教育目的のみであり、投資助言ではありません。投資では損失が生じる可能性があります。
直接の答え
ケインズの貨幣需要における流動性選好説は、流動性の低い代替資産から利回りや収益を得られるにもかかわらず、家計、企業、投資家が貨幣を保有する理由を説明します。貨幣は取引を支え、不測の事態に備え、価格や金利が変化したときに行動する選択肢を残します。関連する費用は、実行可能な代替資産に対して失う収益であり、必ずしも貨幣残高に単一の市場金利を掛けた額ではありません。
現代化した簡潔な表現は次のとおりです。
M^d / P = L(Y, opportunity cost, uncertainty, payment technology, institutions)
M^d / P は望ましい実質貨幣残高、Y は実質活動または所得を表し、機会費用は貨幣と代替資産の利回り差に依存します。他の条件が同じなら、活動の増加は取引需要を高めることが多く、不確実性の増加は予備的需要を高める可能性があり、失う利回り差の拡大は貨幣保有を抑える傾向があります。
この理論は、イールドカーブの流動性プレミアム理論、市場流動性、資金流動性と関連しますが、同じものではありません。長期金利のプレミアムがすべて貨幣需要によって生じるとも、通貨集計量の変化が株式、産出、インフレ、金利を機械的に予測するとも主張しません。
仕組み
次の順序で分析を構築します。
- 貨幣と保有者を定義する。 残高が現金通貨、決済性預金、貯蓄預金、個人向けマネー・マーケット・ファンド残高、中央銀行準備預金、財務省短期証券、その他の流動資産のいずれかを明示します。M1、M2、マネタリーベース、企業現金、投資家の現金配分は、異なる部門が保有する異なる集計量です。
- 動機を区別する。 取引的残高は予定支払いに、予備的残高は時期が不確かな支出、予想外の費用、担保請求、資金調達の途絶への備えに使われます。投機的残高は後で資産を買う、または予想される価格下落を避ける選択肢を残します。1単位の現金が複数の動機に役立つため、これらは個別にラベル付けされた口座ではなく分析上の分類です。
- 実質残高と機会費用を測る。 購買力が論点なら、対応する物価水準で名目貨幣を実質化します。貨幣資産自体の利回りを、現実的な代替資産の利回り、リスク、利用可能性、決済、税務、満期と比較します。預金や準備預金に利息が付くため、貨幣の機会費用は市場金利全体と同じとは限りません。
- 制約と代替手段をモデル化する。 所得、決済技術、預金保険、引出制限、証拠金規則、コミット型・非コミット型融資、担保、財務制限条項、法的主体、通貨、市場アクセスが望ましい流動性を変えます。融資枠は現金と同じではなく、ストレス時に条件付き、高コスト、縮小、または利用不能となり得ます。
- 政策を運営枠組みに置く。 固定的な貨幣供給と右下がりの貨幣需要曲線は教科書上の単純化です。潤沢な準備預金制度では、連邦準備制度は政策運営に十分な準備預金を弾力的に供給しながら、主に管理金利で短期金利を制御します。銀行準備預金は家計預金ではなく、広義貨幣も準備預金の固定倍率ではありません。
- 近道を断言せず伝達経路を追う。 政策金利、期待、銀行貸出、市場利回り、信用スプレッド、為替レート、資産価格、所得、インフレ、財政措置、規制、リスク選好が相互作用します。貨幣増加、流通速度、名目支出には会計上の関係がありますが、流通速度は変動するため、安定した一段階の株式収益率ルールにはなりません。
- 流動性を意思決定に結び付ける。 企業では、利用可能な流動性を総支出、ネット・キャッシュバーン、債務満期、財務制限条項、担保、ストレスシナリオと比較します。投資家では、インフレ、利回り、デュレーション、ドローダウン、決済、選択肢、債務需要を比較します。評価では「流動性の増加」がすべての資産を押し上げるとせず、キャッシュフローと割引率の仮定を明示的に変えます。
流動性の罠では、貨幣と極めて短期の安全資産が近い代替物となり、低金利の下限付近で貨幣需要が金利に非常に敏感になることがあります。これは、金融、財政、信用、期待、資産購入のすべての経路が消えるという意味でも、すべての低金利期が1つの厳密な実証的定義を満たすという意味でもありません。
例
事業の耐久力、機会費用、資金調達の確実性、市場リスクを別々に測ります。
- キャッシュ・ランウェイ： 企業が
$20.0000mを保有し、毎月の固定現金支出が$8.0000mとします。回収額がゼロなら、総支出ベースのランウェイは$20m / $8m = 2.5000 monthsです。ストレス下の月間回収額が$5.0000mなら、ネット・バーンは$8m - $5m = $3.0000m、ネット・バーン・ランウェイは$20m / $3m = 6.6667 monthsです。後者は回収の継続を仮定しており、最初の定義に代わるものではありません。 - 機会費用とインフレ： 現金利回りを
3.0000%、実行可能だが流動性の低い代替資産の利回りを5.0000%とします。$20.0000mに対する年間の逸失利回りは、リスク、税金、利用可能性、取引の差を考慮する前で$20m × (5% - 3%) = $400,000.0000です。インフレ率が4.0000%なら、現金の正確な1年間実質収益率は(1.03 / 1.04) - 1 = -0.9615%です。 - 資金調達の確実性：
$20.0000mの現金と$30.0000mの非コミット型融資枠は、表面上$50.0000mの流動性を提供します。貸し手が融資枠を$5.0000mに削減すると、見かけの流動性は$25.0000mに低下し、減少額は$25.0000m、率では50.0000%です。残る枠も、条件、借入基準、財務制限条項、実行手続を満たすまでは現金ではありません。 - 投機的な待機と評価：
$1.0000m債券の修正デュレーションが8.0000なら、コンベクシティとスプレッドの影響を考慮する前の近似損失は$1m × 8 × 1% = $80,000.0000です。これは利回りが3.0000%から4.0000%に上昇する場合に対応します。現金保有はこのシナリオを避けられますが、利回り低下時の債券収入や値上がり益を失います。この判断は予測、リスク許容度、債務を反映し、現金が本質的に優れていることの証明ではありません。
リスク
- 流動性を解釈する前に、通貨集計量、資産、保有者、通貨、日付、経済的な問いを定義する。
- 対応する物価指数と期間を用い、名目残高と実質購買力を区別する。
- すべての現金残高の利回りがゼロとせず、貨幣自体の利回りを実行可能な代替手段と比較する。
- 取引的、予備的、投機的動機を区別するが、残高に一意のラベルがあると装わない。
- 家計預金、銀行準備預金、マネタリーベース、M1、M2、企業現金を同一視しない。
- 通貨集計量と構成要素は変わり得るため、現在の統計定義を確認する。
- 流通速度を、貨幣増加から名目支出や株式収益率へ変換する定数ではなく、変動する結果として扱う。
- ケインズの貨幣需要における流動性選好と、イールドカーブの流動性プレミアム理論を区別する。
- 資産市場流動性、資金流動性、会計上の現金、法的に利用可能な現金を区別する。
- 制限付き、担保差入れ済み、移動困難、子会社、顧客、規制上、最低事業用の現金を特定する。
- 融資枠を条件付き請求権として扱い、コミットメント、財務制限条項、担保、満期、貸し手の権利を確認する。
- ランウェイが総支出、ネット・バーン、最低現金、季節的フロー、ストレスシナリオのどれを用いるか明示する。
- 機会費用の比較に、インフレ、税金、手数料、決済、引出制限、デフォルトリスクを含める。
- 通貨集計量と資産価格の同時相関から因果関係を推測しない。
- 管理金利、準備預金、銀行、市場、期待、財政状況、規制を通じた政策伝達を追う。
- 金利上昇で逸失利回りが増える一方、不確実性で予備的需要も高まり得ると認識する。
- すべての低金利環境を流動性の罠と呼ばず、すべての政策経路が無力だと結論しない。
- 債券では、金利デュレーション、コンベクシティ、信用スプレッド、流動性、再投資の影響を区別する。
- 株式では、流動性の標語ではなく、割引率、資金調達、キャッシュフロー、貸借対照表の耐久力、希薄化をモデル化する。
- 回収、支出、信用供与の撤回、担保請求、市場閉鎖、インフレ、機会損失のシナリオをストレステストする。
よくある誤解
- 「流動性選好説は流動性プレミアム理論と同じだ。」 ここで前者は貨幣需要を扱い、後者は長期金利のタームプレミアムを説明する枠組みの1つです。
- 「金利上昇は常に現金保有を減らす。」 機会費用が増えても、予備的需要、利息付き現金の利回り、資金調達制約も同時に高まることがあります。
- 「銀行準備預金の増加は自動的に家計の貨幣と株式購入になる。」 部門別貸借対照表、管理金利、貸出判断、規制、資産選好がその近道を遮ります。
- 「キャッシュ・ランウェイは客観的な数字が1つだけだ。」 総支出カバー、ネット・バーン・カバー、最低現金、条件付き借入能力は異なる問いに答えます。
- 「流動性の罠では金融政策は何もできない。」 特定の短期金利経路で代替が弱い状態を表すもので、すべての政策と期待の経路が消えるわけではありません。
関連トピック
出典
- John Maynard Keynes：雇用・利子および貨幣の一般理論。
- Federal Reserve Board：潤沢な準備預金制度における金融政策の実施。
- Federal Reserve Board：通貨残高指標―H.6。
- Federal Reserve Board：マネーサプライとは何か、重要なのか。
- Federal Reserve Bank of St. Louis FRED：M2通貨残高の流通速度。
- Federal Reserve Board：金融政策の原則と実務。