實物交割期權：股票、履約價現金與帳戶風險
僅供教育參考，不構成投資建議
實物交割期權在履約並完成指派後，以履約價付款交換合約規定的交割物。美國標準股票期權的交割物通常為每張100股，但公司行動調整可能產生不同股數、現金部分、多種證券或其他組合。
實物交割與開倉權利金是兩回事。期權成交時支付或收取權利金；處理履約與指派時才移動履約價現金和股票。因此，一筆獲利的期權部位也可能產生遠大於權利金的股票部位或現金需求。
梳理四種方向
Section titled “梳理四種方向”令 K 為履約價、M 為交割股數、N 為合約數。對簡單標準股票合約，M = 100：
履約價現金 = K × M × N
| 履約或指派後的部位 | 交割物移動 | 履約價現金移動 |
|---|---|---|
| Call 多頭履約 | 收到 M × N 股 |
支付履約價現金 |
| Call 空頭被指派 | 交付 M × N 股 |
收到履約價現金 |
| Put 多頭履約 | 交付 M × N 股 |
收到履約價現金 |
| Put 空頭被指派 | 收到 M × N 股 |
支付履約價現金 |
持有人在適用規則和截止時間內決定是否履約；賣方不能選擇有效履約是否以指派方式分配給自己。OCC 透過結算會員處理履約與指派，券商再按程序處理客戶帳戶。平倉委託只有成交，且先前指派已被計入後，才會消除未來曝險。
美式合約可在到期前履約。到期時可能適用自動履約與相反指示程序，但券商可以設定更早的客戶截止時間和風險控制。畫面顯示價內並不是操作指示，必須核對正確產品、券商流程和帳戶紀錄。
結算不一定在同一瞬間顯示於所有環節。履約指示、OCC 處理、券商分配、證券交割、現金入帳、購買力變化和對帳單顯示，會依現行規則與協議形成時間線。在確認帳戶部位前，不應交易假定已經入帳的股票。
三張合約產生 $13,500 交割
Section titled “三張合約產生 $13,500 交割”考慮三張標準 $45 期權，M = 100、N = 3：
履約價現金 = $45 × 100 × 3 = $13,500
- 三張 Call 多頭履約，支付
$13,500並收到300股。 - 三張 Put 空頭被指派，同樣支付
$13,500並收到300股。 - 三張 Put 多頭履約，交付300股並收到
$13,500。 - 三張 Call 空頭被指派，交付300股並收到
$13,500。
若 Call 空頭帳戶沒有股票，交割可能形成300股空頭，取決於券商權限和借券可用性。若 Put 多頭只持有100股，三張全部履約可以賣出100股，並額外形成200股空頭。券商可能依帳戶規則拒絕指示或強制平倉，但不保證以最有利方式處理。
假設三張 $45 Put 空頭被指派時，股票價格為 $38。300股市值為 $11,400，而履約價支付為 $13,500，未計權利金、費用和之後價格變化的即時差額是 −$2,100。收到的權利金應計入總損益，但不會減少合約要求的 $13,500 履約價付款。
持有至履約或到期前
Section titled “持有至履約或到期前”- 核對代號、Call/Put、方向、數量、履約價、乘數、正確交割物、履約方式和實物/現金結算。
- 閱讀目前 OCC 產品資料和調整備忘錄；不能假設每張都交付100股普通股。
- 先逐腿計算股票總數和履約價現金，再計算最終淨部位。
- 在帳簿中分開開平倉權利金、履約價現金、股票市值、費用和融資。
- 確認履約、不履約、委託和券商強制平倉截止時間；公開截止時間未必是客戶截止時間。
- 在每個單腿結果下檢查購買力、已結算現金、集中度限制、股票放空權限和借券可用性。
- 自願履約前追蹤剩餘時間價值和股息經濟性；賣出期權可能保留履約會捨棄的價值。
- 把價差每一腿視為獨立合約；空頭腿被指派不會自動履約或賣出多頭腿。
- 壓力測試期權最後交易後、可管理新增股票前的價格變動。
- 核實平倉委託成交和撤單狀態；掛單不能消除指派風險。
- 處理後核對履約、指派、股票、現金、稅務批次、費用和剩餘期權部位。
- 若帳戶承受能力或指示不明確，應在截止時間前聯絡券商。
「券商會自動把每個價差轉換為淨支付。」 每一腿都有獨立履約或指派路徑，可產生總額交割與資金需求。
「收到的權利金會自動支付指派買股款。」 權利金影響經濟結果，但帳戶仍須承受完整合約履約價現金。
「實物交割永遠是恰好100股。」 標準股票合約通常為100股；調整後合約可以有不同交割物。