教育目的のみであり、投資助言ではありません。投資では損失が生じる可能性があります。
直接回答
Jelly Roll は同一行使価格のオプション・コンボを一つの満期から別の満期へ移す戦略です。満期 T のロング・コンボを X(T)=C(T)-P(T)、つまり原資産、行使価格、数量、乗数、権利行使方式、決済方式、受渡物が同一のコール1枚買い・プット1枚売りと定義します。Cboe Quoted Spread Book では、Jelly Roll の買いは期近コンボを売り、期先コンボを買うことです。
JR_buy=-C(T_1)+P(T_1)+C(T_2)-P(T_2)=X(T_2)-X(T_1)、ただし T_1<T_2。
逆のパッケージは期近コンボを買い、期先コンボを売ります。方向の呼称は市場や参加者によって異なるため、「ロング」「ショート」よりも符号付き4レッグで確認する方が確実です。Jelly Roll は主に Delta 管理のロールに用いられます。価格には資金調達、予想配当、株券貸借、権利行使、決済条件、執行費用も反映され、必ずしも裁定取引でも純粋な金利取引でもありません。
構造と評価
- 権利を一致させる。 両コンボは同じ原資産と行使価格、等しい数量と乗数を使い、満期だけを変えます。名称だけでなく、権利行使方式、決済、通貨、受渡物、調整状況も確認します。
- 方向を固定する。 Cboe の買い慣行では
T_1コール売り、T_1プット買い、T_2コール買い、T_2プット売りです。全レッグを反転すれば逆 Jelly Roll です。 - 前提が一致するときだけパリティを使う。 連続配当利回り
q、連続複利金利rの欧式オプションではX(T)=S e^(-qT)-K e^(-rT)、従ってJR_buy=X(T_2)-X(T_1)です。離散配当は一定利回りに押し込まず満期別現在価値を使います。 - パッケージを解釈する。
T_1前は両コンボのスポット Delta が概ね相殺し、パリティ価値の差が満期間のキャリーを示します。ボラティリティは理論上の主因ではありませんが、スキュー、サーフェス、権利行使特性の差で残存 Greeks が生じます。 - ロールを理解する。 既に
T_1ロング・コンボを持つポートフォリオが Jelly Roll を買うと、期近を閉じてT_2ロング・コンボを作ります。単独の4レッグは期近コンボの満期・権利行使後も方向中立ではありません。 - 一体で執行価格を付ける。 複合注文の Bid/Ask、数量、時刻、手数料、約定状況を使います。4レッグ別々の中値や最終値は取引可能価格ではありません。
計算例
欧式オプションで S=$100、K=$100、r=4%、q=1%、T_1=0.25 年、T_2=0.75 年とします。
- 期近コンボ：
X(T_1)=100e^(-0.01x0.25)-100e^(-0.04x0.25)=$0.75（1株当たり、丸め後）。 - 期先コンボ：
X(T_2)=100e^(-0.01x0.75)-100e^(-0.04x0.75)=$2.21（1株当たり、丸め後）。 - Cboe 慣行の買い：
JR_buy=$2.21-$0.75=$1.46、約$146のデビット（乗数100）。 - 逆パッケージ：1株当たり
-$1.46、費用前で約$146のクレジット。
同期した複合市場が $1.42 Bid / $1.58 Ask なら、Ask での買いは $158 であり、$150 の中値でも簡易モデルの $146 でもありません。Ask とモデルの $12 差は Bid/Ask、離散配当予想、実際の割引曲線、権利行使価値、費用、モデル誤差で説明・消費され得るため、確定利益ではありません。
既存の T_1 ロング・コンボのロールなら、売った期近コンボが既存分を相殺し、T_2 ロング・コンボが残ります。単独で建てた場合、期近レッグの決済や権利行使後も期先コンボが残り、大きな Delta、行使代金、決済エクスポージャーを負い得ます。
執行とライフサイクルのチェックリスト
- 各レッグの Call/Put、売買、行使価格、満期、比率、乗数を記載し、市場定義なしに「Jelly Roll 買い」から方向を推測しない。
- 週次と標準満期が必要な範囲で代替可能か確認する。似た名称でも最終取引、決済、行使条件が異なり得る。
- 欧式・米式の権利行使と現金・現物決済を区別する。一方から他方は決まらない。
- 指数オプションでは公式決済値、AM/PM 決済、最終取引時刻、休日カレンダーを確認する。
- 株式・ETF オプションでは普通・特別の離散配当、貸株の可否、借株料、貸借困難性をモデル化する。
- 米式ショートは早期割当の可能性がある。配当落ち日前後のショート Call や深い ITM のショート Put は
T_1前に構造を壊し得る。 - 一部割当は他の3レッグを残したまま、株式、行使代金、配当、借株、証拠金、購買力の義務を生む。
- 可能なら定義済み複合注文を使い、拒否、一部約定、レッグ取引、気配取消、停止、手仕舞い時の流動性不足に備える。
- 委託、取引所・清算手数料、Bid/Ask、資金調達、行使・割当費用、税、資本使用を含める。
- 分割、合併、分配、ライツ、端数現金の調整後は契約を再確認する。表示行使価格だけでは不十分である。
- 各イベント後に約定、プレミアム符号、費用、行使・割当、決済現金・株式、残存ポジションを照合する。
よくある誤解
- 「買いは常に期近コンボ買いを意味する。」 Cboe QSB は逆で、期近ロング・コンボを売り、期先を買います。
- 「異なる行使価格が必要だ。」 標準 Jelly Roll は行使価格を固定し、満期を変えます。
- 「4レッグのボラティリティ取引だ。」 欧式パリティでは資金調達と配当が中心で、サーフェスや行使効果は残存要因です。
- 「Delta は常にゼロだ。」 両コンボが完全な間だけ概ね相殺し、ロール後は意図して期先コンボが残ります。
- 「パリティ差は無リスク利益だ。」 執行価格、配当、借株、行使、決済、費用、証拠金、税を全て照合する必要があります。
- 「現金決済指数と株式オプションは同じだ。」 行使方式、決済値、取引期限、受渡物、割当は大きく異なり得ます。
- 「パッケージ中値で約定できる。」 実際の複合約定だけがネット・プレミアムを確定します。
関連トピック
一次・学術資料
- Cboe Titanium Quoted Spread Book User Manual - QSB Jelly Roll、買い慣行、コンボのロール用途に関する現行 Cboe 定義。全市場共通の命名規則ではありません。
- Cboe Options StrategyID Notice: Reversal, Conversion, and Jelly Roll - 同一行使価格・異なる満期で方向が逆の2ポジションに関する取引所定義。評価・約定保証ではありません。
- Characteristics and Risks of Standardized Options - 権利、行使、割当、決済、多レッグ・リスクに関する OCC 開示。証券会社の期限・口座処理はより厳格な場合があります。
- S&P 500 Index Options Product Specifications - SPX 固有の行使、決済、乗数、取引条件。全オプションには適用されません。
- Cboe Titanium U.S. Options Complex Book Process - Cboe の複合注文処理・執行。流動性や約定の保証ではありません。
- Theory of Rational Option Pricing - 明示した前提下の無裁定価格関係を示す基礎研究。画面上の現代的な気配が執行可能な裁定である証明ではありません。