流動性選好理論：貨幣需要、金利、現金
教育目的のみであり、投資助言ではありません
流動性選好理論は、個人、企業、投資家が、債券、株式、長期プロジェクトより利回りが低い可能性があっても、貨幣や非常に流動性の高い資産を持ちたい理由を説明します。現金は支払能力、耐性、選択肢を提供します。金利は、その流動性を手放すために必要な補償の一部です。
株式投資家にとって重要なのは、現金需要と金利が割引率、資金調達環境、リスク選好、将来キャッシュフローの評価に影響するからです。この理論は機械的な株式市場予測ではありませんが、不確実性が高まる局面で現金の価値が増す理由を考える地図になります。
古典的な枠組みは貨幣需要を三つの動機に分けます。
- 取引動機： 賃金、請求書、税金、決済、日常支出のために現金が必要です。
- 予備的動機： 不確実な支出、借換リスク、追証、収入中断に備えるためです。
- 投機的動機： より良い機会や異なる金利水準を待つ間、現金を持つためです。
簡潔には次のように表せます。
実質貨幣需要 = L(所得, 金利, 不確実性)
所得が増えると通常、取引需要は増えます。金利が上がると通常、遊休現金の機会費用は高まります。不確実性が高まると、利回りが上がっていても予備的需要が増えることがあります。
市場では、これは割引率を通じて資産価格につながります。投資家が流動性をより重視したり、流動性の低い資産を持つためにより高い補償を求めたりすると、将来キャッシュフローはより重く割り引かれます。成長株、長期債、プライベート資産、弱いバランスシートは特に敏感です。
ある会社の毎月の固定現金流出が $8 million だとします。通常の月次回収は $10 million ですが、弱い月は $5 million しか入らない可能性があります。会社が $20 million の現金を持ち、短期商品の利回りが 3% なら、全額を投資した場合に比べた年間機会費用は約 $600,000 です。
それでもこの費用は合理的かもしれません。2 か月分の固定支出には $16 million が必要です。銀行が与信枠を $30 million から $5 million に減らした場合、外部流動性が信頼しにくくなるため、会社は金利が高くても現金を増やすかもしれません。
投資家の場合、1% の現金利回りと 3% の 10 年債利回りを比べます。投資家が債券利回りは 4% へ上がると考え、デュレーションを約 8 と見積もるなら、利回り 1 パーセントポイント上昇は約 8% の価格下落を示唆します。現金保有は投機的な流動性選好です。利回りが逆に下がれば、待つことは機会費用になります。
- 予測リスク： 金利予想はしばしば外れます。
- インフレリスク： 現金は名目上の柔軟性を保ちますが、購買力を失うことがあります。
- 再投資リスク： 現金で待つ間にリスク資産の上昇を逃すことがあります。
- 流動性の錯覚： 帳簿上
$1 millionの資産が、今日$1 millionで売れるとは限りません。 - 政策波及リスク： 貨幣供給、銀行貸出、財政政策、信用スプレッド、期待は相互作用するため、単純な貨幣成長の結論は外れ得ます。
- 会社固有の制限： 海外現金、担保差入現金、子会社に閉じ込められた現金、コベナンツは利用可能な流動性を減らします。
よくある誤解
Section titled “よくある誤解”「現金は常に弱気見通しを意味する。」 運転資金、税金準備、給与資金、緊急資金は投機ではなく必要な場合があります。
「低金利なら誰もが現金を減らす。」 低金利は現金の機会費用を下げ、景気が弱い時期にも起こり得るため、予備的需要は増えることがあります。
「貨幣供給が増えれば株価は自動的に上がる。」 貨幣は銀行、家計、企業、期待、リスク選好を通ります。貨幣成長から株式リターンへの固定換算はありません。
「流動性はすべて同じだ。」 オーバーナイト現金、国庫短期証券、マネーマーケットファンド、上場株式、非公開株式、不動産は、決済時間、価格リスク、法的制約が大きく異なります。
関連トピック
Section titled “関連トピック”- Federal Reserve：金融政策、金利、貨幣ストック指標、金融環境の背景。
- FRED：M2 貨幣流通速度データ。貨幣残高が名目支出をどれだけ速く支えるかを観察するため。
- Keynes：流動性選好の枠組みと貨幣保有動機の原典。