نظرية تفضيل السيولة: الطلب على النقود ودوافع الاحتفاظ بالنقد وتكلفة الفرصة

تعرّف إلى تفضيل السيولة الكينزي من خلال الأرصدة النقدية الحقيقية ودوافع المعاملات والاحتياط والمضاربة، وتنفيذ السياسة النقدية الحديث، وفخ السيولة، ونقد الشركات، وآثار التقييم.

لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.

الإجابة المباشرة

تفسر نظرية تفضيل السيولة بمعناها الكينزي المتعلق بالطلب على النقود سبب اختيار الأسر والشركات والمستثمرين الاحتفاظ بالنقود رغم العائد المتاح من بدائل أقل سيولة. تيسر النقود المعاملات، وتحمي من الطوارئ، وتحفظ خيار التحرك عند تغير الأسعار أو أسعار الفائدة. والتكلفة ذات الصلة هي العائد المتنازل عنه مقارنة ببديل ممكن، وليست بالضرورة الرصيد النقدي مضروبًا في سعر فائدة سوقي واحد.

يمكن تمثيل صيغة حديثة مختصرة كما يلي:

M^d / P = L(Y, opportunity cost, uncertainty, payment technology, institutions)

تمثل M^d / P الأرصدة النقدية الحقيقية المرغوبة، وتمثل Y النشاط الحقيقي أو الدخل، فيما تعتمد تكلفة الفرصة على فارق العائد بين النقود والأصول البديلة. غالبًا ما يرفع النشاط الطلب لأغراض المعاملات، وقد يزيد عدم اليقين الطلب الاحتياطي، ويميل اتساع فارق العائد المتنازل عنه إلى خفض الاحتفاظ بالنقود مع ثبات العوامل الأخرى.

ترتبط هذه النظرية بـنظرية علاوة السيولة لمنحنى العائد وبسيولة السوق وسيولة التمويل، لكنها تختلف عنها. وهي لا تقول إن كل علاوة في العوائد طويلة الأجل سببها الطلب على النقود، ولا إن تغير أحد المجاميع النقدية يتنبأ آليًا بالأسهم أو الناتج أو التضخم أو أسعار الفائدة.

آلية العمل

ابنِ التحليل بهذا الترتيب:

حدد النقود وحاملها. اذكر هل الرصيد عملة مادية أم ودائع معاملات أم ودائع ادخارية أم أرصدة صناديق سوق نقدي للأفراد أم احتياطيات بنك مركزي أم أذون خزانة أم أصلًا سائلًا آخر. تختلف M1 وM2 والقاعدة النقدية ونقد الشركات وتخصيص المستثمر للنقد، كما تملكها قطاعات مختلفة.
افصل الدوافع. تموّل أرصدة المعاملات المدفوعات المتوقعة؛ وتغطي الأرصدة الاحتياطية عدم يقين التوقيت والمصروفات وطلبات الضمان أو تعطل التمويل؛ وتحفظ أرصدة المضاربة خيار شراء الأصول لاحقًا أو تجنب خسارة سعرية متوقعة. وقد يخدم الدولار الواحد أكثر من دافع، لذا فالتصنيفات تحليلية وليست حسابات مسماة منفصلة.
قس الأرصدة الحقيقية وتكلفة الفرصة. عند بحث القوة الشرائية، اقسم النقود الاسمية على مستوى سعر ملائم. وقارن عائد الأصل النقدي نفسه بعائد بديل واقعي ومخاطره وإمكان الوصول إليه وتسويته وضرائبه وأجله. ويعني دفع الفائدة على الودائع أو الاحتياطيات أن تكلفة فرصة النقود لا تساوي بالضرورة سعر السوق كاملًا.
نمذج القيود والبدائل. يغير الدخل وتقنية المدفوعات وتأمين الودائع وقيود السحب وقواعد الهامش والائتمان الملتزم أو غير الملتزم والضمانات والتعهدات والكيانات القانونية والعملة والوصول إلى السوق مستوى السيولة المرغوب. خط الائتمان ليس نقدًا وقد يكون مشروطًا أو مكلفًا أو مخفضًا أو غير متاح أثناء الضغوط.
ضع السياسة في إطار تشغيلها. العرض النقدي الثابت ومنحنى الطلب الهابط على النقود في الكتب نموذج مبسط. في نظام الاحتياطيات الوفيرة، يضبط الاحتياطي الفيدرالي الأسعار القصيرة أساسًا بأسعار يحددها إداريًا مع توفير الاحتياطيات بمرونة كافية للتنفيذ؛ واحتياطيات البنوك ليست ودائع الأسر، والنقود الواسعة ليست مضاعفًا ثابتًا للاحتياطيات.
تتبع الانتقال بدل افتراض اختصار. تتفاعل أسعار السياسة والتوقعات والإقراض المصرفي وعوائد السوق وفروق الائتمان وأسعار الصرف وأسعار الأصول والدخل والتضخم والإجراءات المالية والتنظيم وشهية المخاطر. توجد علاقات محاسبية بين نمو النقود وسرعتها والإنفاق الاسمي، لكن السرعة تتغير ولا تقدم قاعدة ثابتة من خطوة واحدة لعوائد الأسهم.
اربط السيولة بالقرارات. بالنسبة للشركة، قارن السيولة القابلة للاستخدام بالتدفقات الخارجة الإجمالية والحرق النقدي الصافي واستحقاقات الدين والتعهدات والضمانات وسيناريوهات الضغط. وبالنسبة للمستثمر، قارن التضخم والعائد والمدة والتراجع والتسوية وقيمة الاختيار واحتياجات الالتزامات. وفي التقييم، غيّر افتراضات التدفقات النقدية ومعدل الخصم صراحة بدل إعلان أن «زيادة السيولة» ترفع كل أصل.

في فخ السيولة، قد تصبح النقود والأصول الآمنة القصيرة جدًا بدائل متقاربة، وقد يصير الطلب على النقود شديد الحساسية للفائدة قرب حد منخفض للأسعار. ولا يعني ذلك اختفاء كل قنوات السياسة النقدية والمالية والائتمان والتوقعات وشراء الأصول، كما لا يعني أن كل فترة منخفضة الأسعار تستوفي تعريفًا تجريبيًا واحدًا دقيقًا.

مثال

استخدم مقاييس منفصلة للمتانة التشغيلية وتكلفة الفرصة والوصول إلى التمويل ومخاطر السوق:

مدة كفاية النقد: تحتفظ شركة بـ$20.0000m وتبلغ تدفقاتها النقدية الشهرية الثابتة الخارجة $8.0000m. مع انعدام التحصيلات، تكون مدة التغطية على أساس التدفقات الإجمالية $20m / $8m = 2.5000 months. وإذا بلغت التحصيلات الشهرية في الضغط $5.0000m، يكون الحرق الصافي $8m - $5m = $3.0000m وتكون مدة التغطية الصافية $20m / $3m = 6.6667 months. يفترض الحساب الثاني استمرار التحصيلات ولا يحل محل التعريف الأول.
تكلفة الفرصة والتضخم: افترض أن النقد يدر 3.0000% وأن بديلًا ممكنًا أقل سيولة يدر 5.0000%. يبلغ العائد السنوي المتنازل عنه على $20.0000m مقدار $20m × (5% - 3%) = $400,000.0000 قبل فروق المخاطر والضرائب والوصول والمعاملات. ومع تضخم 4.0000% يكون العائد الحقيقي الدقيق للنقد لعام واحد (1.03 / 1.04) - 1 = -0.9615%.
موثوقية التمويل: يبدو أن نقدًا قدره $20.0000m مع خط غير ملتزم قدره $30.0000m يوفر سيولة إجمالية قدرها $50.0000m. وإذا خفض المقرض الخط إلى $5.0000m، تنخفض السيولة الظاهرة إلى $25.0000m، أي بمقدار $25.0000m أو 50.0000%. وحتى الخط المتبقي ليس نقدًا قبل استيفاء الشروط وقاعدة الاقتراض والتعهدات وآليات السحب.
الانتظار للمضاربة والتقييم: تخسر سندات بقيمة $1.0000m ومدّة معدلة 8.0000 نحو $1m × 8 × 1% = $80,000.0000 إذا ارتفع العائد من 3.0000% إلى 4.0000%، قبل آثار التحدب وفروق الائتمان. قد يجنب النقد هذا السيناريو، لكنه يضحي بدخل السند أو مكاسبه إذا انخفضت العوائد. يعكس القرار التوقعات وتحمل المخاطر والالتزامات، ولا يثبت تفوق النقد جوهريًا.

المخاطر

حدد المجمع النقدي والأصل والحامل والعملة والتاريخ والسؤال الاقتصادي قبل تفسير السيولة.
ميّز الأرصدة الاسمية عن القوة الشرائية الحقيقية باستخدام مؤشر سعر وفترة متطابقين.
قارن عائد النقود نفسها ببديل ممكن بدل افتراض أن كل رصيد نقدي لا يدر عائدًا.
افصل دوافع المعاملات والاحتياط والمضاربة من دون التظاهر بأن لكل رصيد تسمية فريدة.
لا تساو بين ودائع الأسر واحتياطيات البنوك والقاعدة النقدية وM1 وM2 ونقد الشركات.
تحقق من التعريفات الإحصائية الحالية لأن المجاميع النقدية ومكوناتها قد تتغير بمرور الوقت.
عامل سرعة تداول النقود كمتغير ناتج لا كثابت يحول نمو النقود إلى إنفاق اسمي أو عوائد أسهم.
افصل تفضيل السيولة الكينزي للطلب على النقود عن نظريات علاوة السيولة لمنحنى العائد.
ميّز سيولة سوق الأصول وسيولة التمويل والنقد المحاسبي والنقد القابل للاستخدام قانونًا.
حدد النقد المقيد والمرهون والمحتجز ونقد الشركات التابعة والعملاء والنقد التنظيمي والحد الأدنى التشغيلي.
عامل تسهيلات الائتمان كمطالبات مشروطة وافحص الالتزام والتعهدات والضمانات والأجل وحقوق المقرض.
اذكر هل مدة كفاية النقد تستخدم التدفقات الإجمالية أم الحرق الصافي أم الحد الأدنى للنقد أم التدفقات الموسمية أم سيناريو ضغط.
أدرج التضخم والضرائب والرسوم والتسوية وقيود السحب ومخاطر التعثر في مقارنة تكلفة الفرصة.
لا تستنتج السببية من ارتباط معاصر بين المجاميع النقدية وأسعار الأصول.
تتبع السياسة عبر الأسعار المحددة إداريًا والاحتياطيات والبنوك والأسواق والتوقعات والظروف المالية والتنظيم.
أدرك أن ارتفاع الأسعار قد يزيد العائد المتنازل عنه بينما يرفع عدم اليقين الطلب الاحتياطي في الوقت نفسه.
لا تسم كل بيئة أسعار منخفضة فخ سيولة ولا تستنتج عجز جميع قنوات السياسة.
بالنسبة للسندات، افصل مدة الفائدة والتحدب وفروق الائتمان والسيولة وإعادة الاستثمار.
بالنسبة للأسهم، نمذج معدلات الخصم والتمويل والتدفقات النقدية ومتانة الميزانية والتخفيف بدل استخدام شعار السيولة.
اختبر ضغط التحصيلات والتدفقات الخارجة وسحب الائتمان وطلبات الضمان وإغلاق السوق والتضخم وسيناريوهات الفرص الضائعة.

مفاهيم خاطئة شائعة

«نظرية تفضيل السيولة هي نفسها نظرية علاوة السيولة». الأولى هنا تتعلق بالطلب على النقود، والثانية إطار لعلاوات الأجل في العوائد الأطول.
«ارتفاع أسعار الفائدة يخفض الاحتفاظ بالنقد دائمًا». قد ترتفع تكلفة الفرصة بالتزامن مع الطلب الاحتياطي أو عائد النقد أو قيود التمويل.
«تتحول زيادة احتياطيات البنوك آليًا إلى نقود أسر وشراء أسهم». تقطع هذا الاختصار ميزانيات القطاعات والأسعار الإدارية وقرارات الإقراض والتنظيم وتفضيلات الأصول.
«مدة كفاية النقد رقم موضوعي واحد». تجيب تغطية التدفقات الإجمالية والحرق الصافي والحد الأدنى للنقد والقدرة المشروطة على الاقتراض عن أسئلة مختلفة.
«فخ السيولة يعني أن السياسة النقدية عاجزة تمامًا». يصف ضعف الاستبدال عبر قناة معينة للسعر القصير، لا اختفاء جميع قنوات السياسة والتوقعات.

المصادر

جون ماينارد كينز: النظرية العامة للتوظيف والفائدة والنقود.
مجلس الاحتياطي الفيدرالي: تنفيذ السياسة النقدية في نظام الاحتياطيات الوفيرة.
مجلس الاحتياطي الفيدرالي: مقاييس الكتلة النقدية - H.6.
مجلس الاحتياطي الفيدرالي: ما عرض النقود؟ وهل هو مهم؟
بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس FRED: سرعة تداول الكتلة النقدية M2.
مجلس الاحتياطي الفيدرالي: مبادئ السياسة النقدية وممارساتها.