교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다. 투자로 손실이 발생할 수 있습니다.
직접 답변
케인스 화폐수요 의미의 유동성선호이론은 유동성이 낮은 대체자산에서 이자나 수익을 얻을 수 있는데도 가계, 기업 및 투자자가 화폐를 보유하는 이유를 설명합니다. 화폐는 거래를 지원하고 비상상황에 대비하며 가격이나 금리가 바뀔 때 행동할 선택권을 보존합니다. 관련 비용은 실현 가능한 대체자산에 비해 포기한 수익이지 반드시 화폐잔고에 한 시장금리를 곱한 금액은 아닙니다.
현대화한 간결한 표현은 다음과 같습니다.
M^d / P = L(Y, opportunity cost, uncertainty, payment technology, institutions)
M^d / P는 원하는 실질화폐잔고이고 Y는 실질활동 또는 소득을 나타내며, 기회비용은 화폐와 대체자산 간 수익률 차이에 따라 달라집니다. 다른 조건이 같다면 활동 증가는 흔히 거래수요를 높이고 불확실성 증가는 예비적 수요를 높일 수 있으며, 포기하는 수익률 차이가 커지면 화폐보유를 억제하는 경향이 있습니다.
이 이론은 수익률곡선의 유동성프리미엄이론, 시장유동성 및 자금조달유동성과 관련되지만 서로 다릅니다. 모든 장기수익률 프리미엄이 화폐수요 때문에 생긴다고 말하지 않으며 통화지표 변화가 주식, 생산, 인플레이션 또는 금리를 기계적으로 예측한다고도 말하지 않습니다.
작동 방식
다음 순서로 분석을 구성합니다.
- 화폐와 보유자를 정의합니다. 잔고가 실물통화, 거래예금, 저축예금, 소매 머니마켓펀드 잔고, 중앙은행 지급준비금, 재무부 단기증권 또는 다른 유동자산인지 밝힙니다. M1, M2, 본원통화, 기업현금 및 투자자의 현금배분은 서로 다른 부문이 보유하는 다른 총량입니다.
- 보유 동기를 구분합니다. 거래잔고는 예상지급에 사용하고, 예비잔고는 시점이 불확실한 지출, 비상비용, 담보추가 요구 또는 자금조달 중단에 대비합니다. 투기잔고는 나중에 자산을 매수하거나 예상 가격손실을 피할 선택권을 유지합니다. 현금 1단위가 여러 동기에 사용될 수 있으므로 이 범주는 따로 표시된 계좌가 아니라 분석적 분류입니다.
- 실질잔고와 기회비용을 측정합니다. 구매력이 문제라면 일치하는 물가수준으로 명목화폐를 실질화합니다. 화폐자산 자체의 수익률을 현실적인 대체자산의 수익률, 위험, 접근성, 결제, 세금 및 만기와 비교합니다. 예금이나 준비금에 이자가 지급되므로 화폐의 기회비용이 시장금리 전체와 같을 필요는 없습니다.
- 제약과 대체수단을 모형화합니다. 소득, 결제기술, 예금보험, 인출제한, 증거금규칙, 약정 또는 미약정 신용, 담보, 약정조항, 법적 실체, 통화 및 시장접근성이 원하는 유동성을 바꿉니다. 신용한도는 현금과 같지 않으며 위기 때 조건부가 되거나 비용이 늘거나 축소되거나 사용할 수 없을 수 있습니다.
- 정책을 운영체계에 놓습니다. 고정된 화폐공급과 우하향 화폐수요곡선은 교과서의 단순화입니다. 풍부한 지급준비금 체제에서 연방준비제도는 정책 집행에 충분하도록 준비금을 탄력적으로 공급하면서 주로 관리금리로 단기금리를 통제합니다. 은행 지급준비금은 가계예금이 아니며 광의통화도 준비금의 고정배수가 아닙니다.
- 지름길을 단정하지 말고 파급경로를 추적합니다. 정책금리, 기대, 은행대출, 시장수익률, 신용스프레드, 환율, 자산가격, 소득, 인플레이션, 재정조치, 규제 및 위험선호가 상호작용합니다. 통화증가, 유통속도 및 명목지출에는 회계적 관계가 있지만 유통속도는 변하므로 안정적인 한 단계 주식수익률 규칙이 되지 않습니다.
- 유동성을 의사결정에 연결합니다. 기업은 사용 가능한 유동성을 총현금유출, 순현금소진, 부채만기, 약정조항, 담보 및 스트레스 시나리오와 비교합니다. 투자자는 인플레이션, 수익률, 듀레이션, 낙폭, 결제, 선택권 및 부채수요를 비교합니다. 가치평가에서는 ’유동성 증가’가 모든 자산을 올린다고 단정하지 말고 현금흐름과 할인율 가정을 명시적으로 바꿉니다.
유동성함정에서는 화폐와 초단기 안전자산이 가까운 대체재가 되고 낮은 금리 하한 근처에서 화폐수요가 금리에 매우 민감해질 수 있습니다. 그렇다고 모든 통화, 재정, 신용, 기대 또는 자산매입 경로가 사라지는 것은 아니며 모든 저금리 기간이 하나의 정확한 실증 정의에 해당하는 것도 아닙니다.
예시
영업복원력, 기회비용, 자금조달 접근성 및 시장위험을 별도로 측정합니다.
- 현금 런웨이: 기업이
$20.0000m을 보유하고 월 고정 현금유출이$8.0000m이라고 가정합니다. 회수금이 0이면 총유출 기준 런웨이는$20m / $8m = 2.5000 months입니다. 스트레스 상황의 월 회수금이$5.0000m이면 순현금소진은$8m - $5m = $3.0000m이고 순소진 기준 런웨이는$20m / $3m = 6.6667 months입니다. 두 번째 계산은 회수금이 계속된다고 가정하며 첫 번째 정의를 대체할 수 없습니다. - 기회비용과 인플레이션: 현금수익률이
3.0000%이고 실현 가능하지만 유동성이 낮은 대체자산 수익률이5.0000%라고 가정합니다.$20.0000m에서 포기하는 연 수익은 위험, 세금, 접근성 및 거래 차이 전 기준으로$20m × (5% - 3%) = $400,000.0000입니다. 인플레이션이4.0000%라면 현금의 정확한 1년 실질수익률은(1.03 / 1.04) - 1 = -0.9615%입니다. - 자금조달 신뢰성:
$20.0000m의 현금과$30.0000m의 미약정 한도는 겉으로$50.0000m의 총유동성을 제공합니다. 대출자가 한도를$5.0000m으로 줄이면 겉보기 유동성은$25.0000m으로 낮아져$25.0000m, 즉50.0000%감소합니다. 남은 한도도 조건, 차입기준, 약정조항 및 인출절차를 충족하기 전에는 현금이 아닙니다. - 투기적 대기와 가치평가:
$1.0000m채권의 수정듀레이션이8.0000이라면 볼록성과 스프레드 효과 전 기준의 근사손실은$1m × 8 × 1% = $80,000.0000입니다. 이는 수익률이3.0000%에서4.0000%로 오르는 경우에 해당합니다. 현금보유는 이 시나리오를 피할 수 있지만 수익률이 하락하면 채권이자나 자본이득을 포기합니다. 이 결정은 전망, 위험감수성향 및 부채를 반영하며 현금이 본질적으로 우월하다는 증거가 아닙니다.
위험
- 유동성을 해석하기 전에 통화지표, 자산, 보유자, 통화, 날짜 및 경제적 질문을 정의합니다.
- 일치하는 물가지수와 기간을 사용해 명목잔고와 실질구매력을 구분합니다.
- 모든 현금잔고의 수익률이 0이라고 가정하지 말고 화폐 자체 수익률을 실현 가능한 대체수단과 비교합니다.
- 거래적, 예비적 및 투기적 동기를 구분하되 잔고에 고유한 꼬리표가 있다고 가장하지 않습니다.
- 가계예금, 은행 지급준비금, 본원통화, M1, M2 및 기업현금을 동일시하지 않습니다.
- 통화지표와 구성요소가 바뀔 수 있으므로 현재 통계정의를 확인합니다.
- 유통속도를 통화증가를 명목지출이나 주식수익률로 바꾸는 상수가 아니라 변하는 결과로 취급합니다.
- 케인스 화폐수요 유동성선호와 수익률곡선 유동성프리미엄이론을 구분합니다.
- 자산시장유동성, 자금조달유동성, 회계상 현금 및 법적으로 사용 가능한 현금을 구분합니다.
- 제한, 질권설정, 이전제약, 자회사, 고객, 규제 및 최소영업 현금을 식별합니다.
- 신용한도를 조건부 청구권으로 취급하고 약정, 계약조항, 담보, 만기 및 대출자 권리를 확인합니다.
- 런웨이가 총유출, 순현금소진, 최소현금, 계절적 흐름 또는 스트레스 시나리오 중 무엇을 사용하는지 밝힙니다.
- 기회비용 비교에 인플레이션, 세금, 수수료, 결제, 인출제한 및 부도위험을 포함합니다.
- 통화지표와 자산가격의 동시 상관관계에서 인과관계를 추론하지 않습니다.
- 관리금리, 준비금, 은행, 시장, 기대, 재정여건 및 규제를 통한 정책 전달을 추적합니다.
- 높은 금리가 포기수익을 늘리는 동시에 불확실성이 예비적 수요를 높일 수 있음을 인식합니다.
- 모든 저금리 환경을 유동성함정이라 부르거나 모든 정책경로가 무력하다고 결론짓지 않습니다.
- 채권에서는 금리듀레이션, 볼록성, 신용스프레드, 유동성 및 재투자 효과를 구분합니다.
- 주식에서는 유동성 구호 대신 할인율, 자금조달, 현금흐름, 재무상태표 복원력 및 희석을 모형화합니다.
- 회수금, 유출, 신용철회, 담보추가 요구, 시장폐쇄, 인플레이션 및 기회상실 시나리오를 스트레스 테스트합니다.
흔한 오해
- “유동성선호이론은 유동성프리미엄이론과 같다.” 여기서 전자는 화폐수요를 다루고 후자는 장기수익률의 기간프리미엄을 설명하는 한 가지 체계입니다.
- “금리가 오르면 현금보유는 항상 줄어든다.” 기회비용이 높아져도 예비적 수요, 이자부 현금수익률 또는 자금조달 제약도 동시에 높아질 수 있습니다.
- “은행 지급준비금 증가는 자동으로 가계화폐와 주식매수가 된다.” 부문별 재무상태표, 관리금리, 대출결정, 규제 및 자산선호가 이 지름길을 차단합니다.
- “현금 런웨이는 객관적인 숫자가 하나뿐이다.” 총유출 충당기간, 순소진 충당기간, 최소현금 및 조건부 차입능력은 서로 다른 질문에 답합니다.
- “유동성함정은 통화정책이 아무것도 할 수 없다는 뜻이다.” 특정 단기금리 경로에서 대체가 약한 상태를 말할 뿐 모든 정책과 기대경로가 사라진다는 뜻은 아닙니다.
관련 주제
출처
- John Maynard Keynes: 고용, 이자 및 화폐의 일반이론.
- Federal Reserve Board: 풍부한 지급준비금 체제의 통화정책 집행.
- Federal Reserve Board: 통화량 지표 - H.6.
- Federal Reserve Board: 통화공급이란 무엇이며 중요한가?
- Federal Reserve Bank of St. Louis FRED: M2 통화량 유통속도.
- Federal Reserve Board: 통화정책 원칙과 실무.