美国长期国债：票息、久期、收益率与长期利率风险

仅供教育参考，不构成投资建议

直接答案

美国长期国债是原始期限超过十年的可交易固定利率美国政府债务证券。美国财政部目前将 Treasury Bond 描述为 20 年期或 30 年期证券。它通常每半年支付一次利息，并在到期时偿还面值。

信用风险低不等于价格风险低。长期国债的大量现金流发生在遥远未来，因此市场收益率变化会显著改变其现值。持有到期者拥有明确的名义票息和本金现金流；提前卖出者只能获得当时市价。通胀还会降低每笔名义支付的购买力。

债券价格是剩余票息和本金的现值。市场要求的折现率上升，现值就下降；折现率下降，现值就上升。票面利率相对面值固定，而当前收益率和到期收益率取决于市场价格。

修正久期可用于估算较小收益率变动的初阶影响：

价格百分比近似变化 ≈ -修正久期 × 收益率变化

期限越长、票息越低，久期通常越高。凸性描述线性估算未覆盖的弯曲关系，因此利率变动较大时，单纯久期估算会更不准确。收益率曲线也不一定平行移动：短、中、长期利率可以有不同变化。

长期名义收益率可理解为未来短期利率预期、通胀预期、实际利率环境、期限溢价以及供需共同作用的结果。因此，政策降息并不机械地保证长债上涨；若通胀预期或期限溢价上升更多，长期收益率仍可能上升。

假设一张长期国债价格为 100 美元，修正久期为 18。若收益率上升 1 个百分点，即 0.01，仅按久期估算：

-18 × 0.01 = -18%

在计入凸性修正、应计利息、已收票息和交易成本前，估算价格约为 82 美元。收益率下降 1 个百分点的初阶估算约为上涨 18%，但由于凸性，上下波动并不完全对称。

持有期总回报由价格变化、票息收入和票息再投资共同组成。到期收益率不是得到中途回报的保证：它假设持有至到期、承诺现金流正常支付，而且票息能按假定利率再投资。高于面值买入的债券即使价格逐渐回归面值，仍可能因票息贡献而拥有正收益率。

长期国债 ETF 与单张债券不同。基金持续维持某种期限敞口并收取费用，没有一个把投资者份额按面值偿还的统一日期，因此高久期敞口可以一直存在。

买入前记录 CUSIP、到期日、票息、净价与全价、应计利息、收益率口径、久期、结算、赎回条款、费用、税务、计划持有期和用钱日期。应同时压力测试收益率上升和通胀再起，而不是依赖单一路径预测。