Lompat ke konten
Financial Context Wiki

Jelly Roll: menggulirkan forward sintetis ke jatuh tempo lain

Pahami empat kaki Jelly Roll, konvensi beli bursa, kaitan harga dengan suku bunga dan dividen melalui paritas put-call, serta risiko eksekusi dan siklus hidupnya.

Diperbarui

Hanya untuk tujuan edukasi; bukan nasihat investasi. Investasi dapat menimbulkan kerugian.

Jawaban langsung

Jelly Roll memindahkan combo opsi ber-strike sama dari satu jatuh tempo ke jatuh tempo lain. Combo long pada T didefinisikan X(T)=C(T)-P(T): beli satu call dan jual satu put dengan aset dasar, strike, jumlah, pengganda, gaya eksekusi, penyelesaian, dan deliverable yang sama. Menurut konvensi Quoted Spread Book Cboe, membeli Jelly Roll menjual combo dekat dan membeli combo jauh:

JR_buy=-C(T_1)+P(T_1)+C(T_2)-P(T_2)=X(T_2)-X(T_1), dengan T_1<T_2.

Paket sebaliknya membeli combo dekat dan menjual combo jauh. Pasar lain dapat menamai arah secara berbeda; empat kaki bertanda lebih andal daripada “long” atau “short”. Jelly Roll lazim dipakai untuk menggulirkan Delta. Harganya juga mencerminkan pembiayaan, dividen ekspektasian, pinjam saham, hak eksekusi, penyelesaian, dan biaya transaksi; bukan otomatis arbitrase atau transaksi suku bunga murni.

Struktur dan valuasi

  1. Samakan hak kontrak. Kedua combo memakai aset dasar dan strike sama, jumlah dan pengganda setara, tetapi jatuh tempo berbeda. Periksa juga gaya eksekusi, penyelesaian, mata uang, deliverable, dan penyesuaian.
  2. Tetapkan arah. Beli menurut Cboe: jual call T_1, beli put T_1, beli call T_2, jual put T_2. Balik keempatnya untuk Jelly Roll berlawanan.
  3. Gunakan paritas hanya bila asumsi cocok. Untuk opsi Eropa dengan imbal hasil dividen kontinu q dan bunga kontinu r, X(T)=S e^(-qT)-K e^(-rT) sehingga JR_buy=X(T_2)-X(T_1). Gunakan nilai kini per jatuh tempo untuk dividen diskret.
  4. Tafsirkan paket. Sebelum T_1, Delta spot kedua combo kira-kira saling hapus dan selisih nilai paritas menunjukkan carry antartempo. Volatilitas bukan penggerak teoretis utama, tetapi skew, surface, dan fitur eksekusi menyisakan Greeks.
  5. Pahami roll. Bila portofolio telah memiliki combo long T_1, pembelian Jelly Roll menutupnya dan membuka combo long T_2. Paket empat kaki mandiri tidak tetap netral setelah combo dekat jatuh tempo atau dieksekusi.
  6. Nilai eksekusi bersama. Gunakan Bid/Ask paket kompleks, ukuran, waktu, biaya, dan status fill. Empat midpoint atau harga terakhir terpisah bukan harga yang dapat diperdagangkan.

Contoh hitungan

Asumsikan opsi Eropa dengan S=$100, K=$100, r=4%, q=1%, T_1=0.25 tahun, dan T_2=0.75 tahun.

  • Combo dekat: X(T_1)=100e^(-0.01x0.25)-100e^(-0.04x0.25)=$0.75 per saham setelah pembulatan.
  • Combo jauh: X(T_2)=100e^(-0.01x0.75)-100e^(-0.04x0.75)=$2.21 per saham setelah pembulatan.
  • Beli menurut Cboe: JR_buy=$2.21-$0.75=$1.46 per saham, debit sekitar $146 untuk pengganda 100.
  • Paket sebaliknya: -$1.46 per saham, kredit sekitar $146 sebelum biaya.

Jika pasar kompleks sinkron adalah $1.42 Bid / $1.58 Ask, membeli di Ask menghabiskan $158, bukan midpoint $150 atau nilai model sederhana $146. Selisih $12 antara Ask dan model dapat dijelaskan atau habis oleh Bid/Ask, dividen diskret, kurva aktual, nilai eksekusi, biaya, dan kesalahan model; bukan bukti laba terkunci.

Dalam roll combo long T_1 yang ada, penjualan combo dekat mengimbanginya dan combo long T_2 tersisa. Jika dibuka mandiri, combo jauh masih terbuka setelah kaki dekat diselesaikan atau dieksekusi dan dapat menciptakan Delta, kas strike, atau eksposur penyelesaian besar.

Daftar periksa eksekusi dan siklus hidup

  • Tulis call/put, beli/jual, strike, jatuh tempo, rasio, dan pengganda tiap kaki; jangan simpulkan arah dari “beli Jelly Roll” tanpa definisi pasar.
  • Pastikan fungibilitas seri mingguan dan standar; nama mirip dapat memiliki syarat berbeda.
  • Bedakan eksekusi Eropa/Amerika dari penyelesaian tunai/fisik; yang satu tidak menentukan lainnya.
  • Untuk indeks, periksa nilai penyelesaian resmi, AM/PM, waktu perdagangan terakhir, dan hari libur.
  • Untuk saham dan ETF, modelkan dividen biasa/khusus diskret, ketersediaan pinjam, biaya pinjam, dan kondisi sulit dipinjam.
  • Opsi short Amerika dapat dialokasikan dini; short call sekitar ex-dividen atau short put sangat ITM dapat merusak paket sebelum T_1.
  • Alokasi sebagian dapat menimbulkan kewajiban saham, kas strike, dividen, pinjam, margin, dan daya beli saat tiga kaki lain terbuka.
  • Gunakan order kompleks terdefinisi bila ada dan rencanakan penolakan, fill sebagian, legging, pembatalan kuotasi, halt, dan likuiditas keluar buruk.
  • Masukkan komisi, biaya bursa/clearing, Bid/Ask, pendanaan, eksekusi, alokasi, pajak, dan penggunaan modal.
  • Periksa ulang kontrak setelah split, merger, distribusi, rights, atau cash-in-lieu; strike yang tampil tidak cukup.
  • Rekonsiliasi fill, tanda premi, biaya, eksekusi/alokasi, kas/saham penyelesaian, dan posisi tersisa setelah tiap peristiwa.

Kesalahpahaman umum

  • “Membeli selalu berarti membeli combo dekat.” Cboe QSB sebaliknya: menjual combo long dekat dan membeli yang jauh.
  • “Strategi harus memakai strike berbeda.” Jelly Roll standar mempertahankan strike dan mengubah jatuh tempo.
  • “Ini taruhan volatilitas empat kaki.” Paritas Eropa memusatkan pembiayaan dan dividen; surface dan eksekusi adalah efek residual.
  • “Delta selalu nol.” Hanya kira-kira saling hapus saat kedua combo utuh; roll sengaja menyisakan combo jauh.
  • “Selisih paritas adalah laba bebas risiko.” Harga eksekusi, dividen, pinjam, eksekusi, penyelesaian, biaya, margin, dan pajak harus cocok.
  • “Opsi indeks tunai dan opsi saham sama.” Gaya, nilai penyelesaian, batas transaksi, deliverable, dan alokasi dapat sangat berbeda.
  • “Midpoint paket dapat dieksekusi.” Hanya fill kompleks aktual yang menetapkan premi neto.

Topik terkait

Sumber primer dan akademik

Navigasi

Cari di wiki...