Jelly Roll: 합성 선도의 기간구조 거래

교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다

직접 답변

Jelly Roll은 두 만기 사이에서 합성 선도 익스포저를 교환합니다. 표준 롱은 근월 콜 매수·풋 매도와 원월 콜 매도·풋 매수이며 보통 같은 기초자산, 행사가, 수량과 승수를 씁니다. 리버스는 모든 방향을 반대로 합니다. 이상적인 유럽형 조건에서는 방향 노출 대부분이 상쇄되고 가격은 자금조달과 배당 기간구조를 반영합니다. 미국 상장 개별주식 옵션에는 조기 행사, 대차, 이산 배당, 스프레드와 결제가 있어 보장 차익이 아닌 상대가치 구조입니다.

4개 레그와 패리티

만기 T, 연속금리 r, 배당수익률 q에서 C(T)-P(T)=S e^(-qT)-K e^(-rT)입니다. 근월 롱·원월 숏 가치는:

J=[C(T_1)-P(T_1)]-[C(T_2)-P(T_2)], T_1<T_2.

각 C-P는 선급 선도 가치에서 할인 행사가를 뺀 합성 선도입니다. 차이에는 구간 자금조달, 만기 사이 예상 배당과 마찰이 포함됩니다. 순수 변동성 거래가 아니며 같은 만기·행사가 Call/Put Vega가 상쇄돼도 스큐, 미국형 가치, 비동시 호가로 잔여 Greeks가 남습니다.

두 만기 계산 예시

S=$100, K=$100, 연속복리 r=4%, q=1%, 근월 T_1=0.25년, 원월 T_2=0.75년입니다.

근월: C_1-P_1=100e^(-0.01×0.25)-100e^(-0.04×0.25)≈$0.75.
원월: C_2-P_2=100e^(-0.01×0.75)-100e^(-0.04×0.75)≈$2.21.
근월 롱·원월 숏: J≈$0.75-$2.21=-$1.46/주, 승수 100이면 $146 데비트.

동시 호가가 C_1-P_1=$0.80, C_2-P_2=$2.35이면 패키지 중간가는 -$1.55이고 단순 모델 차이는 주당 $0.09, $9뿐입니다. 4개 레그 Bid/Ask, 비용, 대차, 이산 배당과 행사 가치가 이를 넘을 수 있습니다.

실행과 위험

기초자산, 행사가, 승수, 행사 방식, 결제, 조정과 두 만기를 일치시킵니다.
4개 레그를 동시에 호가해 체결 경계를 만들고 다른 시점 Last·중간가를 빼지 않습니다.
만기 일치 할인 곡선과 만기 사이 보통·특별 배당 일정을 만듭니다.
대차 가능성, 수수료, 자금조달, 세금과 자본을 확인하고 무위험 차입·공매를 가정하지 않습니다.
미국 개별주식 미국형 Call은 배당락 전, 깊은 ITM Put은 조기 행사돼 패리티를 깨뜨릴 수 있습니다.
부분 배정은 주식, 배당 의무와 매수 여력을 일시적으로 만들 수 있습니다.
지수는 최종 거래, 실물·현금, AM/PM 결제를 확인합니다.
여러 유동 행사가를 비교해 오래된 호가, 스큐, 조기 행사와 조정 계약을 조사합니다.
롤이나 배정 후 누적 현금흐름을 다시 계산합니다.
이론 차이가 스프레드, 비용, 자금조달과 운영 완충보다 작으면 거래할 수 없습니다.

흔한 오해

“다른 행사가를 사용한다.” 표준 구조는 행사가를 고정하고 만기를 바꿉니다.
“방향성 강세 전략이다.” 반대 합성 선도로 상대 캐리를 분리합니다.
“Delta와 Vega는 정확히 0이다.” 유럽형 이론 상쇄와 실제 Greeks·권리는 다릅니다.
“패리티 차이는 공짜 차익이다.” 거래, 대차, 배당, 세금과 배정 비용이 있습니다.
“금리만 가치를 정한다.” 개별주식에서는 배당과 대차가 핵심입니다.
“4개 상장 레그면 운영 위험도 제한된다.” 배정으로 큰 주식·현금이 일시 발생할 수 있습니다.
“중간가 이익은 체결 가능하다.” 매수는 Ask, 매도는 Bid를 동시에 통과해야 합니다.