NYSE и Nasdaq: различайте листинг, исполнение, аукционы и индексы

Сравнивайте NYSE и Nasdaq, не смешивая первичный листинг эмитента, место исполнения сделки, отчетность о внебиржевой сделке, аукционы открытия и закрытия, стандарты листинга и индексы со схожими брендами.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Нью-Йоркская фондовая биржа и фондовый рынок Nasdaq — зарегистрированные фондовые биржи США. Их основные рынки проводят листинг ценных бумаг, ведут электронные книги заявок, проводят аукционы, публикуют рыночные данные, обеспечивают соблюдение биржевых правил и выполняют функции саморегулирования под надзором SEC. Название биржи не является оценкой качества, отраслевым ярлыком, прогнозом доходности или гарантией ликвидности.

Полезно сравнивать институты, а не устаревшие образы. NYSE сочетает электронные торги с физическим залом, моделью распределения на основе паритета и приоритета и назначенным маркет-мейкером для каждой листингованной на NYSE бумаги. Nasdaq — электронная биржа, где показанные заявки обычно следуют приоритету цены и времени, а листинговая бумага может иметь нескольких конкурирующих зарегистрированных маркет-мейкеров. Характеристика NYSE как «ручной», а Nasdaq лишь как «дилерского рынка» не отражает их современную работу.

Разделяйте четыре объекта: primary listing эмитента, execution venue конкретной заявки, инфраструктуру отчетности о внебиржевой сделке и индекс или инвестиционный продукт с брендом биржи. Бумага может оставаться листингованной на NYSE, пока сделка исполняется на Nasdaq, другой бирже или вне биржи; фонд Nasdaq-100 не означает ни владения Nasdaq, Inc., ни экспозиции ко всем бумагам с листингом на Nasdaq.

Как это работает

Проверяйте сравнение в следующем порядке:

Определите юридический рынок и ценную бумагу. Запишите биржевое юридическое лицо, операционный рынок или сегмент, символ, CUSIP или другой идентификатор, класс акций, тип бумаги, валюту и дату вступления в силу. Отличайте NYSE от NYSE American и других рынков NYSE Group, а при необходимости — Nasdaq Global Select Market, Global Market и Capital Market.
Отделите первичный листинг от продолжающегося. Читайте действующие правила о финансовых показателях, распределении, цене, публичном обращении, держателях, корпоративном управлении, отчетности, комитете по аудиту, одобрении акционеров и требованиях к конкретной бумаге. Достижение начального порога не доказывает продолжающееся соответствие, а уведомление о недостатке само по себе не означает немедленный делистинг.
Постройте карту рыночной модели. Основной рынок NYSE использует назначенных маркет-мейкеров, дополнительных поставщиков ликвидности, брокеров в торговом зале, других участников, электронные системы и собственные правила распределения. Nasdaq использует электронную книгу лимитных заявок, приоритет цены и времени для показанного интереса по одной цене, конкурирующих поставщиков ликвидности и собственные функции заявок и маршрутизации. Маркет-мейкер может торговать как принципал; он не является фидуциарием инвестора или гарантом стабильной цены.
Отделите листинг от исполнения. Брокеры могут направлять заявку по акции NMS на биржи, маркет-мейкерам или в альтернативные торговые системы и могут интернализировать допустимый поток с учетом применимых обязанностей и правил. Сравнивайте best execution, показанную и скрытую ликвидность, комиссии или ребейты, скорость, вероятность исполнения, улучшение цены, размер, инструкции заявки и конфликты, не предполагая, что заявку обязана исполнить основная биржа.
Восстановите котировки, сделки и отчетность. NBBO объединяет лучшие показанные защищенные котировки, распространяемые через национальную рыночную систему, с учетом регуляторных определений и исключений; это не вся скрытая ликвидность и не обещание исполнить там всю заявку. Биржевые сделки исполняются на бирже. Допустимые внебиржевые сделки с акциями NMS сообщаются через инфраструктуру отчетности FINRA, но бренд в названии TRF не превращает отчет в биржевое исполнение.
Используйте правильный аукцион и временную метку. Отличайте непрерывные торги от открытия, закрытия, IPO, возобновления после остановки и других биржевых процессов. Записывайте тип заявки, срок, окно отмены, поток дисбаланса, ориентир, индикативную цену, сопоставленный объем, сессию и правило биржи. Установленный аукционом official opening price или official closing price может отличаться от предыдущего закрытия, последней сделки непрерывного рынка, последней сделки другой площадки или сделки расширенной сессии.
Разделяйте биржи, компании, индексы и фонды. Nasdaq Stock Market — биржа; Nasdaq, Inc. — листингованная компания; Nasdaq Composite и Nasdaq-100 — разные индексы; отслеживающие их продукты — отдельные юридические структуры. Аналогично листинг на NYSE не означает включения в индекс с брендом NYSE. Проверяйте критерии индекса, дату состава, учет бумаги или компании, взвешивание, реконституцию, вариант доходности, цель фонда, комиссии, отклонение отслеживания и активы.

Перенос листинга, двойной листинг, депозитарные расписки, реорганизация, новые классы акций, уведомления о недостатках, планы соответствия, слушания, приостановка и делистинг требуют датированной отчетности эмитента и уведомлений биржи. Не определяйте статус по устаревшей странице котировок или месту публикации одной сделки.

Пример

Используйте четыре взаимосвязанные проверки вместо одного биржевого ярлыка:

Маршрутизация исполнения: первичный листинг акции находится на NYSE. Для исполняемой рыночной заявки на покупку 1 000 акций NYSE показывает предложение $25.0200, а другая биржа — защищенное предложение $25.0000 на 600 shares. Предположим, брокер исполнил там 600 акций, а оставшиеся 400 shares — по $25.0300 после исчерпания первой котировки. Реализованная средняя цена равна VWAP = (600 × $25.0000 + 400 × $25.0300) / 1,000 = $25.0120; заявка остается заявкой на бумагу с листингом NYSE, но в примере ни одно исполнение не произошло на NYSE.
Стоимость исполнения: относительно средней котировки в момент поступления $24.9900 подписанное отклонение исполнения покупателя составляет ($25.0120 - $24.9900) × 1,000 = $22.0000, или ($25.0120 / $24.9900 - 1) × 10,000 = 8.8035 basis points. Один лишь NBBO при подаче не раскрывает скрытую ликвидность, место в очереди, задержку, комиссии, улучшение цены или траекторию последующих исполнений.
Аукцион закрытия: индикативное закрытие биржи показывает 1,200,000 buy shares и 900,000 sell shares, то есть показанный 300,000-share buy imbalance. Если при прочих равных поступит допустимый интерес 250,000 sell shares, арифметический остаток станет 300,000 - 250,000 = 50,000 buy shares. Это вычитание не прогнозирует итоговую цену аукциона: цены, допустимость, отмены, компенсации и сопоставленный объем также могут меняться по правилам биржи.
Индекс и фонд: позиция фонда $50,000.00 отслеживает Nasdaq-100, а не Nasdaq Composite. Если отслеживаемый индекс вырастет на 2.0000%, идеализированная однопериодная оценка составит $50,000 × (1 + 2.0000%) = $51,000.00 до комиссий, налогов, денежного остатка и отклонения отслеживания. Одновременное движение Composite на 3.0000% не заменяет заявленный ориентир фонда лишь потому, что оба индекса носят имя Nasdaq.

Риски

Точно определите биржевое лицо, операционный рынок, сегмент, символ, идентификатор, класс акций и тип бумаги.
Используйте правила и уведомления, действующие на нужную дату, а не общее сравнение бирж.
Отделяйте допуск к первичному листингу от продолжающегося соответствия и усмотрения биржи.
Проверяйте цену, публичное обращение, рыночную стоимость, держателей, управление, отчетность и требования к бумаге.
Читайте отчетность эмитента и уведомления биржи о недостатках, сроках исправления, планах, слушаниях, приостановке и делистинге.
Не считайте уведомление о недостатке немедленным делистингом, а срок исправления — гарантией соответствия.
Отличайте NYSE от других рынков NYSE Group и разные сегменты листинга Nasdaq.
Отличайте первичный и двойной листинг, депозитарную расписку, перенос и место исполнения.
Правильно определяйте роли DMM, брокера в зале, маркет-мейкера, агентского брокера, оптовика, ATS и интернализатора.
Не называйте NYSE ручной, а Nasdaq только дилерским рынком; обе используют электронные биржевые системы.
Фиксируйте тип, лимит, размер, срок действия, сессию, маршрут и условия отмены заявки.
Оценивайте наилучшее исполнение по цене, размеру, скорости, вероятности, улучшению, комиссиям, ребейтам и конфликтам.
Считайте NBBO набором допустимых показанных защищенных котировок, а не всей ликвидностью или гарантией исполнения.
Отличайте биржевое исполнение от внебиржевого, о котором сообщено через FINRA TRF.
Сопоставляйте временные метки котировки, заявки, маршрута, подтверждения, исполнения, исправления, отмены и отчета.
Используйте правила, сроки, поток дисбаланса, индикативную цену и допустимый интерес соответствующего аукциона.
Разделяйте официальные аукционные цены, консолидированную последнюю сделку, предыдущее закрытие, непрерывное закрытие и расширенную сессию.
Проверяйте остановки, состояния limit-up-limit-down, IPO, возобновление торгов и условия рыночных данных.
Разделяйте оператора биржи, листингованного эмитента, поставщика индекса, методику, фонд и производный контракт.
Не выводите сектор, безопасность, качество управления, прибыльность, ликвидность, оценку или ожидаемую доходность из названия биржи.

Распространенные заблуждения

«NYSE ручная, а Nasdaq электронная». Оба основных рынка широко используют электронные системы; NYSE дополнительно управляет залом и назначает DMM.
«Листингованная акция торгуется только на основной бирже». Акции NMS могут исполняться на биржах и допустимых внебиржевых площадках, сохраняя первичный листинг.
«FINRA/Nasdaq или FINRA/NYSE TRF — место исполнения». TRF сообщает о допустимых внебиржевых сделках; ее название не делает их биржевыми исполнениями.
«NYSE означает зрелость и безопасность, а Nasdaq — технологичность и риск». Обе листингуют разных эмитентов, а стандарты листинга не заменяют анализ бумаги, бизнеса, управления, ликвидности и оценки.
«Nasdaq, Nasdaq Composite и Nasdaq-100 взаимозаменяемы». Это бренд биржи и два индекса с разными совокупностями и методиками; у связанного фонда собственные цель, активы, издержки и отклонение отслеживания.

Источники

New York Stock Exchange: рынок акций NYSE.
NYSE Regulation: первичный листинг NYSE.
Nasdaq Trader: фондовый рынок Nasdaq.
Nasdaq Listing Center: правила центра листинга Nasdaq.
Nasdaq Trader: кроссы открытия и закрытия Nasdaq.
FINRA: где торгуются акции?
FINRA: инфраструктура отчетности о сделках.
Nasdaq: Nasdaq Composite и Nasdaq-100.