Nur zu Bildungszwecken; stellt keine Anlageberatung oder Anlageempfehlung dar. Anlagen können zu Verlusten führen.
Direkte Antwort
Vorzugsaktien sind Aktienwerte, deren maßgebliche Dokumente bestimmte Rechte vor Stammaktien einräumen, in der Regel für Dividenden und Liquidationsausschüttungen. Es liegt im Allgemeinen unter allen Gläubigerforderungen und über dem Stammkapital. Es kann begrenzte Stimmrechte, keine festgelegte Laufzeit und eine feste, variable oder zurückgesetzte Dividendenformel haben.
„Bevorzugt“ bedeutet nicht garantiert oder kapitalgeschützt. Der Emittent kann Verluste erleiden, Dividenden können aufgrund der Wertpapierbedingungen entfallen, der Marktwert kann sinken, der Handel kann gering ausfallen und der Liquidationserlös kann selbst für Vorzugsinhaber unzureichend sein. Bei jeder Serie handelt es sich um einen separaten Vertrag, der anhand der Benennungsurkunde, des Prospekts, der Nachträge und der Einreichungen des Emittenten gelesen werden muss.
Vertragsbedingungen, die den Wert bestimmen
- Kumulativ versus nicht kumulativ: Ausgelassene kumulative Dividenden fallen an und müssen im Allgemeinen behoben werden, bevor die gemeinsamen Dividenden wieder aufgenommen werden. Ausgelassene nicht kumulierte Dividenden werden in der Regel nicht kumuliert. Es sollte nicht davon ausgegangen werden, dass sie die gleichen Abhilfemaßnahmen haben wie unbezahlte Schuldzinsen.
- Liquidationspräferenz: gibt den vertraglichen Betrag und den Vorrang vor Stammaktien an, garantiert jedoch keine Rückgewinnung, wenn die Vermögenswerte nicht ausreichen.
- Kündigungsrecht des Emittenten: erlaubt dem Emittenten häufig, die Aktien nach einem bestimmten Datum zu einem festgelegten Preis zurückzuzahlen. Sinkende Zinsen oder eine bessere Bonität können die Rückzahlung wahrscheinlicher machen, das Aufwärtspotenzial begrenzen und eine Wiederanlage erzwingen.
- Unbefristet oder befristet: Viele Vorzugsverträge sind unbefristet; einige verfügen über Fälligkeits-, Zwangsrücknahme- oder Inhaber-Verkaufsoption (Put)-Rechte.
- Feste, variable oder zurückgesetzte Dividende: Ein Zinssatz kann fest bleiben, mit einer Benchmark schwanken oder nach einem Datum unter Verwendung einer Benchmark plus Spread zurückgesetzt werden. Untergrenzen, Obergrenzen, Fallback-Benchmarks und Berechnungsagenten sind wichtig.
- Wandelbar oder partizipierend: Durch die Umwandlung können Aufwärts- und Verwässerungsmechanismen bei Stammaktien hinzukommen; Die Teilnahme kann zu Ausschüttungen führen, die über die Basispräferenz hinausgehen.
- Stimm- und Schutzrechte: Inhaber können nach Dividendenrückständen oder nachteiligen Satzungsänderungen eingeschränkte Klassenstimmrechte erhalten.
Im Gegensatz zu Fremdkapital handelt es sich bei Vorzugsdividenden im Allgemeinen um Ausschüttungen auf das Eigenkapital und nicht um vertragliche Zinsaufwendungen. Anders als bei Stammaktien kann das Aufwärtspotenzial durch einen Kaufoption (Call)-Preis und Dividendenökonomie begrenzt werden. Die Bilanzierung, die aufsichtsrechtliche Kapitalbehandlung und die steuerliche Behandlung können je nach Emittent und Anleger unterschiedlich sein.
Die aktuelle Rendite ist keine Gesamtrendite
Ein Vorzug hat eine Liquidationspräferenz von US$25, eine jährliche Dividende von 6 % (US$1.50), wird zu US$23 gehandelt und ist zu US$25 kündbar.
Current yield = US$1.50 ÷ US$23 = 6,52 %
Bei der aktuellen Rendite werden Timing, Call, verpasste Dividenden und der mögliche US$2 Gewinn bei Call ignoriert. Nehmen wir nun an, dass dasselbe Wertpapier bei US$27 gehandelt wird und erstmals in zwei Jahren bei US$25 kündbar ist. Wenn man die Aufzinsung und den Zahlungszeitpunkt außer Acht lässt, belaufen sich die Dividenden für zwei Jahre auf insgesamt US$3, während die Rückzahlung einen Kapitalverlust von US$2 verursacht, so dass nur US$1 vor Steuern und Kosten übrig bleiben. Die relevante Berechnung basiert auf der Rendite des frühesten plausiblen Abrufs und nicht auf der aktuellen Rendite (US$1.50 ÷ US$27).
Bei einer Aussetzung der Dividende scheitert selbst diese Schätzung. Berechnen Sie bei wandelbaren Vorzugsaktien außerdem den Wandlungswert:
Conversion value = conversion ratio × common share price
Vergleichen Sie den Umwandlungswert, den reinen Vorzugswert, die Kündigungsbedingungen, die Bestimmungen zur erzwungenen Umwandlung und die Verwässerung, anstatt die Umwandlungsoption als kostenlos zu betrachten.
Dokumenten- und Risikocheckliste
- Ermitteln Sie die genaue Serie, CUSIP/Ticker, Emittent und Garant, Rang, Liquidationspräferenz und ausstehenden Betrag.
- Lesen Sie die Ernennungsbescheinigung und den Prospektnachtrag zu Dividendenermessen, kumulativem Status, Zahlungsterminen, Rangfolge, Abstimmung, Kündigung, Rücknahme, Umwandlung und Kontrollwechselklauseln.
- Berechnen Sie die aktuelle Rendite, die Rendite für jeden relevanten Call, die Rendite bis zur Fälligkeit, falls vorhanden, und die Stressrenditen nach einer Dividendenauslassung.
- Überprüfen Sie die Cash-Generierung des Emittenten, die Schuldenlaufzeiten, die Zinsdeckung, das regulatorische Kapital, Stammdividendenbeschränkungen und die Vorzugsdividendendeckung.
- Betonen Sie die Benchmark-Zinssätze und Kredit-Spreads. Feste unbefristete Vorzugsverträge können eine erhebliche dauerabhängige Empfindlichkeit aufweisen; Bei variabel verzinslichen Wertpapieren besteht weiterhin ein Spread- und Cap/Floor-Risiko.
- Vergleichen Sie den Marktpreis mit dem Rückzahlungspreis. Ein Aufschlag kann zu einem Verlust führen, wenn die Rückzahlung bald erfolgt.
- Untersuchen Sie das durchschnittliche Volumen, den Spread, die Börsennotierung, die Delisting-Bestimmungen, die Ausführung ungerader Lots und die Liquidität bei Marktstress.
- Überprüfen Sie die Steuerklassifizierung für das jeweilige Wertpapier und den Anleger. Nicht jede Distribution wird gleich behandelt.
Die Priorität beseitigt nicht die Korrelation mit den Stammaktien und Schulden des Emittenten. In einer Krise kann die Vorzugsdividende vor einem Schuldnerausfall eingestellt werden, und das Wertpapier kann lange ohne Ausschüttung bleiben. Ein Vorzugsaktien-ETF bringt zusätzlich Fondskosten, Portfolioumschlag, Indexmethodik sowie Diversifikations- oder Konzentrationseffekte mit sich; er verwandelt die zugrunde liegenden Vorzugsaktien nicht in garantierte Erträge.
Häufige Irrtümer
- „Vorzugsaktien sind eine Anleihe.“ Im Allgemeinen handelt es sich um Eigenkapital mit unterschiedlichen Zahlungsverpflichtungen, Abhilfemaßnahmen, Laufzeiten und Rangfolgen.
- „Die Dividende ist garantiert.“ Zahlungs- und Zahlungsrückstände hängen von den Bedingungen, den Maßnahmen des Vorstands, dem Gesetz und den Bedingungen des Emittenten ab.
- „Kumulativ bedeutet, dass Dividenden pünktlich ausgezahlt werden.“ Dies bedeutet, dass versäumte Beträge im Rahmen des Vertrags zurückerstattet werden und nicht, dass das Geld rechtzeitig eintrifft.
- „Liquidationspräferenz garantiert Nennwert.“ Die Gläubiger haben den Vorrang und die Restvermögenswerte können unzureichend sein.
- „Eine hohe aktuelle Rendite bedeutet eine hohe erwartete Rendite.“ Der Preis kann auf Kreditstress, Dividendenrisiko, einen Beinahe-Call oder mangelnde Liquidität zurückzuführen sein.
- „Zinsanpassungen beseitigen das Zinsrisiko.“ Neufestlegungstermine, Spreads, Obergrenzen, Untergrenzen, Benchmark-Änderungen und Kreditrisiken bleiben bestehen.