Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.
Краткий ответ
Привилегированные акции — это долевые ценные бумаги, управляющие документы которых предоставляют им определенные права перед обыкновенными акциями, обычно на дивиденды и ликвидационные выплаты. Обычно он стоит ниже всех требований кредиторов и выше обыкновенного капитала. Он может иметь ограниченные права голоса, не иметь установленного срока погашения и иметь фиксированную, плавающую или обнуляемую формулу дивидендов.
«Предпочтительный» не означает гарантированный или защищенный принципалом. Эмитент может понести убытки, дивиденды могут не выплачиваться по условиям ценных бумаг, рыночная стоимость может упасть, торговля может быть вялой, а поступления от ликвидации могут оказаться недостаточными даже для держателей привилегированных акций. Каждая серия представляет собой отдельный контракт, и ее следует читать из свидетельства о назначении, проспекта эмиссии, приложений и документов эмитента.
Условия контракта, определяющие стоимость
- Накопленные и некумулятивные: пропущенные кумулятивные дивиденды начисляются и, как правило, их необходимо устранить до возобновления выплаты обыкновенных дивидендов. Пропущенные некумулятивные дивиденды обычно не накапливаются. Не следует полагать, что ни один из них не имеет тех же средств правовой защиты, что и проценты по невыплаченным долгам.
- Предпочтение при ликвидации: указывает договорную сумму и приоритет перед обыкновенными акциями, но не гарантирует возмещение в случае недостаточности активов.
- Условие досрочного погашения: часто позволяет эмитенту погасить акции после определенной даты по установленной цене. Снижение ставок или улучшение кредитоспособности может повысить вероятность погашения, ограничить рост цены и вынудить инвестора реинвестировать средства.
- Бессрочный или срочный: многие привилегии являются бессрочными; некоторые имеют право на погашение, обязательное погашение или право держателя на продажу.
- Фиксированные, плавающие или пересматриваемые дивиденды: ставка может оставаться фиксированной, меняться вслед за ориентиром или пересматриваться после определенной даты как ориентир плюс спред. Важны минимальные и максимальные ставки, резервные ориентиры и расчетные агенты.
- Конвертируемые или участвующие: конвертация может дать потенциал роста обыкновенных акций и повлечь размывание доли; участие может обеспечить выплаты сверх базовой привилегии.
- Права голоса и защитные права: держатели могут получить ограниченное групповое право голоса после задолженности по дивидендам или в случае неблагоприятных изменений в уставе.
В отличие от долга, привилегированные дивиденды обычно представляют собой распределение на собственный капитал, а не предусмотренные договором процентные расходы. В отличие от обыкновенных акций, потенциал роста может быть ограничен ценой отзыва и экономикой дивидендов. Бухгалтерский учет, режим регулятивного капитала и налоговый режим могут различаться в зависимости от эмитента и инвестора.
Текущая доходность не является совокупной доходностью
Привилегированная акция имеет 25 $ предпочтение при ликвидации, годовой дивиденд 6% (1,50 $), торгуется по цене 23 $ и подлежит отзыву по цене 25 $.
Current yield = $1.50 ÷ $23 = 6.52%
Текущая доходность не учитывает сроки выплат, досрочное погашение, невыплаченные дивиденды и возможную прибыль 2 $ при погашении. Если та же бумага торгуется по 27 $ и впервые может быть погашена через два года по 25 $, дивиденды за два года составят 3 $, а погашение принесет убыток капитала 2 $, оставив до налогов и затрат только 1 $. Нужна доходность к самой ранней вероятной дате погашения, а не текущая доходность 5.56% ($1.50 ÷ $27).
Если выплата дивидендов приостановлена, даже эта оценка не оправдается. Для конвертируемых привилегированных клиентов также рассчитайте ценность конверсии:
Conversion value = conversion ratio × common share price
Сравните стоимость конвертации, стоимость привилегированной акции без конвертации, условия досрочного погашения, принудительную конвертацию и размывание доли; не считайте опцион конвертации бесплатным.
Контрольный список документов и рисков
- Определите точную серию, CUSIP/тикер, эмитента и гаранта, старшинство, предпочтение при ликвидации и непогашенную сумму.
- Прочтите сертификат о назначении и дополнение к проспекту акций, чтобы узнать о дивидендах, совокупном статусе, датах выплат, рейтинге, голосовании, отзыве, погашении, конвертации и смене контроля.
- Рассчитайте текущую доходность, доходность по каждому соответствующему требованию, доходность к погашению, если таковая существует, и возврат стресса после пропуска дивидендов.
- Анализ генерирования денежных средств эмитентом, сроков погашения долга, покрытия процентов, нормативного капитала, ограничений на обычные дивиденды и покрытия привилегированных дивидендов.
- Проведите стресс-тест базовых ставок и кредитных спредов. Бессрочные привилегированные акции с фиксированной ставкой могут иметь значительную чувствительность, схожую с дюрацией; бумаги с плавающей ставкой сохраняют риск спреда, верхней и нижней границы.
- Сравните рыночную цену с ценой досрочного погашения. Покупка с премией может привести к убытку, если погашение произойдет скоро.
- Изучите средний объем, спред, биржевой листинг, положения о делистинге, исполнение нечетных лотов и ликвидность во время рыночного стресса.
- Проверить налоговую классификацию для конкретной ценной бумаги и инвестора; не к каждому дистрибутиву относятся одинаково.
Приоритет не устраняет корреляцию с обыкновенными акциями и долгом эмитента. Во время кризиса выплата привилегированных дивидендов может прекратиться до дефолта по долгам, а сама ценная бумага может долго оставаться без выплат. ETF привилегированных акций добавляет расходы фонда, оборот портфеля, методологию индекса и эффекты диверсификации или концентрации; он не превращает базовые привилегированные акции в гарантированный доход.
Распространённые заблуждения
- «Привилегированные акции — это облигации». Как правило, это акционерный капитал с различными платежными обязательствами, средствами правовой защиты, сроками погашения и рейтингом.
- «Дивиденды гарантированы». Оплата и задолженность зависят от условий, действий совета директоров, закона и состояния эмитента.
- «Накопление означает, что дивиденды выплачиваются в установленные сроки». Это значит, что пропущенные суммы начисляются по договору, а не то, что деньги поступят вовремя.
- «Ликвидационное предпочтение гарантирует номинальную стоимость». Кредиторы занимают первое место, а остаточные активы могут оказаться недостаточными.
- «Высокая текущая доходность означает высокую ожидаемую доходность». Цена может отражать кредитный стресс, дивидендный риск, близкую ликвидность или близкую ликвидность.
- «Сброс процентных ставок устраняет процентный риск». Даты сброса, спреды, ограничения, минимальные значения, изменения контрольных показателей и кредитный риск сохраняются.
Похожие темы
Авторитетные источники
- Привилегированные акции - SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам США) Investor.gov
- Как читать 10-K - SEC
- Заявление о регистрации формы S-3 - SEC
- Облигации и фиксированный доход - FINRA