ทฤษฎีความพึงใจในสภาพคล่อง: อุปสงค์เงินสด เหตุผลการถือเงิน และต้นทุนค่าเสียโอกาส

เรียนรู้ความพึงใจในสภาพคล่องตามแนวคิดเคนส์ผ่านยอดเงินที่แท้จริง เหตุผลด้านธุรกรรม การสำรอง และการเก็งกำไร การดำเนินนโยบายการเงินสมัยใหม่ กับดักสภาพคล่อง เงินสดบริษัท และผลต่อการประเมินมูลค่า

จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

คำตอบโดยตรง

ทฤษฎีความพึงใจในสภาพคล่อง ในความหมายของอุปสงค์เงินตามแนวคิดเคนส์ อธิบายว่าเหตุใดครัวเรือน บริษัท และผู้ลงทุนเลือกถือเงิน แม้สินทรัพย์ทางเลือกที่มีสภาพคล่องต่ำกว่าจะให้ผลตอบแทน เงินช่วยให้ทำธุรกรรม รับมือเหตุไม่คาดคิด และรักษาทางเลือกที่จะดำเนินการเมื่อราคาหรืออัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนแปลง ต้นทุนที่เกี่ยวข้องคือผลตอบแทนที่สละไปเมื่อเทียบกับสินทรัพย์ทดแทนที่ใช้ได้จริง ไม่จำเป็นต้องเท่ากับยอดเงินคูณอัตราตลาดเพียงอัตราเดียว

รูปแบบสมัยใหม่แบบย่อคือ:

M^d / P = L(Y, opportunity cost, uncertainty, payment technology, institutions)

M^d / P คือยอดเงินที่แท้จริงซึ่งต้องการถือ Y แทนกิจกรรมหรือรายได้ที่แท้จริง และต้นทุนค่าเสียโอกาสขึ้นอยู่กับส่วนต่างผลตอบแทนระหว่างเงินกับสินทรัพย์ทางเลือก กิจกรรมที่สูงขึ้นมักเพิ่มอุปสงค์เพื่อธุรกรรม ความไม่แน่นอนที่มากขึ้นอาจเพิ่มอุปสงค์เพื่อสำรอง และส่วนต่างผลตอบแทนที่สละไปซึ่งกว้างขึ้นมีแนวโน้มลดการถือเงินเมื่อปัจจัยอื่นคงที่

ทฤษฎีนี้เกี่ยวข้องกับแต่แตกต่างจาก ทฤษฎีส่วนชดเชยสภาพคล่องของเส้นอัตราผลตอบแทน สภาพคล่องของตลาด และสภาพคล่องด้านเงินทุน ทฤษฎีนี้ไม่ได้บอกว่าส่วนชดเชยในอัตราผลตอบแทนระยะยาวทั้งหมดเกิดจากอุปสงค์เงิน หรือการเปลี่ยนแปลงปริมาณเงินรวมจะทำนายหุ้น กิจกรรมทางเศรษฐกิจ เงินเฟ้อ หรืออัตราดอกเบี้ยโดยอัตโนมัติ

กลไกการทำงาน

สร้างการวิเคราะห์ตามลำดับดังนี้:

กำหนดเงินและผู้ถือ ระบุว่ายอดดังกล่าวเป็นธนบัตรและเหรียญ เงินฝากเพื่อธุรกรรม เงินฝากออมทรัพย์ ยอดกองทุนตลาดเงินสำหรับรายย่อย เงินสำรองของธนาคารกลาง ตั๋วเงินคลัง หรือสินทรัพย์สภาพคล่องอื่น M1, M2, ฐานเงิน เงินสดบริษัท และสัดส่วนเงินสดของผู้ลงทุนเป็นปริมาณรวมคนละชนิดซึ่งถือโดยภาคส่วนต่างกัน
แยกเหตุผลการถือ ยอดเพื่อธุรกรรมใช้จ่ายตามที่คาด ยอดสำรองรองรับเวลาหรือค่าใช้จ่ายไม่แน่นอน การเรียกหลักประกัน หรือเงินทุนสะดุด ส่วนยอดเพื่อเก็งกำไรรักษาทางเลือกซื้อสินทรัพย์ภายหลังหรือหลีกเลี่ยงการขาดทุนจากราคาที่คาด เงินหนึ่งหน่วยอาจรองรับหลายเหตุผล จึงเป็นหมวดวิเคราะห์ ไม่ใช่บัญชีแยกที่มีป้ายกำกับ
วัดยอดที่แท้จริงและต้นทุนค่าเสียโอกาส เมื่อคำถามเกี่ยวกับอำนาจซื้อ ให้ปรับยอดเงินตามราคาด้วยระดับราคาที่ตรงกัน เปรียบเทียบผลตอบแทนของเงินเองกับผลตอบแทน ความเสี่ยง การเข้าถึง การชำระราคา ภาษี และอายุของสินทรัพย์ทางเลือกที่สมจริง การจ่ายดอกเบี้ยบนเงินฝากหรือเงินสำรองหมายความว่าต้นทุนค่าเสียโอกาสของเงินไม่จำเป็นต้องเท่ากับอัตราตลาดทั้งหมด
จำลองข้อจำกัดและสินทรัพย์ทดแทน รายได้ เทคโนโลยีการชำระเงิน การประกันเงินฝาก ข้อจำกัดการถอน กฎหลักประกัน สินเชื่อที่ผูกพันหรือไม่ผูกพัน หลักประกัน ข้อกำหนดสัญญา นิติบุคคล สกุลเงิน และการเข้าถึงตลาดเปลี่ยนความต้องการสภาพคล่อง วงเงินสินเชื่อไม่เหมือนเงินสด และอาจมีเงื่อนไข มีต้นทุน ถูกลด หรือใช้ไม่ได้ในภาวะกดดัน
วางนโยบายไว้ในกรอบการดำเนินงาน ปริมาณเงินคงที่และเส้นอุปสงค์เงินลาดลงในตำราเป็นแบบจำลองอย่างง่าย ในระบบเงินสำรองล้นเหลือ ธนาคารกลางสหรัฐควบคุมอัตราระยะสั้นเป็นหลักผ่านอัตราที่กำหนดเชิงบริหาร พร้อมจัดหาเงินสำรองอย่างยืดหยุ่นเพียงพอต่อการดำเนินนโยบาย เงินสำรองของธนาคารไม่ใช่เงินฝากครัวเรือน และปริมาณเงินในความหมายกว้างไม่ใช่ผลคูณคงที่ของเงินสำรอง
ติดตามการส่งผ่านแทนการใช้ทางลัด อัตรานโยบาย ความคาดหวัง สินเชื่อธนาคาร อัตราผลตอบแทนตลาด ส่วนต่างเครดิต อัตราแลกเปลี่ยน ราคาสินทรัพย์ รายได้ เงินเฟ้อ มาตรการการคลัง กฎเกณฑ์ และความต้องการรับความเสี่ยงมีปฏิสัมพันธ์กัน การเติบโตของเงิน ความเร็วหมุนเวียน และรายจ่ายที่เป็นตัวเงินมีความสัมพันธ์ทางบัญชี แต่ความเร็วเปลี่ยนแปลงและไม่ให้กฎขั้นตอนเดียวที่คงที่สำหรับผลตอบแทนหุ้น
เชื่อมสภาพคล่องกับการตัดสินใจ สำหรับบริษัท ให้เปรียบเทียบสภาพคล่องที่ใช้ได้กับเงินไหลออกรวม การใช้เงินสดสุทธิ หนี้ครบกำหนด ข้อกำหนดสัญญา หลักประกัน และสถานการณ์กดดัน สำหรับผู้ลงทุน ให้เปรียบเทียบเงินเฟ้อ ผลตอบแทน อายุเฉลี่ยของกระแสเงินสด การลดลงจากจุดสูงสุด การชำระราคา คุณค่าของทางเลือก และความต้องการชำระภาระผูกพัน สำหรับการประเมินมูลค่า ให้เปลี่ยนสมมติฐานกระแสเงินสดและอัตราคิดลดอย่างชัดเจน แทนการประกาศว่า “สภาพคล่องมากขึ้น” ทำให้สินทรัพย์ทุกชนิดสูงขึ้น

ใน กับดักสภาพคล่อง เงินและสินทรัพย์ปลอดภัยอายุสั้นมากอาจเป็นสินทรัพย์ทดแทนที่ใกล้เคียงกัน และอุปสงค์เงินอาจไวต่อดอกเบี้ยมากเมื่อเข้าใกล้ขอบเขตอัตราต่ำ ไม่ได้หมายความว่าช่องทางด้านการเงิน การคลัง เครดิต ความคาดหวัง หรือการซื้อสินทรัพย์ทั้งหมดหยุดทำงาน และไม่ได้หมายความว่าทุกช่วงอัตราต่ำตรงกับคำนิยามเชิงประจักษ์หนึ่งเดียว

ตัวอย่าง

ใช้ตัววัดแยกกันสำหรับความทนทานในการดำเนินงาน ต้นทุนค่าเสียโอกาส การเข้าถึงเงินทุน และความเสี่ยงตลาด:

ระยะเวลาที่เงินสดรองรับได้: บริษัทถือ $20.0000m และมีเงินสดไหลออกคงที่รายเดือน $8.0000m หากไม่มีเงินรับ ระยะเวลาจากเงินไหลออกรวมคือ $20m / $8m = 2.5000 months หากเงินรับรายเดือนภายใต้ความกดดันคือ $5.0000m การใช้เงินสดสุทธิคือ $8m - $5m = $3.0000m และระยะเวลาจากการใช้เงินสดสุทธิคือ $20m / $3m = 6.6667 months การคำนวณหลังสมมติว่าเงินรับยังคงเข้ามาและใช้แทนคำนิยามแรกไม่ได้
ต้นทุนค่าเสียโอกาสและเงินเฟ้อ: สมมติว่าเงินสดให้ผลตอบแทน 3.0000% และสินทรัพย์ทางเลือกที่ใช้ได้จริงแต่มีสภาพคล่องต่ำกว่าให้ 5.0000% ผลตอบแทนรายปีที่สละไปบน $20.0000m คือ $20m × (5% - 3%) = $400,000.0000 ก่อนคำนึงถึงความต่างด้านความเสี่ยง ภาษี การเข้าถึง และธุรกรรม เมื่อเงินเฟ้อเท่ากับ 4.0000% ผลตอบแทนที่แท้จริงหนึ่งปีของเงินสดอย่างแม่นยำคือ (1.03 / 1.04) - 1 = -0.9615%
ความน่าเชื่อถือของเงินทุน: เงินสด $20.0000m บวกวงเงินที่ไม่ผูกพัน $30.0000m ดูเหมือนให้สภาพคล่องรวม $50.0000m หากผู้ให้กู้ลดวงเงินเหลือ $5.0000m สภาพคล่องที่เห็นจะลดเหลือ $25.0000m คือลดลง $25.0000m หรือ 50.0000% แม้วงเงินที่เหลือก็ยังไม่ใช่เงินสดจนกว่าจะผ่านเงื่อนไข ฐานการกู้ ข้อกำหนดสัญญา และขั้นตอนการเบิก
การรอเพื่อเก็งกำไรและการประเมินมูลค่า: พันธบัตรมูลค่า $1.0000m ที่มีอายุเฉลี่ยของกระแสเงินสดแบบปรับแล้ว 8.0000 จะขาดทุนประมาณ $1m × 8 × 1% = $80,000.0000 หากอัตราผลตอบแทนเพิ่มจาก 3.0000% เป็น 4.0000% ก่อนผลของความโค้งและส่วนต่างเครดิต การถือเงินสดอาจหลีกเลี่ยงสถานการณ์นั้น แต่สละรายได้พันธบัตรหรือกำไรหากอัตราผลตอบแทนลดลง การตัดสินใจสะท้อนการคาดการณ์ ความทนต่อความเสี่ยง และภาระผูกพัน ไม่ได้พิสูจน์ว่าเงินสดดีกว่าโดยเนื้อแท้

ความเสี่ยง

กำหนดปริมาณเงินรวม สินทรัพย์ ผู้ถือ สกุลเงิน วันที่ และคำถามทางเศรษฐกิจก่อนตีความสภาพคล่อง
แยกยอดที่เป็นตัวเงินจากอำนาจซื้อที่แท้จริงโดยใช้ดัชนีราคาและช่วงเวลาที่ตรงกัน
เปรียบเทียบผลตอบแทนของเงินกับสินทรัพย์ทดแทนที่ใช้ได้จริง แทนการสมมติว่าเงินสดทุกยอดให้ผลตอบแทนเป็นศูนย์
แยกเหตุผลด้านธุรกรรม การสำรอง และการเก็งกำไร โดยไม่คิดว่ายอดเงินถูกแยกป้ายไว้อย่างชัดเจน
อย่ามองเงินฝากครัวเรือน เงินสำรองธนาคาร ฐานเงิน M1, M2 และเงินสดบริษัทเป็นสิ่งเดียวกัน
ตรวจสอบคำนิยามทางสถิติปัจจุบัน เพราะปริมาณเงินรวมและส่วนประกอบอาจเปลี่ยนตามเวลา
มองความเร็วหมุนเวียนเป็นผลลัพธ์ที่เปลี่ยนได้ ไม่ใช่ค่าคงที่ซึ่งแปลงการเติบโตของเงินเป็นรายจ่ายที่เป็นตัวเงินหรือผลตอบแทนหุ้น
แยกความพึงใจในสภาพคล่องด้านอุปสงค์เงินตามแนวคิดเคนส์ออกจากทฤษฎีส่วนชดเชยสภาพคล่องของเส้นอัตราผลตอบแทน
แยกสภาพคล่องของตลาดสินทรัพย์ สภาพคล่องด้านเงินทุน เงินสดทางบัญชี และเงินสดที่ใช้ได้ตามกฎหมาย
ระบุเงินสดที่ถูกจำกัด จำนำ ติดค้าง อยู่ในบริษัทย่อย เป็นของลูกค้า ถูกกำหนดโดยหน่วยงาน และต้องใช้ขั้นต่ำในการดำเนินงาน
มองวงเงินสินเชื่อเป็นสิทธิเรียกร้องที่มีเงื่อนไข และตรวจสอบข้อผูกพัน ข้อกำหนดสัญญา หลักประกัน วันครบกำหนด และสิทธิผู้ให้กู้
ระบุว่าระยะเวลาที่เงินสดรองรับได้ใช้อัตราเงินไหลออกรวม การใช้เงินสดสุทธิ เงินสดขั้นต่ำ กระแสเงินตามฤดูกาล หรือสถานการณ์กดดัน
รวมเงินเฟ้อ ภาษี ค่าธรรมเนียม การชำระราคา ข้อจำกัดการถอน และความเสี่ยงผิดนัดในการเปรียบเทียบต้นทุนค่าเสียโอกาส
อย่าสรุปเหตุและผลจากความสัมพันธ์ร่วมเวลาเพียงอย่างเดียวระหว่างปริมาณเงินรวมกับราคาสินทรัพย์
ติดตามนโยบายผ่านอัตราที่กำหนดเชิงบริหาร เงินสำรอง ธนาคาร ตลาด ความคาดหวัง ภาวะการคลัง และกฎเกณฑ์
ตระหนักว่าอัตราที่สูงขึ้นอาจเพิ่มผลตอบแทนที่สละไป ขณะที่ความไม่แน่นอนเพิ่มอุปสงค์เพื่อสำรองพร้อมกัน
อย่าเรียกทุกภาวะอัตราต่ำว่ากับดักสภาพคล่องหรือสรุปว่าช่องทางนโยบายทั้งหมดไร้ผล
สำหรับพันธบัตร ให้แยกอายุเฉลี่ยของกระแสเงินสด ความโค้ง ส่วนต่างเครดิต สภาพคล่อง และผลของการลงทุนต่อ
สำหรับหุ้น ให้จำลองอัตราคิดลด เงินทุน กระแสเงินสด ความทนทานของฐานะการเงิน และการลดสัดส่วน แทนการใช้คำกล่าวเรื่องสภาพคล่อง
ทดสอบความกดดันต่อเงินรับ เงินจ่าย การถอนสินเชื่อ การเรียกหลักประกัน ตลาดปิด เงินเฟ้อ และสถานการณ์พลาดโอกาส

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

“ทฤษฎีความพึงใจในสภาพคล่องเหมือนกับทฤษฎีส่วนชดเชยสภาพคล่อง” ทฤษฎีแรกในที่นี้เกี่ยวกับอุปสงค์เงิน ส่วนทฤษฎีหลังเป็นกรอบหนึ่งสำหรับส่วนชดเชยตามระยะเวลาของอัตราผลตอบแทนอายุยาวกว่า
“อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นทำให้การถือเงินสดลดลงเสมอ” ต้นทุนค่าเสียโอกาสอาจเพิ่มขึ้นพร้อมกับอุปสงค์เพื่อสำรอง ผลตอบแทนของเงินสดที่มีดอกเบี้ย หรือข้อจำกัดด้านเงินทุน
“เงินสำรองธนาคารที่มากขึ้นกลายเป็นเงินครัวเรือนและการซื้อหุ้นโดยอัตโนมัติ” งบดุลของแต่ละภาค อัตราที่กำหนดเชิงบริหาร การตัดสินใจให้กู้ กฎเกณฑ์ และความต้องการสินทรัพย์ทำให้ทางลัดนี้ใช้ไม่ได้
“ระยะเวลาที่เงินสดรองรับได้เป็นตัวเลขจริงเพียงค่าเดียว” ความคุ้มครองเงินไหลออกรวม การใช้เงินสดสุทธิ เงินสดขั้นต่ำ และความสามารถกู้แบบมีเงื่อนไขตอบคำถามต่างกัน
“กับดักสภาพคล่องหมายความว่านโยบายการเงินทำอะไรไม่ได้” ภาวะนี้อธิบายการทดแทนที่อ่อนแอผ่านช่องทางอัตราระยะสั้นหนึ่งช่องทาง ไม่ใช่การหายไปของทุกช่องทางนโยบายและความคาดหวัง

หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

แหล่งข้อมูล

John Maynard Keynes: The General Theory of Employment, Interest and Money
Federal Reserve Board: การดำเนินนโยบายการเงินในระบบเงินสำรองล้นเหลือ
Federal Reserve Board: มาตรวัดปริมาณเงิน - H.6
Federal Reserve Board: ปริมาณเงินคืออะไร และสำคัญหรือไม่
Federal Reserve Bank of St. Louis FRED: ความเร็วหมุนเวียนของปริมาณเงิน M2
Federal Reserve Board: หลักการและแนวปฏิบัติด้านนโยบายการเงิน