Перейти к содержанию
Financial Context Wiki

Jelly Roll: перенос синтетического форварда на другой срок

Разбор четырех ног Jelly Roll, биржевой конвенции покупки, связи цены со ставками и дивидендами через паритет пут-колл, а также рисков исполнения и жизненного цикла.

Обновлено

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Jelly Roll переносит опционное комбо с одним страйком с одного срока на другой. Длинное комбо на сроке T определим как X(T)=C(T)-P(T): покупка колла и продажа пута с одинаковыми базовым активом, страйком, количеством, множителем, стилем исполнения, расчетом и предметом поставки. По конвенции Quoted Spread Book Cboe покупка Jelly Roll продает ближнее и покупает дальнее комбо:

JR_buy=-C(T_1)+P(T_1)+C(T_2)-P(T_2)=X(T_2)-X(T_1), где T_1<T_2.

Обратный пакет покупает ближнее и продает дальнее комбо. На других площадках направление могут называть иначе; четыре ноги со знаками надежнее терминов «лонг» и «шорт». Jelly Roll часто используют для переноса Delta. Цена также отражает финансирование, ожидаемые дивиденды, заем акций, права исполнения, расчет и издержки; это не автоматический арбитраж и не чистая ставка на процентные ставки.

Структура и оценка

  1. Сопоставьте требования. Оба комбо должны иметь один актив и страйк, равные количества и множитель, но разные сроки. Проверьте стиль, расчет, валюту, поставку и корректировки.
  2. Зафиксируйте направление. Покупка по Cboe: продать колл T_1, купить пут T_1, купить колл T_2, продать пут T_2. Разворот всех ног дает обратный Jelly Roll.
  3. Применяйте паритет лишь при согласованных предпосылках. Для европейских опционов с непрерывной дивидендной доходностью q и ставкой r: X(T)=S e^(-qT)-K e^(-rT), значит JR_buy=X(T_2)-X(T_1). Дискретные дивиденды учитывайте как текущую стоимость по каждому сроку.
  4. Интерпретируйте пакет. До T_1 спотовые Delta примерно компенсируются, а разность паритетных стоимостей показывает carry между сроками. Волатильность не главный теоретический фактор, но skew, поверхности и исполнение оставляют остаточные Greeks.
  5. Поймите перенос. Если портфель уже держит длинное комбо T_1, покупка Jelly Roll закрывает его и открывает длинное комбо T_2. Самостоятельный пакет не остается нейтральным после истечения или исполнения ближнего комбо.
  6. Оценивайте совместное исполнение. Используйте Bid/Ask комплексного пакета, объем, время, комиссии и статус сделок. Четыре отдельных midpoint или последние цены не являются исполнимой ценой.

Числовой пример

Пусть европейские опционы имеют S=$100, K=$100, r=4%, q=1%, T_1=0.25 года и T_2=0.75 года.

  • Ближнее комбо: X(T_1)=100e^(-0.01x0.25)-100e^(-0.04x0.25)=$0.75 на акцию после округления.
  • Дальнее комбо: X(T_2)=100e^(-0.01x0.75)-100e^(-0.04x0.75)=$2.21 на акцию после округления.
  • Покупка по Cboe: JR_buy=$2.21-$0.75=$1.46 на акцию, дебет около $146 при множителе 100.
  • Обратный пакет: -$1.46 на акцию, кредит около $146 до издержек.

При синхронном комплексном рынке $1.42 Bid / $1.58 Ask покупка по Ask стоит $158, а не midpoint $150 и не модельные $146. Разница $12 между Ask и моделью может быть объяснена или поглощена Bid/Ask, дискретными дивидендами, реальной кривой, ценностью исполнения, расходами и ошибкой модели; это не гарантированная прибыль.

При переносе существующего длинного комбо T_1 продажа ближнего его компенсирует и остается длинное комбо T_2. При отдельном открытии после расчета или исполнения ближних ног остается дальнее комбо, создавая существенные Delta, денежные обязательства по страйку или риск расчета.

Проверка исполнения и жизненного цикла

  • Запишите для каждой ноги call/put, покупку/продажу, страйк, срок, соотношение и множитель; не выводите направление из «купить Jelly Roll» без определения площадки.
  • Проверьте взаимозаменяемость недельных и стандартных серий; похожие названия могут скрывать разные условия.
  • Отличайте европейское/американское исполнение от денежного/физического расчета; одно не определяет другое.
  • Для индексов проверьте официальное значение, расчет AM/PM, последний момент торгов и праздники.
  • Для акций и ETF моделируйте обычные/специальные дискретные дивиденды, доступность и стоимость займа.
  • Американские короткие опционы могут назначить досрочно; короткий call около экс-дивидендной даты или глубокий ITM put может разрушить пакет до T_1.
  • Частичное назначение создает акции, денежный платеж по страйку, дивидендные, заемные, маржинальные обязательства при трех открытых ногах.
  • Используйте определенный комплексный ордер и учитывайте отказ, частичную сделку, legging, снятие котировки, остановку и слабую ликвидность выхода.
  • Включите комиссии, биржевые/клиринговые сборы, Bid/Ask, финансирование, исполнение, назначение, налоги и капитал.
  • Перепроверьте скорректированные контракты после дроблений, слияний, распределений, прав или cash-in-lieu; показанного страйка недостаточно.
  • После каждого события сверяйте сделки, знаки премий, расходы, исполнение/назначение, расчет деньгами/акциями и остаток позиции.

Частые заблуждения

  • «Покупка всегда означает купить ближнее комбо». Cboe QSB делает наоборот: продает ближнее длинное и покупает дальнее.
  • «Нужны разные страйки». Стандартный Jelly Roll сохраняет страйк и меняет срок.
  • «Это четырехногая ставка на волатильность». Европейский паритет ставит в центр финансирование и дивиденды; поверхность и исполнение дают остаток.
  • «Delta всегда нулевая». Она лишь примерно компенсируется при целых комбо; перенос намеренно оставляет дальнее.
  • «Разрыв паритета — безрисковая прибыль». Нужно сверить исполнимые цены, дивиденды, заем, исполнение, расчет, расходы, маржу и налоги.
  • «Денежный индексный и фондовый опционы ведут себя одинаково». Стиль, значение расчета, дедлайн, поставка и назначение могут сильно отличаться.
  • «Midpoint пакета исполним». Только фактическая комплексная сделка фиксирует чистую премию.

Связанные темы

Первичные и научные источники

Навигация

Поиск по вики...