不對稱蝶式價差：分段收益、損益兩平與指派風險
僅供教育參考，不構成投資建議
不對稱蝶式價差是兩側履約價間距不相等的蝶式。Call 版本買入一張低履約價 Call、賣出兩張中間履約價 Call、買入一張高履約價 Call，且標的、到期、履約方式、結算及乘數相同。較寬的一翼改變成本並使兩端損失不對稱。
它不只是較便宜的標準蝶式。失去對稱性會引入方向曝險，一側尾端風險可能更大。必須結合淨借記或貸記與兩側翼寬，才能計算最大損益及損益兩平點。
分段到期收益
Section titled “分段到期收益”Call 履約價 K₁ < K₂ < K₃、淨借記 D 時，每單位到期利潤為：
max(S_T−K₁,0) − 2max(S_T−K₂,0) + max(S_T−K₃,0) − D
K₁以下損失為D。K₁至K₂間利潤逐美元增加。K₂處利潤為(K₂−K₁)−D。K₂至K₃間利潤逐美元下降。K₃以上利潤為2K₂−K₁−K₃−D，損失可能大於借記。
到期前的 Delta、Gamma、Theta、Vega 會隨標的、時間和三檔波動率偏斜改變，到期圖不代表持有路徑平滑。
100/105/115 Call 蝶式
Section titled “100/105/115 Call 蝶式”以 $1.00 淨借記買入 100 Call 一張、賣出 105 Call 兩張、買入 115 Call 一張。下翼寬 $5，上翼寬 $10。
- 低於
$100：下側最大損失$1.00，乘數 100 時為$100。 - 到期
$105：最大收益$5 − $1 = $4.00，即$400。 - 不低於
$115：價差給付2×105 − 100 − 115 = −$5；含借記後上側最大損失$6.00，即$600。 - 下方損益兩平：
$100 + $1 = $101。 - 上方損益兩平：
$105 + ($5 − $1) = $109。
到期 $110 時價差內含給付為 $0，含借記後虧損 $1.00。將它誤作對稱蝶式會錯估上側風險。
交易與到期清單
Section titled “交易與到期清單”- 計算前列出每腿方向、數量、履約價、到期、乘數、履約方式及結算。
- 推導四個到期區間與兩端，不只看平台最大收益。
- 採可成交複合訂單價格，不依賴四個中間價。
- 納入每組四份契約的費用及滑價。
- 壓測跳過寬翼及波動率偏斜變化。
- 兩張中間空頭 Call 均可能提前被指派，尤其股息附近或時間價值很低時。
- 指派後立即重算股票與剩餘期權。
- 圍繞兩個損益兩平點及空頭合約規劃釘住風險。
- 「斷翼是少一張保護期權。」四張均在，只是間距不對稱。
- 「最大損失總是借記。」較寬尾端可產生額外固定損失。
- 「淨貸記表示無風險。」貸記不會消除寬翼義務。
- 「定義最大收益就容易實現。」到期需接近中間履約價。
- 「四腿會抵消指派。」兩張空頭可獨立被指派。
- 「轉倉保留原收益圖。」它關閉舊腿並按新價格建立新結構。
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