债券久期：用直观方式理解利率敏感度
仅供教育参考，不构成投资建议
债券久期衡量利率敏感度。人们说某债券久期为 7 时，通常指在其他条件不变、收益率小幅平行上升 1 个百分点时，价格大约下跌 7%，尚未考虑凸性和其他因素。
久期不等于到期年限。两只同为 10 年到期的债券，高票息债券会更早返还部分现金流，因此久期可能短于零息债券。
主要久期口径
Section titled “主要久期口径”麦考利久期是每笔现金流时间的现值加权平均，单位是年。
修正久期把麦考利久期转换为局部价格敏感度：
ΔP / P ≈ -修正久期 × Δy
Δy 必须写成小数。25 个基点是 0.0025，不是 25。
有效久期通过利率上调和下调后的重估价格来测量敏感度，更适合可赎回债券、抵押贷款支持证券等现金流会随利率变化的证券。
关键利率久期把敏感度拆分到 2 年、5 年、10 年、30 年等曲线节点。收益率曲线常常扭曲变化，而不只是整体平移。
假设一只债券价格为 100，修正久期为 6.5。若收益率从 4.00% 升至 4.25%，收益率变化是 0.0025。
ΔP / P ≈ -6.5 × 0.0025 = -1.625%
估算价格约为 98.38。若收益率下降同样幅度，一阶估算约为 +1.625%。实际价格会因价格—收益率曲线的弯曲而略有差异，所以大幅变动时要看凸性。
DV01 把同一概念转换为金额。市值 20,000,000、久期 5.5 的组合，近似 DV01 为：
20,000,000 × 5.5 × 0.0001 = 11,000
这表示收益率上升 1 个基点时，组合价值估计减少约 11,000，未考虑凸性、信用和曲线变化。
- 确认口径是麦考利久期、修正久期、有效久期还是关键利率久期。
- 计算时用小数表示收益率变化。
- 债券 ETF 的久期通常是当前组合估计，不是固定到期承诺。
- 区分利率久期和信用利差久期。
- 对可赎回或抵押贷款相关证券，使用有效久期和模型假设。
- 把久期与收益率、票息、凸性、流动性、信用质量和费用率一起看。
- 检查披露日期；基金久期通常是某个时点快照。
久期不是“几年后回本”。它是现金流加权时间和价格敏感度概念。
久期估算不是保证。大幅利率变化、曲线扭曲、嵌入期权、信用利差和交易成本都会改变结果。
久期为七年的债券 ETF 不会自动在七年后到期。许多债券 ETF 会持续换仓以维持目标风险暴露。
票息收入可能缓冲价格下跌，但是否能抵消取决于利率变化、持有期、再投资、信用变化和费用。
- FINRA, “Brush Up on Bonds: Interest Rate Changes and Duration.”
- SEC, “Investor Bulletin: Interest Rate Risk — When Interest Rates Go Up, Prices of Fixed-Rate Bonds Fall.”
- Investor.gov, “Interest Rate Risk.”