Buy-Write 指數：備兌 Call 基準、收益拆解與限制

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

Buy-Write 指數是將股票指數多頭曝險與系統化賣出 Call 結合的規則化基準。方法文件規定標的、期權、履約價、數量、換倉日、定價、結算、股息及指數計算。它衡量可重複的備兌 Call 策略，不承諾固定收入或跑贏標的。

Call 權利金可緩衝部分下跌或增加橫盤報酬；代價是放棄履約價以上漲幅。大跌時仍可能有重大損失，因為權利金只提供有限緩衝。

簡化一期策略中，初值 S_0、權利金 P、履約價 K、期末指數 S_T：

策略價值變化 = (S_T − S_0) + P − max(S_T − K, 0)

其後依方法加入股息、期權結算、現金收益、交易成本及指數除數。使用不同履約價、時點、到期、稅務或成交價的個人備兌 Call，結果可能明顯不同。

權利金不是獨立於本金風險的收益率，而是出售凸性上行及承擔波動率風險的對價。強勁上漲時策略可能落後；橫盤或溫和上漲時可能受益；大跌時與股票基準均可能重挫。

研究須區分價格與總報酬、毛與淨回報、實盤與回填歷史，以及方法變更。除年化報酬外，還應比較波動率、最大回撤、下行捕獲、恢復時間、偏度及樣本期。

指數月初 100，賣出履約價 102 的一月 Call，收取 2.5，忽略股息、利息、費用及複利。

月末指數	股票變化	Call 結算損失	策略變化
`90`	`−10`	`0`	`−7.5`
`100`	`0`	`0`	`+2.5`
`103`	`+3`	`−1`	`+4.5`
`110`	`+10`	`−8`	`+4.5`

到 90 時權利金只緩衝 2.5 點。到 110 時策略賺 4.5 點，未避險指數賺 10 點，因 102 以上漲幅支付給 Call 持有人。它同時顯示有限下行緩衝與上行封頂。