Call 比率反向價差：有限虧損谷與凸性上行

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

標準 1×2 Call 比率反向價差在同一到期日賣出一張較低執行價 K₁ Call，同時買入兩張較高執行價 K₂ Call，其中 K₁ < K₂。多出的一張多頭 Call 使到期上行收益無上限，而主要虧損區域位於較高執行價附近。

它表達的不只是溫和看多，通常需要足夠大且及時的上漲；到期前也可能受益於 IV 上升和正凸性。若標的只漲到 K₂ 附近，低執行價空頭已產生損失，兩張高執行價多頭卻尚未產生足夠內在價值。

根據執行價、偏斜和報價，建倉可能是信用、零成本或借方。名稱不決定經濟結果，準確比例、執行價與淨權利金才決定。

令 C 為每股淨信用；信用為正，借方為負。到期利潤為：

Π(S_T) = −max(S_T−K₁,0) + 2max(S_T−K₂,0) + C

最差到期結果發生在 K₂，等於 C − (K₂−K₁)。對於信用結構，最大虧損為 (K₂−K₁) − C；上方盈虧平衡為 2K₂ − K₁ − C。若借方建倉，把 C 代入負數，下行損失也會包括該借方。

到期前，組合通常淨多 Gamma 和 Vega，但曝險會隨標的和時間變化。IV 下跌、上漲緩慢和時間衰減都可能在凸性上行出現前傷害兩張多頭。

假設標的接近 100：賣出一張 100 Call，買入兩張 105 Call，並收到 1.00 淨信用。

標的在 100 或以下時，所有 Call 無價值到期，保留 1.00 信用。在 105 時，空頭 Call 虧 5.00，多頭尚無內在價值，淨利潤為 1 − 5 = −4.00。這是最大到期虧損；標準 100 股乘數下為 400 美元。

上方盈虧平衡為 2×105 − 100 − 1 = 109。在 120 時，空頭虧 20，兩張多頭賺 30，再加 1 點信用，每股利潤為 11.00，費用前為 1,100 美元。

這個例子說明只說「看多」不夠：到期在 105 虧得最多，更大幅上漲才獲利。真實進出價值還取決於偏斜、IV、買賣價差，以及三張合約能否作為一個組合成交。