Фактор моментума: построение и проверка стратегии относительной силы

Узнайте, как сигналы моментума акций задают период формирования и пропуска, ранжируют исторически доступную вселенную, формируют портфели победителей и проигравших и учитывают обвалы, оборот, скученность, короткие позиции и искажения данных.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Моментум акций - это эмпирическая склонность акций с более высокой недавней доходностью относительно других акций продолжать опережать более слабых сопоставимых эмитентов на среднесрочном горизонте. Исследовательский фактор часто покупает портфель победителей и продает без покрытия портфель проигравших. Индекс или фонд только с длинными позициями обычно повышает веса более сильных акций, но не воспроизводит доходность длинно-короткой стратегии с нулевыми чистыми инвестициями.

Моментум не является единственным универсальным сигналом. «Моментум 12-2» обычно перемножает полные доходности с месяца t - 12 по месяц t - 2, намеренно пропуская месяц t - 1; иная методология может использовать дневные наблюдения, другие окна, остаточную или отраслевую относительную доходность, пересмотры прибыли либо несколько сигналов. Каждый результат зависит от точно заданных вселенной, дат, определения доходности, ранжирования, взвешивания, периода владения, ребалансировки и модели затрат.

Моментум не является ни законом продолжения движения цены, ни правилом стоп-лосса. Портфели победителей и проигравших могут развернуться одновременно, особенно когда резко восстанавливаются находившиеся под давлением проигравшие. Скученность, отраслевая концентрация, оборот, спреды, влияние на рынок, доступность бумаг для займа, финансирование, налоги и ошибки исторических данных способны превратить привлекательный валовой бэктест в слабый или отрицательный результат инвестора.

Как это работает

Стройте и проверяйте экспозицию в следующем порядке:

Зафиксируйте доступную для инвестирования вселенную на соответствующую дату. Определите линии ценных бумаг, классы акций, листинги, страны, отрасли, свободное обращение, цену, капитализацию, ликвидность, минимальную историю, приостановки, делистинги, корпоративные действия и доступность данных на каждую дату формирования. Не восстанавливайте историю по сохранившимся сегодня компонентам.
Точно определите сигнал. Для традиционного ценового сигнала с пропуском последнего месяца MOM_i,t = Π(1 + r_i,k) - 1 по указанным месяцам полной доходности, например k = t - 12, ..., t - 2. Укажите, выражены ли доходности в местной или единой валюте, хеджированы ли они, являются ли исходными, скорректированными на рынок или отрасль, остаточными либо масштабированными по волатильности. Пропуск месяца - проектное решение, а не гарантия от разворота или эффектов микроструктуры.
Разделите понятия моментума. Поперечный моментум ранжирует бумаги относительно сопоставимых бумаг. Моментум временного ряда сравнивает собственную доходность или тренд актива с порогом. Абсолютная доходность, относительный ранг, моментум пересмотра прибыли, ускорение цены, скользящие средние и краткосрочный разворот не взаимозаменяемы. Акция с отрицательной доходностью может быть поперечным победителем, если сопоставимые акции упали сильнее.
Задайте формирование портфеля. Зафиксируйте пороги, равные значения, квантили, буферы, критерии допуска, лаг, равные или капитализационные веса, отраслевую нейтральность, ограничения эмитента и отрасли, построение только победителей либо победителей минус проигравших и перекрывающиеся когорты владения. Для длинно-короткого фактора определите WML_t = R_W,t - R_L,t; короткая сторона теряет, когда портфель проигравших растет.
Честно моделируйте реализацию. Сохраняйте даты сигнала, объявления, сделки и вступления в силу; используйте исполнимые цены; включайте спреды, комиссии, налоги, влияние на рынок, задержку, ограничения участия, деньги, доступность займа, комиссию за заем, отзыв бумаг, финансирование, обеспечение, дивиденды к уплате по коротким позициям и расходы фонда. Отличайте односторонний оборот от общего номинала купленных и проданных бумаг.
Измерьте экспозиции и риск. Разложите экспозиции по рынку, размеру, стоимости, качеству, прибыльности, инвестициям, волатильности, отрасли, стране, валюте, ликвидности, коротким позициям и скученности. Проверяйте концентрацию победителей, стресс проигравших, корреляцию факторов, валовую и чистую экспозицию, масштабирование волатильности, лимиты рычага, просадки и резкие восстановления рынка.
Проверяйте, а не сочиняйте объяснение. Сопоставляйте валовые, чистые, только длинные, длинно-короткие, ценовые, с полной доходностью, индексные, факторные и фондовые ряды на одинаковых датах и в одинаковых валютах. Используйте исторически доступные вневыборочные данные, альтернативные окна и пороги, подпериоды, контроль множественных проверок, стресс-тесты емкости и затрат и заранее объявленные правила; не выводите причинность или будущую премию из одного бэктеста.

К поведенческим объяснениям относят недостаточную реакцию, постепенное распространение информации, привязку к ориентирам, эффект диспозиции и потоки вслед за результативностью. Объяснения через риск включают экспозицию к восстановлению стрессовых акций, состояниям ликвидности, ограничениям финансирования и выплатам, похожим на обвалы. Эти механизмы могут пересекаться, а исторические данные не гарантируют ни одно объяснение или будущую премию.

Пример

Используйте пример с шестью акциями, чтобы разделить сигнал, результат портфеля, разворот, масштабирование и торговые издержки:

Сигнал формирования: накопленные полные доходности с t - 12 по t - 2 равны A = 35.0000%, B = 20.0000%, C = 8.0000%, D = -4.0000%, E = -15.0000% и F = -30.0000%. При фиксированных двухакционных крайних группах A и B являются победителями, а E и F - проигравшими. Эта малая вселенная и произвольный порог иллюстративны и не являются проектом инвестируемого фактора.
Месяц разворота: доходности следующего месяца равны A = -8.0000%, B = -5.0000%, E = 10.0000% и F = 15.0000%. Равновзвешенная доходность победителей составляет R_W = (-8.0000% - 5.0000%) / 2 = -6.5000%; доходность портфеля проигравших составляет R_L = (10.0000% + 15.0000%) / 2 = 12.5000%; следовательно, WML = -6.5000% - 12.5000% = -19.0000% до издержек. Короткая сторона проигравших дает убыток, а не положительные 12,5000 процента.
Масштабирование волатильности: если заявленная ожидаемая годовая волатильность немасштабированного портфеля равна 15.0000%, а целевая - 10.0000%, простой коэффициент равен 10.0000% / 15.0000% = 0.6667. Применение этой оценки с лагом и с учетом лимитов валового рычага и ликвидности не гарантирует реализованную волатильность 10 процентов при изменении корреляций, гэпов или оценок.
Издержки оборота: портфель только с длинными позициями стоимостью $10.0000 million при односторонней замене 25.0000% продает $2.5000 million и покупает $2.5000 million, поэтому общий торгуемый номинал равен $5.0000 million. При предполагаемых издержках 0.1500% на каждый торгуемый доллар расчетные издержки ребалансировки равны $5.0000m × 0.1500% = $7,500; заем бумаг, финансирование, налоги, задержка и нелинейное влияние на рынок по-прежнему исключены.

Риски

Раздельно определите поперечный, временной, ценовой, остаточный, отраслевой и основанный на прибыли моментум.
Укажите периоды формирования, пропуска, владения и ребалансировки, не используя расплывчатую метку «12 месяцев».
Перемножайте полные доходности, а не складывайте месячные проценты, если только приближение не заявлено явно.
Фиксируйте историческую вселенную и устраняйте искажения текущих компонентов, выживших бумаг и обратного заполнения.
Последовательно включайте доходности делистинга, выплаты, дробления, выделения, слияния, устаревшие цены и пропуски.
Отделяйте линии ценных бумаг от компаний и задавайте обработку классов акций и депозитарных расписок.
Используйте наблюдаемые с лагом данные и сохраняйте время сигнала, объявления, сделки и вступления в силу.
Документируйте пороги, равные значения, квантили, буферы, веса, ограничения, нейтральность и перекрывающиеся когорты.
Различайте ряды только победителей, длинно-короткие, индексные, факторные, фондовые и гипотетические до запуска.
Отделяйте доходность портфеля проигравших от результата его короткой продажи.
Измеряйте односторонний оборот и сумму покупок и продаж, не удваивая и не уменьшая издержки вдвое молча.
Включайте спреды, комиссии, налоги, задержку, влияние на рынок, участие и ограничения емкости.
Моделируйте доступность займа, комиссии, отзывы, обеспечение, финансирование и дивиденды по коротким позициям.
Раскладывайте уклоны по рынку, размеру, стоимости, качеству, прибыльности, волатильности, отрасли, стране, валюте и ликвидности.
Проверяйте концентрацию, поскольку портфель моментума может стать узкой отраслевой или макроэкономической ставкой.
Тестируйте резкие отскоки, гэпы, остановки, короткие сжатия, переполненные выходы, сдвиги корреляции и сокращение финансирования.
Рассматривайте оценки и масштабирование волатильности как прогнозы с лагом, ошибкой, лимитами рычага и зависимостью от траектории.
Сравнивайте арифметические средние, геометрический рост капитала, просадки, асимметрию, хвостовые потери и чистую доходность на одинаковой базе.
Контролируйте добычу данных, выбор параметров, множественные проверки, публикационное искажение и повторные пересмотры модели.
До использования требуйте данные вне выборки, подпериоды, альтернативные спецификации, проверку реализации и емкости.

Распространенные заблуждения

«Моментум означает покупать все, что выросло вчера». Среднесрочный моментум использует заданное окно формирования и может пропускать последний период; продолжение за один день - иная гипотеза.
«Сигнал 12-2 стандартизирован везде». Обозначения месяцев, конечные точки, определения доходности, лаги, пороги, веса и когорты владения различаются в исследованиях и продуктах.
«Доходность фактора равна доходности длинного моментум-ETF». Исследовательский фактор победители минус проигравшие может продавать без покрытия и применять другие вселенные, веса, рычаг, финансирование и издержки.
«Масштабирование волатильности устраняет обвалы моментума». Запаздывающая оценка может пропустить гэпы, отскоки, потерю ликвидности и изменение корреляций; масштабирование также меняет оборот и рычаг.
«Прошлая устойчивость доказывает будущую аномальную доходность». Экспозиции, выбор модели, издержки, скученность, оценка, добыча данных и смена режима могут ослабить или развернуть исторический результат.

Источники

The Journal of Finance: доходность покупки победителей и продажи проигравших - последствия для эффективности фондового рынка.
The Journal of Finance: устойчивость результатов взаимных фондов.
Journal of Financial Economics: обвалы моментума.
Kenneth R. French Data Library: фактор моментума развитых рынков.
The Journal of Portfolio Management: факты, вымысел и инвестирование в моментум.
FINRA: что нужно знать об умной бете.