لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.
الإجابة المباشرة
إذن الخزانة الأمريكية (T-bill) التزام مباشر قابل للتداول على الحكومة الأمريكية. تصدر الخزانة حاليا أذونا عادية بآجال 4 و6 و8 و13 و17 و26 و52 أسبوعا، إضافة إلى أذون إدارة النقد في أوقات غير منتظمة وبآجال متغيرة. لا تدفع الأذون قسيمة دورية؛ بل تباع بخصم أو بالقيمة الاسمية، وتدفع الخزانة القيمة الاسمية عند الاستحقاق.
ينبغي فهم هذا التدفق النقدي قبل النظر إلى العائد المعلن. فإذا اشتريت إذنا قيمته الاسمية 1,000 دولار مقابل 987.50 دولار، تستلم 1,000 دولار عند الاستحقاق ويكون دخل الفائدة 12.50 دولار قبل الضريبة. أما البيع المبكر فقد يكون بسعر أعلى أو أدنى من سعر الشراء وقد تترتب عليه تكاليف. وإذن الخزانة ليس وديعة مصرفية؛ فالتزام الحكومة بالسداد لا يضمن سعر البيع المبكر أو القوة الشرائية الحقيقية أو سرعة الوصول التشغيلي إلى النقد.
التدفقات النقدية والمزادات ومقاييس العائد
تُطرح الأذون العادية أسبوعيا، باستثناء أذون 52 أسبوعا التي تُطرح كل أربعة أسابيع؛ وقد تتغير الجداول. أما أذون إدارة النقد فلا جدول ثابتا لها ولا تباع عبر TreasuryDirect. الحد الأدنى 100 دولار وبزيادات قدرها 100 دولار. في العطاء غير التنافسي، يطلب المستثمر قيمة اسمية ويقبل أعلى معدل خصم مقبول في المزاد، ويحصل على كامل المبلغ المطلوب حتى حد 10 ملايين دولار. لا يقبل TreasuryDirect إلا العطاءات غير التنافسية، بينما قد يتيح البنك أو الوسيط أو المتعامل النوعين. ولا يجوز للمشارك استخدام النوعين في المزاد نفسه.
يستخدم المزاد سعرا موحدا: يدفع جميع الفائزين، تنافسيين وغير تنافسيين، السعر الموافق لأعلى معدل خصم مقبول. وقد يُقبل العطاء التنافسي كله أو بعضه أو لا يُقبل. يعرف صاحب العطاء غير التنافسي القيمة الاسمية المطلوبة، لكنه لا يعرف سعر الشراء أو معدل الخصم قبل صدور النتيجة.
يمكن شراء الأذون وبيعها أيضا في السوق الثانوية. يجب التحقق من رقم CUSIP وتاريخ الاستحقاق الدقيق ومبلغ التسوية والسعر أو مقياس العائد وفارق العرض والطلب والهامش والرسوم. الاستحقاق سداد من الخزانة عبر أمين الحفظ وليس بيعا في السوق. وإعادة الاستثمار تشتري ورقة جديدة بشروط مزاد لاحق ولا تثبت عائد اليوم. أما التدوير الآلي لدى الوسطاء فتختلف قواعده الائتمانية والتنفيذية والتسوية من شركة إلى أخرى.
قد تصف الأرقام الآتية الإذن نفسه:
عائد فترة الاحتفاظ = (القيمة الاسمية - سعر الشراء) / سعر الشراءمعدل الخصم المصرفي = (القيمة الاسمية - سعر الشراء) / القيمة الاسمية × 360 / الأيام حتى الاستحقاق- للأذون التي لا يتجاوز أجلها نصف سنة، يستخدم معدل الاستثمار لدى الخزانة رأس المال المستثمر و365 أو 366 يوما بحسب السنة؛ أما الآجال الأطول فلها صيغة مركبة مختلفة.
لذلك لا يمكن التعامل مع معدل الخصم المصرفي ومعدل الاستثمار والعائد المكافئ للسند والعائد السنوي وعائد فترة الاحتفاظ بوصفها رقما واحدا. وقد يعتمد عائد الوسيط المعروض على سعر وتاريخ تسوية محددين. قارن المنتجات باستخدام المقياس والتاريخ والتكاليف والضرائب وافتراض السيولة نفسها.
مثال شراء وسلم نقدي
افترض أن إذنا مدته 91 يوما، قيمته الاسمية 10,000 دولار وسعره 9,875 دولارا.
- النقد المدفوع: 9,875 دولارا
- القسائم الدورية: صفر
- النقد عند الاستحقاق: 10,000 دولار
- فائدة الدولار:
10,000 دولار - 9,875 دولارا = 125 دولارا - عائد فترة الاحتفاظ:
125 دولارا / 9,875 دولارا ≈ 1.266% - السنونة البسيطة على أساس 365 يوما:
1.266% × 365 / 91 ≈ 5.08% - معدل الخصم المصرفي:
125 دولارا / 10,000 دولار × 360 / 91 ≈ 4.95%
يمثل 1.266% عائد 91 يوما، بينما 5.08% و4.95% طريقتان مختلفتان للسنونة للتدفقات نفسها. يصلح الحساب البسيط على أساس 365 يوما لهذا المثال، لكنه ليس صيغة الخزانة لجميع الآجال. وتكون الفائدة التعاقدية 125 دولارا عند الاحتفاظ حتى الاستحقاق، ولا يضمن أي رقم عائد الإذن التالي.
يربط السلم النقدي مدفوعات الاستحقاق بمواعيد الإنفاق. فمثلا يمكن توزيع 40,000 دولار مطلوبة في أربع دفعات على آجال 4 و8 و13 و17 أسبوعا، بشرط أن تسبق تواريخ الإصدار والاستحقاق الفعلية مواعيد الإنفاق. يمكن استخدام كل استحقاق للنفقة أو إعادة استثماره. السلم ينظم السيولة وينوع مواعيد إعادة الاستثمار، لكنه لا يلغي مخاطرها ولا يضمن توافر المزادات ولا يتنبأ بالفائدة.
وتختلف الملكية المباشرة عن صندوق سوق نقدي أو صندوق ETF قصير الأجل لأوراق الخزانة. للإذن المحدد تاريخ استحقاق وقيمة اسمية، بينما يستبدل الصندوق حيازاته باستمرار ويقتطع مصروفات وله سلوك خاص في الاسترداد والتوزيع والسعر. وحصة ETF لا تستحق بالقيمة الاسمية التي يختارها المستثمر.
المخاطر وقائمة ما قبل الشراء
- مخاطر البيع المبكر: تحدد عوائد السوق والأجل المتبقي والفوارق وتسعير المتعامل حصيلة البيع. وارتفاع العوائد يخفض عادة سعر الإذن القائم.
- مخاطر إعادة الاستثمار: قد يعاد استثمار حصيلة الاستحقاق بعائد أدنى. والتدوير الآلي يغير الورقة المالية ولا يلغي الخطر.
- توقيت السيولة: لا ينفذ TreasuryDirect بيعا مبكرا. يجب عادة إبقاء الورقة الجديدة فيه 45 يوما تقويميا قبل نقلها إلى بنك أو وسيط أو متعامل لبيعها؛ لذلك لا يمكن نقل إذن أصلي لأربعة أسابيع قبل استحقاقه. تُستثنى إعادة الاستثمارات الممولة بالكامل من فترة الاحتفاظ. كما تهم قواعد تسوية الوسيط وإتاحة النقد.
- مخاطر التضخم: السداد بالدولار الاسمي وقد تنخفض قوته الشرائية.
- المخاطر التشغيلية: قد يفسد الخطة تاريخ استحقاق خاطئ أو إعادة استثمار غير مقصودة أو احتياطي نقدي غير كاف أو فهم خاطئ للسعر.
- المخاطر الضريبية: للمكلف الأمريكي، تخضع فائدة الخزانة لضريبة الدخل الفدرالية وتُعفى من ضرائب الدخل الولائية والمحلية. وقد يخضع ربح البيع المبكر لقواعد خاصة للالتزامات الحكومية القصيرة؛ كما قد تغير النتيجةَ طبيعة الحساب والاختيارات الضريبية والإقامة والاستقطاع والولاية القضائية.
قبل الشراء، دوّن أقرب موعد إنفاق والاستحقاق الدقيق والقيمة الاسمية وخصم التسوية المقدر وطريق المزاد أو السوق الثانوية ومقياس السعر والتكاليف ووجهة حصيلة الاستحقاق وإعداد إعادة الاستثمار وخطة السيولة المبكرة. قارن النتيجة بعد الضريبة والتكاليف، لا أكبر عائد ظاهر فقط.
مفاهيم شائعة خاطئة
- «عائد 5% يعني ربح 5% في ثلاثة أشهر». يكون عادة سعرا سنويا.
- «عدم وجود قسيمة يعني عدم وجود فائدة». الفرق بين سعر الخصم والقيمة الاسمية هو آلية الفائدة المعتادة.
- «أمر مزاد بقيمة 10,000 دولار يخصم دائما 10,000 دولار». هذا عادة مبلغ القيمة الاسمية؛ ويُعرف الخصم الفعلي بعد المزاد.
- «لا يمكن أن يخسر إذن الخزانة». تختلف نتيجة الاحتفاظ حتى الاستحقاق عن البيع المبكر.
- «التدوير الآلي يثبت العائد». يحدد المزاد التالي السعر والعائد الجديدين.
- «صندوق ETF لأذون الخزانة هو إذن». لا تملك حصة الصندوق الدائمة دفعة استحقاق شخصية بالقيمة الاسمية.
- «أعلى عائد معروض هو أفضل خيار للنقد». قد تعكس النتيجةَ مدة الوصول والتكاليف والضرائب ومقياس العائد الصحيح.
موضوعات ذات صلة
مصادر موثوقة
- أذون الخزانة - وزارة الخزانة الأمريكية
- الأسئلة الشائعة عن المزادات - وزارة الخزانة الأمريكية
- بيع أوراق الخزانة القابلة للتداول - وزارة الخزانة الأمريكية
- المنشور 550 - دائرة الإيرادات الداخلية الأمريكية