À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.
Réponse directe
Une obligation du Trésor américain est une dette directe, négociable et à taux fixe du gouvernement des États-Unis. Le Trésor émet actuellement des obligations d’une durée initiale de 20 ou 30 ans. Elles versent un intérêt fixe tous les six mois jusqu’à l’échéance, puis remboursent le nominal. Les nouvelles émissions sont électroniques, avec un minimum et des multiples de 100 dollars. Elles peuvent être conservées jusqu’à l’échéance ou vendues auparavant sur le marché.
Un faible risque de crédit ne signifie pas un faible risque de prix. Une grande partie des flux d’une obligation longue est très éloignée, si bien qu’une variation du rendement exigé peut fortement modifier sa valeur actuelle. La conservation jusqu’à l’échéance fixe le calendrier nominal des coupons et du principal, mais ne garantit ni le pouvoir d’achat, ni le rendement du réinvestissement des coupons, ni un prix favorable en cas de vente anticipée.
Les Treasury Bonds ne sont pas non plus des obligations d’épargne américaines. Ce sont des titres négociables dont le prix fluctue ; les Savings Bonds Series EE et I obéissent à d’autres règles de capitalisation, de rachat et de transfert.
Coupons, adjudications, intérêts courus et rendement
Le taux annuel du coupon est fixé lors de l’adjudication initiale, n’est jamais inférieur à 0,125 % et reste inchangé jusqu’à l’échéance. Pour chaque durée, le rythme habituel est de quatre émissions initiales et huit réouvertures par an, mais le calendrier peut changer. Une réouverture augmente l’encours d’une obligation existante avec le même CUSIP, le même coupon et la même échéance ; ce n’est pas un nouveau titre doté d’une nouvelle date de départ.
Le Trésor utilise une adjudication à prix unique. Les soumissionnaires compétitifs et non compétitifs retenus paient le prix correspondant au rendement maximal accepté. Une offre compétitive peut être servie en totalité, en partie ou pas du tout. Le soumissionnaire non compétitif accepte le rendement de l’adjudication et reçoit le nominal demandé dans la limite de 10 millions de dollars, mais ne connaît le prix exact qu’après le résultat. TreasuryDirect n’accepte que les offres non compétitives et les deux méthodes ne peuvent être utilisées lors de la même adjudication.
Le prix peut être au pair, au-dessus ou en dessous. Lors d’une réouverture, des intérêts ont généralement couru depuis la date de jouissance : ils s’ajoutent au montant d’achat et sont récupérés dans le prochain coupon complet. Sur le marché secondaire, le prix pied de coupon exclut normalement les intérêts courus ; le prix coupon couru ou prix de règlement les inclut. Il faut noter les deux et ne pas confondre taux du coupon ou prix coté avec le débit effectif.
Ces mesures répondent à des questions différentes :
coupon semestriel = valeur nominale × taux annuel du coupon / 2rendement courant = coupons annuels en numéraire / prix pied de coupon- Le rendement à l’échéance actualise tous les coupons et le principal restants au coût total d’achat et suppose une détention jusqu’à l’échéance ainsi qu’un réinvestissement des coupons à ce rendement.
Taux du coupon, rendement courant et rendement à l’échéance ne sont donc pas interchangeables. Pour une obligation avec prime, le taux du coupon peut dépasser le rendement à l’échéance ; pour une obligation décotée, l’inverse est possible. Décote de marché, prime d’acquisition, décote d’émission initiale, date de règlement et choix fiscaux influent aussi sur le résultat net.
Exemple de coupon, rendement et duration
Supposons une obligation de 1 000 dollars de nominal avec un coupon annuel de 4 %. Le paiement semestriel prévu est 1 000 dollars × 4 % / 2 = 20 dollars, soit 40 dollars par an. Si son prix pied de coupon est de 900 dollars, son rendement courant est 40 dollars / 900 dollars ≈ 4,44 %. Avec 10 dollars d’intérêts courus, le règlement avant frais est de 910 dollars, et non 900.
Le rendement courant ignore la convergence du prix d’achat de 900 dollars vers le remboursement de 1 000 dollars, le calendrier des flux et leur réinvestissement. Le rendement à l’échéance les intègre sous ses hypothèses, mais ne garantit pas le rendement intermédiaire. En cas de vente anticipée, le prix de marché remplace le remboursement contractuel à l’échéance.
La duration modifiée fournit une estimation de premier ordre pour une faible variation du rendement :
variation approximative du prix en pourcentage ≈ -duration modifiée × variation du rendement
Si une obligation longue vaut 100 dollars, présente une duration modifiée de 18 et que son rendement augmente d’un point de pourcentage, soit 0.01, l’estimation fondée sur la seule duration est -18 × 0.01 = -18 % : environ 82 dollars avant convexité, intérêts courus, coupons et frais. La convexité rend les hausses et baisses réelles asymétriques ; un déplacement non parallèle de la courbe peut produire un autre résultat.
Le rendement total combine variation du prix, coupons, réinvestissement et frais. Un ETF d’obligations longues diffère d’un titre unique : il maintient continuellement une exposition aux échéances, prélève des frais et n’a aucune date à laquelle les parts reviennent au nominal choisi.
Risques et vérifications avant achat
- Risque de taux et de duration : une hausse du rendement exigé peut causer une forte moins-value ; la duration est une approximation, pas une prévision ni une limite.
- Risque d’inflation et de rendement réel : les paiements nominaux fixes peuvent perdre du pouvoir d’achat même s’ils sont intégralement versés.
- Risque de réinvestissement : les coupons futurs peuvent être réinvestis sous le taux supposé par le rendement à l’échéance.
- Inadéquation d’horizon : un besoin d’argent avant l’échéance peut imposer une vente défavorable.
- Risque de courbe et de prime de terme : les rendements longs peuvent monter malgré une baisse du taux directeur si l’inflation anticipée, les taux réels, l’offre, la demande ou la prime de terme augmentent.
- Risque de liquidité et d’exécution : fourchettes, profondeur, prix pied de coupon contre prix coupon couru et exécution comptent surtout en période de tension.
- Risque opérationnel d’accès : TreasuryDirect n’exécute pas de vente anticipée. Un titre négociable nouvellement acheté doit généralement y rester 45 jours calendaires avant son transfert à une banque, un courtier ou un négociant pour être vendu ; ce délai vaut aussi pour un réinvestissement alimenté par de nouveaux fonds.
- Risque fiscal : pour un contribuable américain, les intérêts sont soumis à l’impôt fédéral et exonérés d’impôts sur le revenu des États et collectivités locales. Intérêts courus, primes, décotes, OID, plus ou moins-values, compte, options fiscales, résidence et autres juridictions peuvent modifier déclaration et rendement net.
Avant l’achat, notez CUSIP, émission initiale ou réouverture, date de jouissance, échéance, coupon, nominal, prix pied de coupon, intérêts courus, règlement total, mesure de rendement, duration, frais, fiscalité, dépositaire, horizon et besoin de trésorerie. Testez hausse des rendements et reprise de l’inflation au lieu de dépendre d’une seule prévision.
Idées fausses courantes
- « Les Treasuries sont sans risque. » Obligation de paiement, prix, inflation et accès opérationnel sont des questions distinctes.
- « Le taux du coupon est mon rendement. » Prix, intérêts courus, durée de détention, réinvestissement et valeur de vente ou de remboursement le déterminent.
- « Une réouverture est une nouvelle obligation. » Elle accroît l’encours du même CUSIP, avec le même coupon et la même échéance.
- « Une baisse de taux fait toujours monter les obligations longues. » Inflation anticipée, taux réels, offre, demande et prime de terme peuvent déplacer le rendement long autrement.
- « Conserver jusqu’à l’échéance efface toute perte. » Cela résout la fluctuation des flux nominaux promis, pas l’inflation, la fiscalité, le réinvestissement ou le coût d’opportunité.
- « Une duration de 18 garantit un mouvement de 18 %. » C’est une approximation locale de premier ordre qui ignore convexité et forme de la courbe.
- « Un ETF d’obligations longues arrive à échéance au pair. » Un portefeuille renouvelé n’offre pas l’échéance d’une obligation individuelle.
Sujets connexes
Sources faisant autorité
- Obligations du Trésor - Département du Trésor américain
- FAQ sur les adjudications - Département du Trésor américain
- Vente de titres négociables du Trésor - Département du Trésor américain
- Publication 550 - Internal Revenue Service