プロテクティブ・カラー：上値を譲って株式の下値を定める
教育目的のみであり、投資助言ではありません
プロテクティブ・カラーは同じ受渡し物について、ロング株式、ロング・プット、ショート・コールを組み合わせます。プットは一時的な最低売却価格を設定し、コールのプレミアムは保護費用を補いますが、コール行使価格より上の株式上昇を制限します。
100株なら通常、同じ満期のプット1契約とコール1契約を使います。損失はなくなりません。株式は取得価格からプット行使価格まで下落でき、オプションのネット・デビットも支払います。保護は満期を迎え、数量不一致もあり、ショート・コールは早期割当され得ます。
株式取得価格を S₀、満期株価を Sᵀ、プット行使価格を Kᴾ、コール行使価格を Kᶜ、プット・プレミアムを P、受取コール・プレミアムを C とし、Kᴾ < Kᶜ とします。
1株当たり利益 = (Sᵀ − S₀) + max(Kᴾ − Sᵀ, 0) − max(Sᵀ − Kᶜ, 0) − P + C
株式とオプションを同時に建て、数量と満期が一致し、配当、費用、資金調達、税を除くと：
- ネット・デビット：
P − C； - 満期損益分岐点：
S₀ + P − C； - 最大満期損失：
(S₀ − Kᴾ + P − C) × 対象株数； - 最大満期利益：
(Kᶜ − S₀ − P + C) × 対象株数。
プット行使価格未満の追加下落は対象株式のプット本源的価値で相殺され、コール行使価格超の追加上昇はショート・コール義務で相殺されます。両行使価格間ではネット・プレミアム後に株価とほぼ1対1で動きます。
これは満期式であり全経路ではありません。満期前の両オプションには時間・ボラティリティ価値があります。米国型ショート・コールは特に配当落ち日前に早期割当され得ます。株式で引渡しできますが、予定より早く売却され、コール割当時にロング・プットが自動売却・行使されることはありません。
$100 株式の $90/$110 カラー
Section titled “$100 株式の $90/$110 カラー”100株を $100 で取得または評価し、$90 プットを $2.00 で買い、$110 コールを $1.50 で売ります。
ネット・デビット = ($2.00 − $1.50) × 100 = $50
最大損失 = ($100 − $90 + $2.00 − $1.50) × 100 = $1,050
最大利益 = ($110 − $100 − $2.00 + $1.50) × 100 = $950
損益分岐点 = $100 + $2.00 − $1.50 = $100.50
| 満期株価 | プット / コール | 総利益 |
|---|---|---|
$80 |
プット価値 $10、コール満期 |
−$1,050 |
$105 |
両方満期 | +$450 |
$120 |
プット満期、コールが $110 超の上昇を相殺 |
+$950 |
$1.50 のコール収入は $2.00 のプット費用の大半だけを補います。「ゼロコスト・カラー」は初期プレミアムがほぼ相殺するだけで、プット行使価格までの損失、コール行使価格超の機会費用、スプレッド、費用、税、配当、割当リスクを消しません。
株式を以前に別の取得価格で買った場合、今日の時価からのヘッジ効果と総税務損益は別計算です。取得価格を $100 に書き換えず両方を記録します。
構築と管理の確認事項
Section titled “構築と管理の確認事項”- 株数、契約数、乗数、原資産、受渡し物、できれば満期を一致させる。
- 分割、合併、スピンオフ、特別分配後に調整契約を確認する。
- 許容できる残存損失のプット・フロアと、株式引渡しを受け入れるコール上限を選ぶ。
- 約定可能なパッケージ Bid/Ask でネット額と満期境界を計算する。
- 配当落ち日、コール時間価値、早期割当を確認する。
- 割当による配当、議決権、税務ロット、残存プットへの影響を決める。
- 行使、不行使、割当、注文、強制決済期限を確認する。
- 決済・ロール約定を確認する。交換は旧契約を実現し新保護を始める。
- 株価、IV スキュー、時間、配当、流動性で保護を再評価する。
- 満期前に更新を計画する。プット終了後は通常の株式下落リスクに戻る。
- 標準1組は通常、対応する100株だけを保護する。
- 同じ期間・費用で株式売却、プットのみ、無ヘッジとも比較する。
よくある誤解
Section titled “よくある誤解”「株式損失を防ぐ。」 プット行使価格未満の満期損失を限定しますが、取得価格との差と保護費用は残ります。
「ゼロコストは無リスク。」 初期プレミアムだけを表し、下落、上値制限、費用、税、割当を含みません。
「満期前に株式は売られない。」 早期コール割当で株式を引き渡し、プットだけが残り得ます。
「株式保有中ずっとフロアがある。」 プットの行使期間だけで、更新が必要です。
「ロールは何も実現せず保護を続ける。」 旧契約を決済し、現価格で新契約を開始します。