美国短期国债：折价定价、收益率、拍卖与现金规划
仅供教育参考，不构成投资建议
美国短期国债（Treasury bill，简称 T-bill）是期限不超过一年的可交易美国政府债务证券。它通常不定期支付票息，而是由投资者以低于面值的价格买入，到期收到面值；两者之差构成利息收入。
理解 T-bill 应先看现金流，再看报价收益率。面值 1,000 美元的 T-bill 若以 987.50 美元买入，到期收到 1,000 美元，税费前收益为 12.50 美元。但若在到期前出售，市价可能高于或低于买入价。T-bill 不是银行存款，“短期”也不代表随时都能按面值立即退出。
现金流、拍卖与收益率口径
Section titled “现金流、拍卖与收益率口径”美国财政部定期拍卖 T-bill，也会发行现金管理国债。个人可通过 TreasuryDirect，或在提供该服务的银行、券商和交易商提交非竞争性投标。非竞争性投标意味着接受最终拍卖结果，而不是自行指定收益率，因此准确买入价要到拍卖结束后才确定。
投资者也可在二级市场买卖已发行的 T-bill。此时应核对准确到期日、结算金额、报价究竟是价格还是哪一种收益率、买卖价差、加价及费用。到期兑付是托管机构按流程把面值转为现金，不是二级市场卖出。自动续投会按下一次拍卖条件买入新债，并不能保留当前收益率。
同一张 T-bill 可以有不同回报口径：
持有期回报率 =（面值 - 买入价）/ 买入价银行贴现率 =（面值 - 买入价）/ 面值 × 360 / 剩余天数- 简单投资收益年化通常以实际投入为分母，并采用 365 天。
由于分母和计息天数不同，这些数字不必相等。比较 T-bill、存款与基金时，必须统一口径、日期、成本、税务和流动性假设。
买入计算与现金梯子
Section titled “买入计算与现金梯子”假设一张 91 天 T-bill 的面值为 10,000 美元，买入价为 9,875 美元：
- 实际支付：9,875 美元
- 定期票息：0 美元
- 到期收到：10,000 美元
- 利息金额：
10,000 - 9,875 = 125 美元 - 持有期回报率：
125 / 9,875 ≈ 1.266% - 按 365 天简单年化：
1.266% × 365 / 91 ≈ 5.08%
5.08% 是便于比较的年化数字，不是 91 天实际赚取 5.08%。持有到期时锁定的是 125 美元现金差额；它也不表示到期后还能以相同收益率续投。
现金梯子是让到期日对应支出日。例如，未来四个月分四次使用 40,000 美元，可分别配置约 4、8、13 和 17 周到期的 T-bill。每笔到期后用于支出或续投。其目的在于安排流动性并分散再投资日期，而不是预测利率。
直接持有 T-bill 与货币市场基金、短期美债 ETF 不同。单张 T-bill 有明确面值和到期日；基金会持续更换持仓、收取费用，并有自己的申赎、分配和价格机制。ETF 份额不会在投资者指定日期按某个面值到期。
风险与购买清单
Section titled “风险与购买清单”- 提前卖出风险： 市场收益率、剩余期限、价差和交易商报价决定卖出所得；收益率上升通常会压低旧债价格。
- 再投资风险： 到期资金可能只能以更低利率续投；自动续投并不消除该风险。
- 流动性时点： TreasuryDirect 持仓在市场出售前需遵循转出流程，券商结算和现金可用规则也会影响时间。
- 通胀风险： 到期支付的是名义美元，其购买力可能下降。
- 操作风险： 买错期限、误开续投、现金预留不足或误读报价都会破坏现金计划。
- 税务风险： T-bill 利息通常需缴美国联邦所得税，通常免征州和地方所得税，但账户、税务居民身份及司法辖区会改变结果。
买入前应记录最早用钱日期、准确到期日、面值、预计结算扣款、拍卖或二级市场渠道、报价口径、费用、到期收款账户、续投设置和提前变现方案。应比较税后且扣除成本的结果，而不是只看最大的展示收益率。
- “5% 收益率表示三个月赚 5%。”它通常是年化报价。
- “没有票息就没有利息。”利息通常体现在买入价与面值之差。
- “买入 10,000 美元面值一定扣款 10,000 美元。”折价发行时实际支付通常更少。
- “T-bill 不可能亏损。”持有到期与提前出售是两种不同结果。
- “自动续投可以锁定利率。”新价格和收益率由下一次拍卖决定。
- “短期美债 ETF 就是一张 T-bill。”持续运作的基金份额没有属于投资者的固定面值到期款。
- “页面收益率最高就是最佳现金工具。”到账时间、成本、税务和报价口径可能改变结论。
- 美国短期国债 - 美国财政部
- 美国国债拍卖如何运作 - 美国财政部
- 出售可交易美国国债 - 美国财政部
- 债券 - 美国金融业监管局