فراشة الجناح المكسور: أجنحة غير متساوية ومخاطر الذيل والتعيين

أنشئ فراشة شراء ذات جناح مكسور بعقود متطابقة، واشتق عائدها حسب المناطق باستخدام صافي مدين موقّع، وطابق التنفيذ والتعيين والهامش والتسوية.

لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.

الإجابة المباشرة

تشتري فراشة الشراء ذات الجناح المكسور خيار شراء بسعر تنفيذ أدنى، وتبيع خياري شراء بسعر تنفيذ أوسط، وتشتري خيار شراء بسعر تنفيذ أعلى، لكن الفاصلين بين أسعار التنفيذ غير متساويين. قبل التعامل مع العقود الأربعة كبنية واحدة، ثبّت كمية السبريد المتساوية Q والأصل الأساسي وتاريخ الانتهاء نفسيهما، وكذلك نمط الممارسة والتسوية والمضاعف M والعملة والأصل الواجب تسليمه.

بالنسبة إلى K1 < K2 < K3، عرّف العرض السفلي L = K2 - K1 والعرض العلوي U = K3 - K2 وصافي المدين الموقّع لكل وحدة من الأصل الأساسي d، بحيث يكون المدين موجبًا والدائن سالبًا. ويكون ربح الانتهاء لكل وحدة

Pi(S_T) = max(S_T - K1,0) - 2max(S_T - K2,0) + max(S_T - K3,0) - d.

نتيجة الذيل السفلي هي -d، والنتيجة عند سعر التنفيذ الأوسط هي L - d، ونتيجة الذيل العلوي هي L - U - d. لذلك تنشئ العروض غير المتساوية تعرضًا اتجاهيًا لمخاطر الذيل. ولا يحدد المدين المنخفض أو صافي الدائن وحده الخسارة القصوى. كما أن بنية الجناح المكسور بخيارات البيع لا تتبادل تلقائيًا مع بنية الشراء من دون مطابقة مكوّنها النقدي الثابت وشروط الممارسة والتسوية.

الآلية

ثبّت السلاسل والمطالبة بدقة. سجّل كل رمز جذري ونوع خيار الشراء وأسعار التنفيذ والانتهاء والنسبة +1/-2/+1 ونمط الممارسة وطريقة التسوية والمضاعف والأصل الواجب تسليمه والعملة ومذكرة التعديل وS_T الرسمي؛ وارفض الأرجل غير المتطابقة.
أنشئ خطًا زمنيًا كاملًا. افصل إدخال الأمر وتاريخ ما بعد استحقاق التوزيعات وآخر وقت تداول والمواعيد النهائية لممارسة العميل والوسيط والانتهاء والتقييم الرسمي وإشعار التعيين والتسوية النقدية أو المادية. فالممارسة الأمريكية والتسوية المادية خاصيتان مستقلتان.
سعّر الحزمة القابلة للتنفيذ. استخدم سعري العرض والطلب والحجم والنسبة وحالة المزاد والرسوم وحالة التنفيذ الجزئي في دفتر الأوامر المركبة. حوّل سعر التنفيذ إلى d موقّع؛ فأربع نقاط منتصف مواتية للأرجل لا تكوّن سعرًا واحدًا قابلًا للتنفيذ.
اشتق كل منطقة عند الانتهاء. عند S_T <= K1 استخدم -d؛ وعند K1 < S_T <= K2 استخدم S_T - K1 - d؛ وعند K2 < S_T < K3 استخدم 2K2 - K1 - S_T - d؛ وعند S_T >= K3 استخدم L - U - d. لا تضرب في M x Q إلا بعد التحقق من الوحدات.
تحقق من القيم القصوى والجذور. ربح الذروة لكل وحدة هو L - d؛ والخسارة التعاقدية القصوى عند الانتهاء هي max(0,d,d + U - L). في حالة المدين المعتادة 0 < d < L مع U > L، تكون نقطتا التعادل K1 + d وK2 + L - d؛ وفي الحالات الأخرى حلّ كل منطقة على حدة واحتفظ فقط بالجذور الواقعة داخل مناطقها.
اختبر الحساب المفتوح تحت الضغط. أعد تقييم دلتا وغاما وثيتا وفيغا والانحراف والفجوات والتوزيعات واقتراض الأسهم وتعليق التداول وعدم تعيين الأرجل القصيرة أو تعيينها جزئيًا أو كليًا وExercise-by-Exception والتعليمات المخالفة والأسهم ونقد سعر التنفيذ وهامش الاستراتيجية والمحفظة والهامش الداخلي للوسيط والتصفية القسرية.
طابق الخروج ودورة الحياة. طابق تنفيذات الحزمة والإغلاقات وكل ترحيل بوصفه إغلاقًا وفتحًا جديدًا وسجلات الممارسة والتعيين والأسهم والنقد والرسوم والدفعات الضريبية والتسوية والتعرض في الجلسة التالية. لا يضمن مخطط انتهاء محدد تمويلًا مؤقتًا ولا خسارة محققة بعينها.

أمثلة محلولة

عائد المدين حسب المنطقة. اشترِ خيار الشراء 100، وبع خياري الشراء 105، واشترِ خيار الشراء 115 مقابل d = $1.00، مع M = 100 وQ = 1. هنا L = $5 وU = $10. عند S_T = $95/$103/$105/$109/$110/$120، يكون ربح وخسارة الحساب -$100/+$200/+$400/$0/-$100/-$600. ربح الذروة $400، والخسارة القصوى في الذيل السفلي $100، وفي الذيل العلوي $600، ونقطتا التعادل الصحيحتان $101 و$109.
لا يلغي الدائن خسارة الجناح الواسع. استخدم أسعار التنفيذ نفسها لكن استلم $0.50، بحيث d = -$0.50. ربح الذيل السفلي $50، وربح الجسم $550، وخسارة الذيل العلوي $450. لا توجد نقطة تعادل سفلية لأن الذيل السفلي مربح أصلًا؛ ونقطة التعادل العلوية الصحيحة هي $105 + $5 - (-$0.50) = $110.50. وصف الدائن بأنه «دخل» يتجاهل الالتزام الثابت المتبقي للجناح الواسع.
الحزمة القابلة للتنفيذ والرسوم. لسبريدين، افترض أن سوق الحزمة عند الفتح هو $0.90 bid / $1.10 ask وأن الشراء نُفذ عند $1.10. الخسارة القصوى في الذيل السفلي هي $1.10 x 100 x 2 = $220؛ والخسارة القصوى في الذيل العلوي هي ($1.10 + $10 - $5) x 100 x 2 = $1,220؛ وربح الذروة هو ($5 - $1.10) x 100 x 2 = $780. ويعطي سعر عرض لاحق قابل للتنفيذ للحزمة عند $2.40 ربحًا محققًا إجماليًا قدره ($2.40 - $1.10) x 100 x 2 = $260. ومع $1 per contract لجميع العقود الثمانية عند الفتح والإغلاق، تكون الرسوم الإجمالية $16 والربح المحقق الصافي $244.
التعيين الجزئي واختلاف التسوية. في بنية الشراء الأمريكية ذات التسوية المادية 100/105/115 ومع السهم عند $112، يؤدي تعيين أحد خياري الشراء القصيرين 105 إلى بيع 100 سهم مقابل $10,500؛ وتظل مراكز الخيارات الثلاثة الأخرى منفصلة. إذا كان لخيار الشراء الطويل 100 سعر عرض قابل للتنفيذ $12.40، فإن بيعه وشراء الأسهم مقابل $11,200 ينتجان نقد إدارة قدره $10,500 + $1,240 - $11,200 = $540؛ أما ممارسته فتنتج $10,500 - $10,000 = $500 مع التخلي عن $40 من القيمة الزمنية. ولا يمثل أي الرقمين ربح وخسارة الفراشة الكامل. أما نسخة أوروبية متطابقة ومسواة نقدًا عند S_T = $112 الرسمي فلها عائد سبريد -$2.00، وبعد المدين الأصلي $1.00 يكون ربحها وخسارتها -$300، من دون أسهم أو تعيين مبكر.

قائمة تحقق الصفقة ودورة الحياة

طابق بدقة الأصل الأساسي ورمز الخيار ونوع الشراء وأسعار التنفيذ والانتهاء والنسبة والمضاعف والعملة والأصل الواجب تسليمه.
تحقق من K1 < K2 < K3، واحسب L وU، وحدد أي الجناحين أوسع بدل الاعتماد على اسم الاستراتيجية.
تعامل مع d بإشارته: مدين موجب ودائن سالب؛ ولا تبدل الاصطلاح بين الصيغ وشاشة الوسيط.
استخدم S_T الرسمي للعقد، لا إغلاق سهم غير ذي صلة أو صفقة بعد ساعات التداول أو ETF أو سعر آجل أو مؤشر لحظي.
افصل الممارسة الأمريكية أو الأوروبية عن التسوية المادية أو النقدية أو بعقود آجلة.
استخدم سعر العرض أو الطلب القابل للتنفيذ في دفتر الأوامر المركبة والحجم المعروض والنسبة وحالة المزاد والرسوم والطوابع الزمنية للتنفيذ.
اختبر التنفيذات الجزئية وبناء الأرجل منفردة؛ فقد تكون للنسبة +1/-2/+1 غير المكتملة مخاطر مختلفة جذريًا أو غير محدودة.
أعد حساب نتيجتي الذيل ونتيجة الذروة وجذور التعادل الواقعة فقط داخل المناطق المفترضة.
لا تسمِّ d الخسارة القصوى قبل التحقق أيضًا من نتيجة الذيل الواسع d + U - L.
تعامل مع دلتا وغاما وثيتا وفيغا بوصفها حساسيات محلية تعتمد على الحالة عبر أسعار التنفيذ الثلاثة وسطح التقلب.
قارن القيمة الزمنية لخيار الشراء القصير والتوزيعات والتمويل واقتراض الأسهم والضريبة وموعد الوسيط قبل تقييم مخاطر التعيين المبكر.
نمذج توزيع OCC إلى عضو المقاصة وتوزيع الشركة إلى العميل على نحو منفصل؛ فقد يُعيَّن أحد الخيارين القصيرين الأوسطين أو كلاهما أو لا واحد منهما.
أبقِ كل جناح طويل منفصلًا بعد التعيين؛ فهو لا يُباع ولا يُمارس تلقائيًا لإصلاح الحساب.
اختبر تسليم الأسهم ونقد سعر التنفيذ واقتراض الأسهم القصيرة والتزامات التوزيعات وتوقيت التسوية والفجوات الليلية.
تعامل مع Exercise-by-Exception كإجراء إداري يخضع للتعليمات المخالفة وقواعد الوسيط والعقود المعدلة وتعليق التداول.
أعد التحقق من تعديلات إجراءات الشركات والمضاعفات غير القياسية والأصول الواجب تسليمها والنقد بدل الكسور ومعرّفات السلاسل.
ميّز الحدود الدنيا التنظيمية أو البورصية للهامش من متطلبات الاستراتيجية والمحفظة والتركيز والهامش الداخلي للوسيط.
أدرج تصفية الوسيط وتعذر اقتراض الأسهم وتعليق التداول والأسعار المرجعية القديمة وفقدان سيولة دفتر الأوامر المركبة.
تتبع العمولات ورسوم البورصة والمقاصة والضرائب وتكلفة bid-ask والانزلاق وآثار الدفعات الضريبية.
طابق كل إغلاق وترحيل وممارسة وتعيين وسهم وحركة نقدية وتسوية ومركز في الجلسة التالية مع سجلات الحساب.

مفاهيم خاطئة شائعة

«الجناح المكسور يعني غياب خيار طويل». تظل البنية القياسية مكوّنة من أربعة عقود لكل سبريد؛ غير المتساوي هو الفاصل بين أسعار التنفيذ لا عدد العقود.
«المدين هو الخسارة القصوى». قد يضيف الذيل الأوسع U - L لكل وحدة إلى الخسارة، بينما قد يتزامن الدائن مع مخاطر ذيل جوهرية.
«توجد نقطتا التعادل المعروضتان دائمًا». قد يزيل الدائن أو المدين المتطرف أحد الجذور أو يدفعه خارج المنطقة التي اشتُق فيها.
«تعالج الأجنحة الطويلة التعيين تلقائيًا». يمكن تعيين كل خيار قصير مستقلًا، ويتطلب بيع الجناح الطويل أو ممارسته إجراءً صحيحًا منفصلًا.
«تثبّت مخاطر الانتهاء المحددة الهامش والربح والخسارة المحققين». قد تختلف الأسهم والنقد والاقتراض والهامش الداخلي والتصفية والتنفيذ والرسوم والضرائب والتسوية المؤقتة عن مخطط المناطق الأربع.

موضوعات ذات صلة

مصادر موثوقة

Complex Spreads II: Long Condors and Broken-Wing Butterflies - The Options Industry Council؛ يدعم التثقيف بشأن الاستراتيجية، لا سعرًا قابلًا للتنفيذ أو قرار ملاءمة أو وعدًا بهامش الوسيط.
Long Call Butterfly - The Options Industry Council؛ يدعم البناء المتطابق وشكل العائد عند الانتهاء ومخاطر التعيين، مع ضرورة تعديل صيغ الأجنحة المتساوية لأسعار التنفيذ غير المتساوية.
Characteristics and Risks of Standardized Options - The Options Clearing Corporation؛ يغطي حقوق الخيارات القياسية وممارستها وتعيينها وتسويتها وتعديلاتها ومخاطرها، لا توصية باستراتيجية.
OCC By-Laws & Rules - The Options Clearing Corporation؛ يدعم إجراءات الممارسة والتعيين لدى عضو المقاصة، لا موعد العميل أو تخصيص الوسيط أو سياسة التصفية.
Trading Options: Understanding Assignment - FINRA؛ يدعم التعيين المستقل في المراكز متعددة الأرجل والالتزامات الناتجة، لا احتمال التعيين.
4210. Margin Requirements - FINRA؛ يقدم تعريفات وصلاحيات الهامش التنظيمية، لا القوة الشرائية الدقيقة للمحفظة أو الهامش الداخلي ولا الحماية من التصفية.
Cboe Margin Manual - Cboe Global Markets؛ يوضح معاملة الهامش في البورصة، لا متطلبات وسيط عالمية ولا ضمان أن المخاطر المؤقتة تساوي خسارة الانتهاء.
Cboe Titanium U.S. Options Complex Book Process - Cboe Global Markets؛ يدعم نسب الحزم وعروضها وطلباتها ومزاداتها وتنفيذاتها الجزئية الخاصة بـ Cboe، لا منطق التنفيذ في كل منصة.