Теория предпочтения ликвидности: спрос на деньги, мотивы хранения и альтернативная стоимость

Изучите кейнсианское предпочтение ликвидности через реальные денежные остатки, трансакционный, предупредительный и спекулятивный мотивы, современную денежно-кредитную политику, ловушку ликвидности, денежные средства компаний и оценку.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Теория предпочтения ликвидности в кейнсианском смысле спроса на деньги объясняет, почему домохозяйства, компании и инвесторы держат деньги, несмотря на доходность менее ликвидных альтернатив. Деньги обеспечивают расчеты, защищают от непредвиденных обстоятельств и сохраняют возможность действовать при изменении цен или ставок. Значимая стоимость — это упущенная доходность относительно доступной замены, а не обязательно денежный остаток, умноженный на одну рыночную ставку.

Компактная современная запись имеет вид:

M^d / P = L(Y, opportunity cost, uncertainty, payment technology, institutions)

M^d / P — желаемые реальные денежные остатки, Y — реальная активность или доход, а альтернативная стоимость зависит от спреда доходности между деньгами и альтернативными активами. Более высокая активность часто повышает трансакционный спрос, неопределенность может повысить предупредительный спрос, а расширение спреда упущенной доходности при прочих равных обычно сдерживает хранение денег.

Эта теория связана с теорией премии за ликвидность для кривой доходности, рыночной и фондирующей ликвидностью, но отличается от них. Она не утверждает, что каждая премия долгосрочной доходности вызвана спросом на деньги или что изменение денежного агрегата механически предсказывает акции, выпуск, инфляцию либо ставки.

Как это работает

Стройте анализ в следующем порядке:

Определите деньги и их держателя. Укажите, идет ли речь о наличной валюте, трансакционных или сберегательных депозитах, розничных фондах денежного рынка, резервах центрального банка, казначейских векселях либо ином ликвидном активе. M1, M2, денежная база, денежные средства компании и доля денег у инвестора — разные агрегаты, принадлежащие разным секторам.
Разделите мотивы. Трансакционные остатки финансируют ожидаемые платежи; предупредительные покрывают неопределенные сроки и расходы, маржинальные требования или перебои с фондированием; спекулятивные сохраняют возможность позже купить актив либо избежать ожидаемой потери цены. Одна денежная единица может служить нескольким мотивам, поэтому категории аналитические, а не отдельные маркированные счета.
Измерьте реальные остатки и альтернативную стоимость. Если вопрос касается покупательной способности, дефлируйте номинальные деньги подходящим уровнем цен. Сравните собственную доходность денежного актива с доходностью, риском, доступностью, расчетами, налогами и сроком реалистичной альтернативы. Проценты на депозиты или резервы означают, что альтернативная стоимость денег не обязательно равна полной рыночной ставке.
Смоделируйте ограничения и заменители. Доход, платежные технологии, страхование вкладов, ограничения на снятие, маржинальные правила, подтвержденный или неподтвержденный кредит, обеспечение, ковенанты, юридические лица, валюта и доступ к рынку меняют желаемую ликвидность. Кредитная линия не равна деньгам и может быть условной, дорогой, сокращенной или недоступной во время стресса.
Поместите политику в ее операционную систему. Учебная модель фиксированного предложения денег и нисходящего спроса упрощает реальность. В режиме избыточных резервов ФРС контролирует краткосрочные ставки преимущественно административными ставками, эластично поставляя достаточно резервов для реализации политики; резервы банков не являются депозитами домохозяйств, а широкие деньги не представляют фиксированный множитель резервов.
Прослеживайте передачу, не утверждая короткую связь. Взаимодействуют ставки политики, ожидания, банковское кредитование, рыночные доходности, кредитные спреды, валютные курсы, цены активов, доход, инфляция, бюджетные меры, регулирование и склонность к риску. Между ростом денег, скоростью обращения и номинальными расходами есть учетные связи, но скорость меняется и не дает стабильного одношагового правила доходности акций.
Свяжите ликвидность с решениями. Для компании сравните доступную ликвидность с валовыми выплатами, чистым сжиганием денег, сроками долгов, ковенантами, обеспечением и стресс-сценариями. Для инвестора сравните инфляцию, доходность, дюрацию, просадки, расчеты, опциональность и потребности по обязательствам. Для оценки явно меняйте денежные потоки и ставки дисконтирования, а не заявляйте, что «больше ликвидности» повышает любой актив.

В ловушке ликвидности деньги и очень краткосрочные безопасные активы могут стать близкими заменителями, а спрос на деньги — очень чувствительным к проценту у нижней границы ставок. Это не означает исчезновения всех денежных, бюджетных, кредитных каналов, ожиданий и покупок активов и не означает, что каждый период низких ставок отвечает одному точному эмпирическому определению.

Пример

Используйте отдельные показатели операционной устойчивости, альтернативной стоимости, доступа к фондированию и рыночного риска:

Запас времени по деньгам: компания держит $20.0000m, а постоянные месячные денежные выплаты составляют $8.0000m. При нулевых поступлениях запас по валовым выплатам равен $20m / $8m = 2.5000 months. Если стрессовые месячные поступления равны $5.0000m, чистое сжигание составляет $8m - $5m = $3.0000m, а запас по чистому сжиганию — $20m / $3m = 6.6667 months. Второй расчет предполагает продолжение поступлений и не заменяет первое определение.
Альтернативная стоимость и инфляция: допустим, деньги приносят 3.0000%, а доступная менее ликвидная альтернатива — 5.0000%. Годовая упущенная доходность на $20.0000m равна $20m × (5% - 3%) = $400,000.0000 до учета различий риска, налогов, доступа и операций. При инфляции 4.0000% точная реальная доходность денег за год составляет (1.03 / 1.04) - 1 = -0.9615%.
Надежность фондирования: $20.0000m денег и неподтвержденная линия на $30.0000m выглядят как $50.0000m валовой ликвидности. Если кредитор сокращает линию до $5.0000m, видимая ликвидность падает до $25.0000m, то есть на $25.0000m, или 50.0000%. Даже оставшаяся линия не является деньгами, пока не выполнены условия, расчет базы кредитования, ковенанты и механика выборки.
Спекулятивное ожидание и оценка: облигация на $1.0000m с модифицированной дюрацией 8.0000 потеряет примерно $1m × 8 × 1% = $80,000.0000, если доходность вырастет с 3.0000% до 4.0000%, до учета выпуклости и спреда. Деньги позволяют избежать такого сценария, но жертвуют доходом облигации или ростом цены при снижении доходности. Решение отражает прогнозы, терпимость к риску и обязательства, а не доказывает безусловное превосходство денег.

Риски

До интерпретации ликвидности определите денежный агрегат, актив, держателя, валюту, дату и экономический вопрос.
Отличайте номинальные остатки от реальной покупательной способности с помощью согласованного индекса цен и периода.
Сравнивайте собственную доходность денег с доступной заменой, не предполагая нулевую доходность любого денежного остатка.
Разделяйте трансакционный, предупредительный и спекулятивный мотивы, не изображая остатки однозначно маркированными.
Не приравнивайте депозиты домохозяйств, банковские резервы, денежную базу, M1, M2 и денежные средства компаний.
Проверяйте актуальные статистические определения, поскольку состав денежных агрегатов меняется.
Считайте скорость обращения переменным результатом, а не константой, превращающей рост денег в номинальные расходы или доходность акций.
Отделяйте кейнсианское предпочтение ликвидности в спросе на деньги от теорий премии за ликвидность кривой доходности.
Различайте рыночную ликвидность активов, ликвидность фондирования, бухгалтерские деньги и юридически доступные деньги.
Выявляйте ограниченные, заложенные, заблокированные, дочерние, клиентские, регуляторные и минимальные операционные деньги.
Рассматривайте кредитные линии как условные требования и проверяйте обязательность, ковенанты, обеспечение, срок и права кредитора.
Указывайте, использует ли запас времени валовые выплаты, чистое сжигание, минимальные деньги, сезонные потоки или стресс-сценарий.
Включайте инфляцию, налоги, комиссии, расчеты, ограничения на снятие и риск дефолта в сравнение альтернативной стоимости.
Не выводите причинность из одновременной корреляции денежных агрегатов и цен активов.
Прослеживайте политику через административные ставки, резервы, банки, рынки, ожидания, бюджетные условия и регулирование.
Учитывайте, что повышение ставок может увеличить упущенную доходность, пока неопределенность одновременно повышает предупредительный спрос.
Не называйте любую среду низких ставок ловушкой ликвидности и не заключайте, что все каналы политики бессильны.
Для облигаций разделяйте процентную дюрацию, выпуклость, кредитный спред, ликвидность и реинвестирование.
Для акций моделируйте ставки дисконтирования, финансирование, денежные потоки, устойчивость баланса и разводнение, не пользуясь лозунгом о ликвидности.
Проверяйте стресс поступлений, выплат, отзыва кредита, маржинальных требований, закрытия рынка, инфляции и упущенных возможностей.

Распространенные заблуждения

«Теория предпочтения ликвидности совпадает с теорией премии за ликвидность». Первая здесь касается спроса на деньги, вторая — один из подходов к срочной премии в долгосрочных доходностях.
«Повышение ставок всегда сокращает запасы денег». Альтернативная стоимость может расти одновременно с предупредительным спросом, процентом по деньгам или ограничениями фондирования.
«Дополнительные банковские резервы автоматически становятся деньгами домохозяйств и покупками акций». Это сокращение нарушают балансы секторов, административные ставки, решения о кредите, регулирование и предпочтения активов.
«Запас времени по деньгам — одно объективное число». Покрытие валовых выплат, чистого сжигания, минимальных денег и условная кредитная емкость отвечают на разные вопросы.
«Ловушка ликвидности означает полное бессилие денежной политики». Она описывает слабое замещение через определенный канал краткой ставки, а не исчезновение всех каналов политики и ожиданий.

Источники

Джон Мейнард Кейнс: общая теория занятости, процента и денег.
Совет управляющих ФРС: реализация денежно-кредитной политики в режиме избыточных резервов.
Совет управляющих ФРС: показатели денежной массы — H.6.
Совет управляющих ФРС: что такое денежная масса и важна ли она?
Федеральный резервный банк Сент-Луиса FRED: скорость обращения денежной массы M2.
Совет управляющих ФРС: принципы и практика денежно-кредитной политики.