Ir para o conteúdo
Financial Context Wiki

Jelly Roll: rolagem de um termo sintético entre vencimentos

Entenda as quatro pernas do Jelly Roll, a convenção de compra da bolsa, como a paridade put-call liga o preço a juros e dividendos e quais riscos de execução e ciclo de vida permanecem.

Atualizado

Somente para fins educacionais; não constitui recomendação nem aconselhamento de investimento. Investir pode causar perdas.

Resposta direta

Um Jelly Roll transfere um combo de opções de mesmo strike de um vencimento para outro. Defina o combo comprado no vencimento T como X(T)=C(T)-P(T): compra de uma call e venda de uma put com mesmo subjacente, strike, quantidade, multiplicador, estilo de exercício, liquidação e entregável. Pela convenção do Quoted Spread Book da Cboe, comprar o Jelly Roll vende o combo próximo e compra o distante:

JR_buy=-C(T_1)+P(T_1)+C(T_2)-P(T_2)=X(T_2)-X(T_1), com T_1<T_2.

O pacote inverso compra o combo próximo e vende o distante. Mercados e participantes podem nomear a direção de outro modo; as quatro pernas com sinal são mais confiáveis do que “comprado” ou “vendido”. O Jelly Roll costuma rolar Delta. Seu preço também reflete financiamento, dividendos esperados, aluguel de ações, exercício, liquidação e custos de execução; não é arbitragem automática nem operação pura de juros.

Estrutura e avaliação

  1. Compatibilize os direitos. Os combos usam mesmo subjacente e strike, quantidades e multiplicador iguais, mas vencimentos distintos. Confira exercício, liquidação, moeda, entregável e ajustes.
  2. Fixe a direção. Na compra Cboe: venda call T_1, compre put T_1, compre call T_2 e venda put T_2. Inverter tudo cria o Jelly Roll oposto.
  3. Aplique paridade apenas com premissas compatíveis. Para opções europeias com dividendo contínuo q e taxa contínua r, X(T)=S e^(-qT)-K e^(-rT) e JR_buy=X(T_2)-X(T_1). Para dividendos discretos, use valores presentes por vencimento.
  4. Interprete o pacote. Antes de T_1, os Delta à vista se compensam aproximadamente e a diferença de paridade mostra o carry entre vencimentos. Volatilidade não é o fator teórico principal, mas skew, superfícies e exercício deixam Greeks residuais.
  5. Entenda a rolagem. Se a carteira já tem o combo comprado T_1, comprar o Jelly Roll o encerra e abre o combo comprado T_2. Um pacote isolado não continua neutro após vencimento ou exercício do combo próximo.
  6. Avalie a execução conjunta. Use Bid/Ask do pacote complexo, tamanho, horário, taxas e estado da execução. Quatro preços médios ou últimos negócios separados não formam preço negociável.

Exemplo calculado

Considere opções europeias com S=$100, K=$100, r=4%, q=1%, T_1=0.25 anos e T_2=0.75 anos.

  • Combo próximo: X(T_1)=100e^(-0.01x0.25)-100e^(-0.04x0.25)=$0.75 por ação, arredondado.
  • Combo distante: X(T_2)=100e^(-0.01x0.75)-100e^(-0.04x0.75)=$2.21 por ação, arredondado.
  • Compra Cboe: JR_buy=$2.21-$0.75=$1.46 por ação, débito de cerca de $146 com multiplicador 100.
  • Pacote inverso: -$1.46 por ação, crédito de cerca de $146 antes dos custos.

Se o mercado complexo sincronizado for $1.42 Bid / $1.58 Ask, comprar no Ask custa $158, não o ponto médio de $150 nem os $146 do modelo simplificado. Os $12 entre Ask e modelo podem ser explicados ou consumidos por Bid/Ask, dividendos discretos, curva real, valor de exercício, custos e erro de modelo; não provam lucro travado.

Numa rolagem de combo comprado T_1, a venda próxima compensa a posição existente e resta o combo comprado T_2. Aberto isoladamente, o combo distante permanece após liquidação ou exercício das pernas próximas e pode gerar Delta, caixa de strike ou exposição de liquidação relevantes.

Lista de execução e ciclo de vida

  • Registre em cada perna call/put, compra/venda, strike, vencimento, proporção e multiplicador; não deduza direção de “comprar Jelly Roll” sem a definição do mercado.
  • Confirme fungibilidade entre vencimentos semanais e padrão; nomes semelhantes podem ter termos diferentes.
  • Separe exercício europeu/americano de liquidação financeira/física; um não implica o outro.
  • Em índices, confira valor oficial, liquidação AM/PM, último horário de negociação e feriados.
  • Em ações e ETF, modele dividendos ordinários/especiais discretos, disponibilidade e custo do aluguel.
  • Opções americanas vendidas podem ser atribuídas cedo; call vendida perto do ex-dividendo ou put vendida muito ITM pode romper o pacote antes de T_1.
  • Atribuição parcial pode criar ações, caixa de strike, dividendos, aluguel, margem e consumo de poder de compra com três pernas abertas.
  • Use ordem complexa definida quando disponível e planeje rejeição, execução parcial, legging, cancelamento de cotação, suspensão e pouca liquidez na saída.
  • Inclua corretagem, bolsa, clearing, Bid/Ask, financiamento, exercício, atribuição, impostos e capital.
  • Reconfira contratos ajustados após desdobramentos, fusões, distribuições, direitos ou dinheiro substitutivo; o strike exibido não basta.
  • Concilie execuções, sinais dos prêmios, custos, exercício/atribuição, caixa/ações liquidados e posição restante após cada evento.

Equívocos comuns

  • “Comprar sempre é comprar o combo próximo.” Na Cboe QSB é o oposto: vende-se o combo comprado próximo e compra-se o distante.
  • “A estratégia exige strikes diferentes.” O Jelly Roll padrão mantém o strike e muda o vencimento.
  • “É aposta de volatilidade com quatro pernas.” A paridade europeia centra financiamento e dividendos; superfície e exercício são efeitos residuais.
  • “Delta é sempre zero.” Só se compensa aproximadamente enquanto ambos os combos estão intactos; a rolagem deixa deliberadamente o distante.
  • “Diferença de paridade é lucro sem risco.” Preço executável, dividendos, aluguel, exercício, liquidação, custos, margem e impostos devem ser conciliados.
  • “Índice financeiro e opção sobre ação se comportam igual.” Exercício, valor de liquidação, horário, entregável e atribuição podem diferir muito.
  • “O ponto médio do pacote é executável.” Só uma execução complexa real fixa o prêmio líquido.

Tópicos relacionados

Fontes primárias e acadêmicas

Navegação

Pesquisar na wiki...