeur marchande peut chuter, les échanges peuvent être restreints et le produit de la liquidation peut être insuffisant, même pour les détenteurs privilégiés. Chaque série constitue un contrat distinct et doit être lue à partir de son certificat de désignation, de son prospectus, de ses suppléments et des documents déposés par l’émetteur.
Conditions contractuelles qui déterminent la valeur
- Cumulatifs versus non cumulatifs : les dividendes cumulatifs omis s’accumulent et doivent généralement être traités avant la reprise des dividendes communs. Les dividendes non cumulatifs omis ne s’accumulent généralement pas. Il ne faut pas supposer que ni l’un ni l’autre n’offre les mêmes recours que les intérêts de dette impayés.
- Préférence de liquidation : indique le montant contractuel et la priorité avant les actions ordinaires, mais ne garantit pas le recouvrement lorsque les actifs sont insuffisants.
- Clause de rachat : permet souvent à l’émetteur de racheter le titre après une date à un prix indiqué. Une baisse des taux ou une amélioration du crédit peut rendre le rachat plus probable, limiter la hausse et obliger à réinvestir.
- Perpétuelle ou temporaire : de nombreuses préférences sont perpétuelles ; certains ont des droits à l’échéance, à un rachat obligatoire ou à une option de vente du titulaire.
- Dividende fixe, variable ou réinitialisé : un taux peut rester fixe, flotter avec un indice de référence ou être réinitialisé après une date en utilisant un indice de référence plus un spread. Les planchers, les plafonds, les références de repli et les agents de calcul sont importants.
- Convertible ou participant : la conversion peut ajouter des mécanismes de hausse et de dilution des actions ordinaires ; la participation peut fournir des distributions au-delà de la préférence de base.
- Droits de vote et de protection : les détenteurs peuvent obtenir des droits de vote de classe limités après des arriérés de dividendes ou en cas de modifications défavorables de la charte.
Contrairement à la dette, les dividendes privilégiés sont généralement des distributions sur capitaux propres plutôt que des charges d’intérêts contractuelles. Contrairement aux actions ordinaires, la hausse peut être plafonnée par le prix d’une option d’achat et par l’économie des dividendes. La comptabilité, le traitement du capital réglementaire et le traitement fiscal peuvent différer selon l’émetteur et l’investisseur.
Le rendement actuel n’est pas un rendement total
Un titre privilégié a une préférence de liquidation de US$25, un dividende annuel de 6% (US$1.50), se négocie à US$23 et est rachetable à US$25.
Current yield = US$1.50 ÷ US$23 = 6,52%
Le rendement actuel ne tient pas compte du timing, de l’option d’achat, des dividendes manqués et de l’éventuel gain US$2 en cas d’appel. Supposons maintenant que le même titre se négocie à US$27 et soit rachetable pour la première fois à US$25 dans deux ans. En ignorant la composition et le calendrier de paiement, deux années de dividendes totalisent US$3, tandis que le rachat produit une perte en capital de US$2, ne laissant que US$1 avant impôts et frais. Le calcul pertinent est le rendement de la première option d’achat plausible, et non le rendement actuel 5,56% (US$1.50 ÷ US$27).
Si le dividende est suspendu, même cette estimation échoue. Pour une préférence convertible, calculez également la valeur de conversion :
Conversion value = conversion ratio × common share price
Comparez la valeur de conversion, la valeur préférée directe, les conditions de l’option d’achat, les dispositions de conversion forcée et la dilution plutôt que de considérer l’option de conversion comme gratuite.
Liste de contrôle des documents et des risques
- Identifiez la série exacte, le CUSIP/ticker, l’émetteur et le garant, le rang, la préférence de liquidation et le montant en circulation.
- Lisez le certificat de désignation et le supplément de prospectus pour connaître les dividendes discrétionnaires, le statut cumulatif, les dates de paiement, le classement, le vote, l’option d’achat, le rachat, la conversion et les clauses de changement de contrôle.
- Calculez le rendement actuel, le rendement de chaque option d’achat pertinente, le rendement jusqu’à l’échéance s’il en existe une et les retours de stress après une omission de dividende.
- Examiner la génération de liquidités de l’émetteur, les échéances de la dette, la couverture des intérêts, le capital réglementaire, les restrictions en matière de dividendes communs et la couverture des dividendes privilégiés.
- Stresser les taux de référence et les spreads de crédit. Les préférences perpétuelles fixes peuvent avoir une sensibilité substantielle semblable à celle de la durée ; les titres à taux variable comportent toujours un risque de spread et de cap/floor.
- Comparez le cours au prix de rachat. Payer une prime peut créer une perte si le rachat intervient rapidement.
- Examiner le volume moyen, le spread, la cotation en bourse, les dispositions de radiation, l’exécution de lots irréguliers et la liquidité en période de tensions sur le marché.
- Vérifier la classification fiscale du titre et de l’investisseur en question ; toutes les distributions ne reçoivent pas le même traitement.
La priorité n’élimine pas la corrélation avec les actions ordinaires et la dette de l’émetteur. En cas de difficultés, les dividendes privilégiés peuvent s’arrêter avant le défaut de paiement de la dette, et le titre peut rester suspendu pendant une longue période. Un ETF préféré ajoute les frais du fonds, la rotation du portefeuille, la méthodologie de l’indice et les effets de diversification ou de concentration ; il ne convertit pas les préférences sous-jacentes en revenu garanti.
Idées fausses courantes
- “Les actions privilégiées sont une obligation.” Il s’agit généralement d’actions, avec des obligations de paiement, des recours, des échéances et des classements différents.
- “Le dividende est garanti.” Le paiement et les arriérés dépendent des conditions, de la décision du conseil d’administration, de la loi et de la situation de l’émetteur.
- « Cumulatif signifie que les dividendes sont payés dans les délais. » Cela signifie que les montants omis s’accumulent dans le cadre du contrat, et non que l’argent arrive à temps.
- « La préférence de liquidation garantit la valeur nominale. » Les créanciers arrivent en tête et les actifs résiduels peuvent être insuffisants.
- “Un rendement actuel élevé signifie un rendement attendu élevé.” Le prix peut refléter des tensions sur le crédit, un risque de dividende, une quasi-option d’achat ou une faible liquidité.
- “Les réinitialisations des taux d’intérêt suppriment le risque de taux.” Les dates de réinitialisation, les spreads, les plafonds, les planchers, les changements de référence et le risque de crédit demeurent.
Sujets connexes
Sources faisant autorité
- Actions privilégiées - SEC (Securities and Exchange Commission, autorite americaine de regulation des marches financiers) Investor.gov
- Comment lire un 10-K - SEC
- Formulaire S-3 Déclaration d’enregistrement - SEC
- Obligations et titres à revenu fixe - FINRA