保護性領口：用放棄部分上漲換取股票下限
僅供教育參考，不構成投資建議
保護性領口把同一交割物的股票多頭、Put 多頭和 Call 空頭組合起來。Put 建立暫時最低賣出價格，Call 權利金協助支付保護成本，代價是股票高於 Call 履約價後的上漲受到限制。
對100股而言，標準結構通常使用相同到期日的一張 Put 和一張 Call。策略並未消除損失：股票仍可從成本跌至 Put 履約價，投資人還要支付期權淨借方。保護會到期，數量可能不匹配，Call 空頭也可能提前被指派。
到期損益結構
Section titled “到期損益結構”令股票成本為 S₀、到期股價為 Sᵀ、Put 履約價為 Kᴾ、Call 履約價為 Kᶜ、Put 權利金為 P、收到的 Call 權利金為 C，且 Kᴾ < Kᶜ：
每股領口利潤 = (Sᵀ − S₀) + max(Kᴾ − Sᵀ, 0) − max(Sᵀ − Kᶜ, 0) − P + C
假設股票與期權同時建立、數量匹配、到期日相同，並忽略股息、費用、融資和稅務：
- 期權淨借方：
P − C； - 到期損益兩平點：
S₀ + P − C； - 到期最大虧損：
(S₀ − Kᴾ + P − C) × 受保護股數； - 到期最大收益：
(Kᶜ − S₀ − P + C) × 受保護股數。
低於 Put 履約價後，受保護數量的進一步股票跌幅由 Put 內在價值抵銷。高於 Call 履約價後，進一步股票漲幅由 Call 空頭義務抵銷。兩履約價之間，扣除淨權利金後，利潤近似隨股票一比一變化。
公式描述到期而非每一條路徑。到期前兩張期權仍有時間和波動率價值。美式 Call 空頭可能提前被指派，尤其在除息日前後。持股可履行交付義務，但指派可能早於計畫賣出股票；Call 被指派時，Put 不會自動賣出或履約。
$100 股票上的 $90/$110 領口
Section titled “$100 股票上的 $90/$110 領口”投資人以 $100 買入或評價100股，以 $2.00 買入一張 $90 Put，並以 $1.50 賣出一張 $110 Call：
期權淨借方 = ($2.00 − $1.50) × 100 = $50
最大虧損 = ($100 − $90 + $2.00 − $1.50) × 100 = $1,050
最大收益 = ($110 − $100 − $2.00 + $1.50) × 100 = $950
損益兩平點 = $100 + $2.00 − $1.50 = $100.50
| 到期股價 | Put / Call 結果 | 總利潤 |
|---|---|---|
$80 |
Put 價值 $10；Call 到期 |
−$1,050 |
$105 |
兩張期權均到期 | +$450 |
$120 |
Put 到期；Call 抵銷高於 $110 的漲幅 |
+$950 |
$1.50 Call 權利金支付了 $2.00 Put 的大部分而非全部成本。「零成本領口」只表示初始期權貸方與借方大致抵銷，並不消除股票跌至 Put 履約價的損失、Call 履約價以上的機會成本、價差、費用、稅務、股息影響或指派風險。
若股票更早以其他成本買入，從今日市值衡量的對沖經濟性與總稅務收益是不同計算。應分別保留紀錄，而不是把歷史成本改寫為 $100。
建立與管理清單
Section titled “建立與管理清單”- 匹配股票數量、合約數、乘數、標的、交割物，並盡量匹配到期日。
- 拆股、合併、分拆或特別分配後核對調整合約。
- 選擇使剩餘股票損失可承受的 Put 下限，以及願意交付股票的 Call 上限。
- 用可成交組合 Bid/Ask 計算淨借方或貸方及兩個到期邊界。
- 檢查除息日、Call 時間價值和提前指派風險。
- 明確 Call 指派對股息、投票曝險、稅務批次和剩餘 Put 的影響。
- 確認履約、不履約、指派、委託和券商強制平倉截止時間。
- 核實平倉與轉倉成交；替換領口會實現舊期權結果並開啟新保護。
- 隨股價、IV 偏度、時間、股息和流動性變化重新評估保護。
- 到期前計畫續期；Put 保護結束後，普通股票下跌風險恢復。
- 納入部分保護：一組標準領口通常只保護匹配的100股。
- 在相同期限與成本下，將領口與賣出股票、只買 Put 或不對沖持股比較。
「領口可防止股票虧損。」 它限制匹配部位低於 Put 履約價後的到期損失，但仍保留成本至履約價的差額和淨保護成本。
「零成本就是無風險。」 它只描述初始權利金，不描述下跌、上漲受限、費用、稅務或指派。
「股票在到期前不會被賣出。」 Call 提前指派可以按履約價交付股票，而 Put 仍保持未平倉。
「只要繼續持股，下限就一直有效。」 下限只在 Put 可履約期間有效，除非續期保護。
「轉倉可延續對沖且不實現任何結果。」 轉倉會關閉舊合約，並按目前價格開啟新合約。